晨光新材（605399）研究報告：硅烷一體化，角力氣凝膠.pdf

上傳者：M*****
時間：2023/04/04
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晨光新材（605399）研究報告：硅烷一體化，角力氣凝膠。功能性硅烷是百億級市場，下游隨著輪胎綠色化、竣工端回暖及光伏膠膜用需求增長而放量，預計每年市場需求復合增速約 10%。晨光新材是國內硅烷一體化龍頭企業，深耕功能性硅烷賽道二十余年，產品品類完善，與同行業比較，公司含硫硅烷占比較低，氨基和環氧基硅烷占比較高。近年來由于優異的產品結構，毛利率領先同行。

功能性硅烷產能快速擴張，三氯氫硅擴產保障原材料

晨光新材 2021 年功能性硅烷產能規模約 6.6 萬噸/年，公司后續在江西九江、寧夏中衛、安徽銅陵規劃共 36.5 萬噸功能性硅烷產能（含中間體），完全達產后產能是現有的 6.5 倍，快速追趕行業領先企業，實現后來居上。

三氯氫硅是功能性硅烷的核心原材料。近年來，三氯硅烷價格波動較大，公司后續在安徽新規劃 6 萬噸產能，寧夏中衛新規劃 20 萬噸產能，為以后功能性硅烷擴產以及氣凝膠布局提供充足的三氯氫硅原料，同時部分光伏級外售。

打造氣凝膠第二曲線，有機硅源正硅酸乙酯主要供應商成本優勢顯著

氣凝膠是目前已知導熱系數最低、密度最低的固體材料，具有重量輕、隔熱能力強、使用壽命長等多種優勢，在石油化工、航天軍工、建筑建造、工業隔熱、交通等領域有廣泛應用。我們對氣凝膠的市場空間進行測算，預計 2025 年氣凝膠市場需求將達到 137 億元，到 2030 年達到接近 300 億元，市場空間廣闊。其中，隨著我國新能源產業鏈的崛起，氣凝膠在新能源領域的應用快速增長。

我們認為長期來看，生產與加工一體化的企業將具有競爭優勢。目前行業正硅酸乙酯產能有限，或成為行業瓶頸，晨光新材正硅酸乙酯產能市占率超 20%。公司目前 1 萬方氣凝膠中試線預計于 2023 年初全面達產，此后在江西九江、寧夏中衛、安徽銅陵均有較大規模的擴產計劃。公司依托硅粉-三氯氫硅-四氯化硅-正硅酸乙酯上游產業鏈將在后續的競爭中占據領先地位。