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民士達（833394）研究報告：國產芳綸紙龍頭企業，加速國產替代進程。經營業績亮眼，盈利能力突出。2022年實現營業收入 2.8億元，同比增長 29.5%； 實現歸母凈利潤 6341.2 萬元，同比增長 70.1%。各項費用率處于同行業可比公 司較低水平，費用管控能力較強，經營效率有望提高。

下游傳統領域和新興領域對芳綸紙需求旺盛，國產替代加速演繹。芳綸紙是一種 高性能新材料，廣泛應用于電力電氣、航空航天、新能源、國防軍工等重要領域。 在下游行業需求拉動下，我國芳綸紙消費量將從 2021年的 4215噸提高到 2028 年的 12357噸，CAGR為 16.6%；我國芳綸紙市場規模將從 2022年的 226.0百 萬美元擴大至 2028年的 584.8百萬美元，CAGR 為 17.2%。目前芳綸紙行業主 要由美國杜邦公司主導，未來具有較強自主創新能力、先進工藝技術水平、擁有 高質量高性能產品的企業將在國內外芳綸紙行業中脫穎而出，搶占市場份額。

產品性能媲美美國杜邦，下游客戶資源優渥。在技術性能指標上，公司芳綸紙基 材料性能可以與美國杜邦的 Nomex 紙相媲美，部分性能指標甚至優于國外同類 產品。公司產品也因此獲得客戶的廣泛認可，包括中航集團、中國中車、瑞士 ABB 公司、德國西門子公司、法國施耐德公司、松下電器等國內外知名企業。

核心技術行業領先，募投聚焦新型功能芳綸紙。公司已自主研發掌握了多重漿料 分散技術、多比例分層復合抄造技術、超高溫熱壓增塑技術及表面涂覆等芳綸紙 制備過程中的“卡脖子”關鍵技術，構筑了技術壁壘“護城河”。在現有技術的 基礎上，公司募投項目布局新型功能芳綸紙，主要定位于蜂窩芯材以及新能源汽 車電機等高端領域用芳綸紙，募投項目達產后將新增產能 1500噸/年。相較于公 司現有產品，新型功能芳綸紙產品在市場定位、產品結構、產品性能及適用性等 方面均更勝一籌，有助于公司進一步開拓新市場，鞏固行業龍頭地位。