海亮股份（002203）研究報告：銅管龍頭強者愈強，銅箔業務有望開辟第二成長曲線.pdf

海亮股份（002203）研究報告：銅管龍頭強者愈強，銅箔業務有望開辟第二成長曲線。全球布局的銅管龍頭企業，擁有銅管產能近 80 萬噸，遠期計劃增加到 131 萬 噸。海亮股份在全球擁有二十一生產基地，銅管產能近 80 萬噸，國內市占率 20%以上，是全球最大、最具競爭力的銅管加工企業之一，在國內市占率近多 年來保持穩健發展，規模優勢顯著領先同業。海亮股份核心業務主要有銅管、 銅棒和銅排，銅管是主導產品，產能占比在 65%，毛利占比在 70%以上。銅 管主要用于空調和冰箱制冷、建筑水管、裝備制造、汽車工業、艦船及海洋工 程、海水淡化等行業。

規模效應有望進入正循環，預計銅管龍頭地位再上臺階。在過去，低成本、 規模化提升了公司盈利能力，作為行業龍頭，更有資金實力和技術實力去改造 擴產，規模效應有望進入正循環。銅管行業的規模效應明顯，單線產能越大， 投資強度和單位產量的成本越低。公司自主研發的第五代連鑄連軋精密銅管生 產線目前處于行業頂尖水平，成材率由 91%提高到 93%，單位產品綜合能耗 下降 300kWh，勞動效率提高 3 倍，綜合成本下降 700 元/噸。公司已規劃在 2024 年底前分批對現有銅管生產線以第五代生產線標準進行淘汰、改造和升 級，之后基本所有產線的規模都會達到 4 萬噸以上，顯著提升單線生產規模， 公司精密銅管生產能力計劃由 79.8 萬噸增加至 131 萬噸，預計市場份額將提 升到 33%，龍頭地位有望再上一個新臺階。

銅管行業經過了十多年的“混戰”，目前行業競爭環境持續向好。二十一世紀 初，中國企業銅管技術實現突破并快速超越，國內的銅管產能長期供過于求。 十多年的“混戰”之后，市場格局基本穩定下來。到 2021 年，銅管行業前五 名企業的市占率已經達到了 50%，行業進入壟斷競爭的格局。當前行業新建 產能放緩，項目投資更偏向技術、設備和產品升級。并且大型企業開工率明顯 高于中小型企業，從 2020 年疫情之后開始，大型企業產能利用率與小企業產 能利用率的差值持續拉大，預計未來大型企業產能將進一步擴張；小型企業在 惡劣的市場環境下生產難保障，預計會加速淘汰落后產能，加速行業集中度的 提升。

海亮股份的銅箔產線快速投產，擁有行業領先的管理經驗、智能制造經驗以 及國產設備投資強度低、蘭州新區較低的電價等成本端優勢，海亮股份有望 復刻銅管龍頭之路。公司 2021 年底宣布進軍銅箔加工業，擬在蘭州新區建設 年產 15 萬噸高性能銅箔材料項目，于 2021 年 12 月開工建設，2022 年 6 月試 產，2022 年 9 月一期一步 1.25 萬噸投產，全部建設期僅為 10 個月，明顯快于 行業平均水平，預計一期 5 萬噸高性能鋰電銅箔產能將于 2023 年上半年全部 投產。蜂巢能源、多氟多、蘭鈞、鵬輝、安馳等客戶已經通過審廠，實現批量 供貨；寧德時代、比亞迪等預計將于 2023 年第二季度實現批量供貨。成本方 面，（1）海亮股份全部采用國產陰極輥，投資強度明顯低于采用進口陰極輥的 鋰電銅箔生產商，有望在投產后具有明顯的低成本競爭力。（2）電解銅箔生產 過程中的能耗較高，單噸用電量約為 8000-9000 度，銅箔項目選址在蘭州新區， 大工業用電費用僅為 0.35 元/kWh，預計單噸用電成本相較同行能降低 1360-1530 元。近期，順應海外鋰電池產業鏈擴張以及中國電池企業出海大趨 勢，公司借鑒銅管國際化市場拓展經驗和市場資源，實施差異化競爭，計劃在 印尼投資建設年產 10 萬噸高性能電解銅箔項目。銅管和銅箔行業的核心競爭 力都在于規模效應、成本優勢、精細化管理以及不斷的自我迭代升級能力。海 亮股份有望利用自身成熟的成本管控經驗、智能制造優勢復制進入鋰電銅箔業 務，開辟第二成長曲線。