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海亮股份（002203）研究報告：鋰電銅箔蓄勢待發，銅管龍頭打造第二增長極。全球銅管行業龍頭，銅材加工業務穩定增長：海亮股份從事銅管、銅 棒、銅鋁復合導體等產品的生產制造二十余年，是全球規模最大的銅管制造 企業。2021 年公司實現銅材及金屬加工品銷量 92.0 萬噸，其中銅管銷量 61.7 萬噸，全國市占率超 30%。2017-2021 五年營收 CAGR 為 20%。

銅管行業深度洗牌，“剩”者為王。需求方面，制冷行業（銅管需求的 85%以上來源于制冷行業）空調銷量走出低谷，多領域銅管需求擴增。供給 方面，20 年銅管行業需求觸底，銅管行業競爭加劇，中小廠商落后產能退 出，產能進一步向頭部企業集中。龍頭企業議價能力增強，加工費提升的趨 勢有望長期保持。

搶灘部署銅箔產能，打造業績新增長點。公司 2021年 11月宣布投建銅箔 生產基地，2022 年 9 月已經投產 1.25 萬噸，大幅領先業內 18 個月的平均速 度。公司 22/23/24 年將形成銅箔產能 2.5/10/15 萬噸，并且具備生產 4.5μm 銅 箔的能力。屆時公司有望憑借 15 噸產能躋身國內鋰電銅箔第一梯隊。

銅箔業務秉承精細化管理基因，多方降本鑄就競爭壁壘。公司深耕銅 加工業務多年，鑄就了精細化管理優勢。與國內銅加工企業相比，公司近年 期間費率整體保持在行業內處于較低水平；單噸制造費用近年來也不斷優 化，從 2017 年的 2495 元/噸降至 2021 年 1770 元/噸，降幅達 29.06%。銅箔業 務站在“巨人”銅加工業務的肩膀上，未來可期。此外，公司銅箔業務還具 備成本優勢。在原材料方面，公司生產基地靠近進口銅資源，未來公司將自 產銅線；電價方面，公司享受蘭州大基地電價優勢，單噸電費可便宜 1600 元 左右；折舊方面，公司采用純國產設備，有效減少折舊費用。