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皖維高新（600063）研究報告：發力高新，再造皖維。源于安徽、布局全國的全球 PVA 龍頭。公司于 1996 年成立，1997 年在上海證券 交易所上市。歷經數十年發展，公司已成為國內產能最大、技術最先進、產業鏈最 完整、產品品種最全的聚乙烯醇（PVA）系列產品生產商，在安徽、內蒙、廣西、 浙江布局四個產地，擁有化工、化纖、新材料、建材四大系列 40 多個產品。主要 產品包括 PVA、高強高模 PVA 纖維、PVA 水溶纖維、PVB 樹脂、PVB 膠片、P VA 光學薄膜、醋酸乙烯、VAE 乳液、可再分散性膠粉、聚酯切片、醋酸甲酯、 利用電石渣生產的水泥熟料及環保水泥，以及其他 PVA 相關的產品等。公司 PV A 的產銷量和市場占有率約占國內市場的 35%，生產能力位居全國第一、世界前 列；高強高模聚乙烯醇纖維產品產銷量位居全國第一，達國內總量的 60%以上， 國際市場占有率為 45%左右；其他產品如水泥、熟料、可再分散性膠粉、PVB 樹 脂也都具有一定的品牌影響力。

生產環保化、產品高附加值化是 PVA 行業的發展方向，皖維高新具備先發優勢。 PVA 供需格局向好，未來乙烯法或更具優勢。PVA 是一種多羥基的水溶性聚合物， 具有優異的粘接性、成膜性、可降解性，被廣泛應用于維尼綸纖維、建筑汽車玻璃 粘接、3D 打印等領域。目前全球產能達 184.9 萬噸，其中國內產能 109.6 萬噸，公 司 PVA 產能 31 萬噸為全球最大。電石乙炔法和乙烯法作為 PVA 生產的兩種工藝， 由于電石新增產能受限和落后產能逐漸淘汰，乙烯法競爭力或逐漸增強。展望未來， PVA 新增供給有限，新場景仍在誕生新需求，在電石受限或導致的成本支撐下，P VA 有望進一步集中于具備綜合一體化優勢的領先企業，行業格局向好。

PVA 光學膜是液晶顯示關鍵部件偏光片的核心，壁壘高需求好。液晶顯示器的成 像必須依靠偏振光，而 PVA 光學薄膜是在偏光片發揮偏振作用的核心光學材料， 成本占比 16%。中國作為液晶顯示器的生產和消費大國，根據中國化信中心預測， 國內 PVA 膜消費量或將以年均 10%的速度增長，2025 年將達到 1.72 億平方米。但 光學級 PVA 膜生產技術壁壘較高，全球基本被日本可樂麗和合成化學兩家公司壟 斷。公司作為中國大陸唯一一家具備 PVA 光學膜產能的企業，目前建成 PVA 光學 膜產能 1200 萬平米，偏光片 700 萬平米，有望逐步實現進口替代。

全資收購皖維皕盛后，向國際 PVB 膜巨頭發起沖擊。PVB 中間膜是 PVA 下游中 具備高技術門檻的新材料，因其對玻璃有很好的粘結力，且具有透明、耐熱、耐寒 等特性，主要用于加工生產 PVB 夾層玻璃。根據不同應用場景對性能指標的要求， PVA 中間膜又分為建筑玻璃級、汽車玻璃級和功能膜級（包括隔音膜、隔熱膜、 光伏膜等），國內目前已可實現中低端建筑級自主生產，但汽車級、光伏級等較高 端的產品仍被日本可樂麗、積水化學等國際巨頭所壟斷。公司通過全資收購 PVB 中間膜領先企業皖維皕盛，實現了 PVA-PVB 樹脂-PVB 中間膜的完整產業鏈，同時 有望憑借自身高性能 PVB 樹脂生產技術能夠加速皖維皕盛高端產品的研發過程。