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杰華特（688141）研究報告：工藝平臺鑄就護城河，高端模擬芯片獲突破。采用虛擬 IDM 模式的模擬芯片設計企業，2018-2021 年收入 CAGR 為 74%。杰 華特是成立于 2013 年的模擬芯片設計企業，采用虛擬 IDM 經營模式，在不 建產線的同時擁有自己的專有工藝，目前已構建了 0.18 微米的 7 至 55V 中 低壓 BCD 工藝、0.18 微米的 10 至 200V 高壓 BCD 工藝及 0.35 微米的 10 至 700V 超高壓 BCD 工藝三大平臺，自建工藝有助于公司鑄就技術護城河，成為 長期競爭優勢來源。2018-2021年公司營收由1.98億元增至10.42億元，CAGR 為 74%；歸母凈利潤在 2021 年扭虧為盈，為 1.42 億元。

產品矩陣日益豐富，實現多款高端模擬芯片國產突破。根據 WSTS 的數據， 2021 年全球模擬芯片市場規模同比增長 33%至 741 億美元。公司產品分為電 源管理芯片和信號鏈芯片兩類，2021 年電源管理芯片收入占比約 98%，其中 ACDC 芯片 35.28%、DCDC 芯片 35.96%、線性電源芯片 25.61%、電池管理芯 片 1.00%；信號鏈芯片占比約 2%。基于自有工藝平臺，公司實現多相控制器、 DrMOS、BMS 模擬前端等多款高端產品的國產突破，目前共擁有 1000 款以上 可供銷售、600 款以上在研產品型號。

通訊、工業、消費為基，發力計算存儲和汽車。2021 年公司產品主要應用于 消費電子(41.0%)、通訊電子(28.8%)、工業應用(16.9%)、計算和存儲 (12.8%)、汽車電子(0.5%)，其中通訊、計算和存儲占比快速上升，汽車實 現從無到有。通過與英特爾合作，公司已開發多款應用于服務器和計算機的 多相產品，多相產品、DrMOS、PoL 等系列產品有望開拓服務器市場。汽車方 面，公司多個產品逐步進入放量階段，涉及智能座艙、電池管理系統等多個 方向。另外，在新能源市場，公司 BMS AFE、隔離電源、DCDC 等已批量供貨。

從芯源系統（MPS）復盤看公司的成長路徑。公司的經營模式、發力的產品 和下游均與 MPS 較為相似，我們認為公司正處于 MPS 3.0-4.0 階段，即下游 轉向服務器、汽車等，2015-2021 年 MPS 來自計算和存儲的收入占比由 17% 提高到 31%，CAGR 為 37%；汽車的占比則由 6%提高到 17%，CAGR 為 47%。3.0 和4.0 階段也是MPS市值上漲最快的階段，由2010年底的6億美元漲至2016 年底的 33 億美元，再漲至 2021 年底的 228 億美元。