千味央廚（001215）研究報告：中國領先的餐飲渠道速凍面米制品供應商.pdf

千味央廚（001215）研究報告：中國領先的餐飲渠道速凍面米制品供應商。公司概況：起源于大 B 客戶的中國速凍面米制品餐飲市場細分龍頭。公司 2012 年成立，致力于為餐飲企業提供速凍面米制品的全面供應解決方 案，核心客戶以百勝中國、海底撈等多家全國性知名連鎖餐飲為主。經過 10 多年的發展，公司已成長成為中國領先的餐飲渠道速凍面米制品提供 商，在油條、芝麻球等細分品類市場份額行業第一。

行業分析：在餐飲企業降本提效訴求下，近年來餐飲供應鏈工業化趨勢非常 明顯，我們測算速凍面米制品 B 端市場未來有望維持 15%以上的增速。2019 年我國速凍面米制品行業實現營收約 770 億元，5 年復合增長率約 8%，而餐 飲端消費占比尚不足 20%，對標日本仍有較大提升空間。疫情后餐飲連鎖化 率呈加速發展態勢，同時餐飲企業降本提效和標準化的訴求更強，速凍面米 制品餐飲市場有望加速發展：保守測算，我們預計未來 3-5 年速凍面米制品 行業 B 端市場有望維持 15%以上的年復合增速。

核心競爭力：依托服務大 B 客戶積累起來的研發、產品優勢顯著。公司從為 百勝、海底撈等大客戶做面米制品解決方案服務起家，由于大 B 客戶對消費 者需求更敏感、對產品要求更高，這使得公司在產品端的研發和生產能力領 先同行。公司作為最早深耕餐飲端速凍面米制品市場的企業，較早在行業內 建立了“模擬餐廳后廚”研發實驗室，其大單品芝麻球（不易破）、油條（更 酥脆）等市占率領先同行；截止 2020 年底公司 SKU 368 個，產品儲備豐富。

成長能力分析：大 B 端基本盤增速穩定，降維拓展小 B 端優勢顯著。①在大 B 端，一方面公司和百勝、海底撈等老客戶合作粘性強，仍有成長空間，同 時與老鄉雞、瑞幸等新客戶合作亦有增長潛力。②小 B 端市場空間大、前景 廣闊，公司依托核心產品優勢和大客戶背書，在小 B 端拓展前景看好。我們 預計未來小B端公司業績增長速度將維持較高水平。③公司近期推出岑夫子、 千味解憂炸貨鋪及納百味品牌系列積極拓展 C 端市場或成為新的增長點。