民士達(dá)（833394）新股申購(gòu)報(bào)告：芳綸紙專精特新“小巨人”，市場(chǎng)占有率全球第二.pdf

民士達(dá)（833394）新股申購(gòu)報(bào)告：芳綸紙專精特新“小巨人”，市場(chǎng)占有率全球第二。民士達(dá)是“國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)， 主營(yíng)業(yè)務(wù)為芳綸紙及其衍生品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，芳綸紙產(chǎn)品的全球市場(chǎng)占有 率居于第二位。主要產(chǎn)品芳綸紙是一種高性能新材料，廣泛應(yīng)用于電力電氣、航 空航天、軌道交通、新能源、電子通訊、國(guó)防軍工等重要領(lǐng)域，是制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升 級(jí)過(guò)程中的一種關(guān)鍵戰(zhàn)略材料。2019 年-2022 前三季度，間位芳綸紙系列產(chǎn)品營(yíng) 收分別為 1.30 億元、1.53 億元、2.06 億元、1.94 億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分 別為 95.61%、96.11%、94.51%和 93.42%，為公司主要收入來(lái)源。2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng) 收 2.70 億元(+23.94%)，歸母凈利潤(rùn) 6100 萬(wàn)元(+63.63%)，毛利率/凈利率分別增 長(zhǎng)至 31.97%/21.83%。

電氣絕緣+航空航天相關(guān)設(shè)備性能升級(jí)，共促芳綸紙需求上漲

芳綸紙主要應(yīng)用于電氣絕緣與蜂窩材料兩大領(lǐng)域，我國(guó)電氣絕緣領(lǐng)域的應(yīng)用則占 到芳綸紙總消耗量的 90.76%，其中，變壓器是目前我國(guó)使用芳綸紙較多的領(lǐng)域。 同時(shí)，隨著我國(guó)的鐵路電氣化以及城市地鐵、輕軌的大規(guī)模建設(shè)，對(duì)包括大功率 牽引變壓器在內(nèi)的高速列車的相關(guān)設(shè)備也提出了更高的要求；蜂窩結(jié)構(gòu)材料及其 他復(fù)合材料的消費(fèi)占比僅為 9.24%。根據(jù) QYResearch 整理數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2028 年中 國(guó)芳綸紙市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 5.85 億美元，2022-2028 年 CAGR 為 17.18%。

軌道交通+航天航空賽道齊發(fā)力，新型芳綸紙解決國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品痛點(diǎn)問(wèn)題

在軌道交通領(lǐng)域，研發(fā)出芳綸云母紙材料，解決了電力機(jī)車運(yùn)行過(guò)程中的牽引電 機(jī)和牽引變壓器局部過(guò)載問(wèn)題。在航空航天領(lǐng)域，研發(fā)出新型阻燃蜂窩芯材用芳 綸紙，解決了國(guó)產(chǎn)芳綸蜂窩材料阻燃性能不足的問(wèn)題。民士達(dá)參與制定國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 19 項(xiàng)(其中 14 項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)為牽頭制定單位)，參與制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 2 項(xiàng)，擁有生產(chǎn) 芳綸紙的包括多重漿料分散技術(shù)、多比例分層復(fù)合抄造技術(shù)、超高溫?zé)釅涸鏊芗?術(shù)及表面涂覆等核心技術(shù)，搭配全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)體系，共同構(gòu)筑了技術(shù)壁壘“護(hù)城 河”，確保了核心技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先性。

民士達(dá)可比公司 PE 2021 均值為 41X

民士達(dá)目前發(fā)行底價(jià)為 9.22 元/股，對(duì)應(yīng) 2021 年歸母凈利潤(rùn)靜態(tài) PE 為 26.21X（發(fā) 行前）。根據(jù)已披露的業(yè)績(jī)預(yù)告，2022 年歸母凈利潤(rùn)為 6100-6500 萬(wàn)元，則 2022 年 PE（發(fā)行后）為 21.31-20.00X。考慮到民士達(dá)主營(yíng)業(yè)務(wù)為芳綸紙，產(chǎn)品的全 球市場(chǎng)占有率居于第二位，僅次于美國(guó)杜邦公司。目前已上市公司均無(wú)業(yè)務(wù)和產(chǎn) 品可直接對(duì)比公司，且民士達(dá)作為芳綸紙領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，“國(guó)家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng) 冠軍示范企業(yè)”、國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)或應(yīng)該享有估值溢價(jià)，建議關(guān) 注。