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杰華特（688141）研究報告：大陸稀缺虛擬IDM玩家，率先布局服務(wù)器DCDC。海外背景+20 余年工作經(jīng)驗的師兄弟聯(lián)手創(chuàng)業(yè)，多產(chǎn)業(yè)伙伴入股。公司于 2013 年成 立，最初以 ACDC 芯片起家，后重點布局 DCDC、線性電源。目前公司已基本構(gòu)建 起較完整的全品類模擬芯片產(chǎn)品線。公司兩位創(chuàng)始人 ZHOU XUN WEI 和黃必亮為師 兄弟，具備海外博士+超 20 年從業(yè)經(jīng)歷，目前為公司的實際控制人、一致行動人，合 計持股 47.05%。此外，公司獲得多家產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司投資。

大陸虛擬 IDM 先行者，輕資產(chǎn)模式并重研發(fā)與工藝。不同于國內(nèi)其他模擬公司的 fabl ess 模式，公司采用虛擬 IDM 模式。虛擬 IDM 模式專注設(shè)計，同時深入工藝的開發(fā)和 優(yōu)化，但不擁有生產(chǎn)產(chǎn)線，對工藝技術(shù)的掌握程度是虛擬 IDM 模式和 fabless 模式的 實質(zhì)差異。目前公司已掌握多產(chǎn)品線高中低壓完整制造工藝，構(gòu)建了 0.18um 的 7-55 V 中低壓 BCD 工藝、0.18um 的 10-200V 高壓 BCD 工藝，以及 0.35um 的 10-700V 超高壓 BCD 工藝等三大類工藝平臺。

500 多億美元黃金賽道，廣闊國產(chǎn)替代空間。模擬芯片（信號鏈+電源產(chǎn)品）2021 年 合計市場超 500 億美元大市場，目前主要被海外廠商壟斷，其中 TI 和 ADI 2020 年分 別占模擬市場的 29%、19%。而公司 2021 年營收為 10 億元，市占率不到 1%，替代 空間廣闊。從產(chǎn)品數(shù)量看，海外大廠 TI 和 ADI 料號數(shù)量分別達(dá) 80000 多種、75000 種；而根據(jù)公司招股說明書及官網(wǎng)公開產(chǎn)品看，目前公司現(xiàn)已擁有 1,000 款以上可供 銷售、600 款以上在研的芯片產(chǎn)品型號，重點布局 buck 轉(zhuǎn)換器、負(fù)載開關(guān)和 USB 開 關(guān)、LED 驅(qū)動、ACDC 幾大品類。

重點布局通信、汽車、計算存儲領(lǐng)域，與大客戶共成長。從產(chǎn)品分布看，公司 ACD C 發(fā)展較早，為公司其他產(chǎn)品的研發(fā)提供支撐，此后重點轉(zhuǎn)型 DCDC 和線性電源兩大 業(yè)務(wù)，在 22H1 該兩類產(chǎn)品的占比分別為 48%、29%。從下游分布看，2021 年消費 電子占比下降至 40%，通訊上升至 30%，剩余工業(yè)占 17%、計算與存儲約占 12%， 汽車電子約占 1%；其中通信領(lǐng)域上升較快主要是 2021 年公司在 A 客戶端多類產(chǎn)品 放量。此外公司官網(wǎng)顯示，公司已布局至少 10 余種車規(guī)產(chǎn)品。從客戶結(jié)構(gòu)看，21 年 A 客戶占比 30%以上，其他客戶為電腦、安防客戶。

大陸大電流 DCDC 領(lǐng)先玩家，進(jìn)軍通信、服務(wù)器高端市場。DCDC 主要用于直流轉(zhuǎn) 直流的降壓，以給各類芯片提供所需的電壓。2021 年公司 DCDC 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 3.67 億元，目前主要應(yīng)用于筆電和通訊&服務(wù)器客戶，除了該類通用 DCDC 以外，公司還 重點布局了用于給服務(wù)器、基站、交換機、電腦等 CPU 供電的大電流 DCDC，該類 產(chǎn)品技術(shù)難度極大，目前主流玩家包括英飛凌、MPS 等，國內(nèi)涉足較少。根據(jù)我們測 算，2021 年 DRMOS 和多相控制器市場空間分別為 34 億美金和 15 億元美金，市場 空間廣闊。