聚酯2023年度投資策略：產能擴張壓縮利潤，需求復蘇前低后高.pdf

聚酯2023年度投資策略：產能擴張壓縮利潤，需求復蘇前低后高。聚酯需求：需求迎來復蘇，改善幅度或前低后高 總體來看，2023 年的需求改善是大概率的，但在外貿收縮的情況下單靠內需這一駕馬車拉 動需求復蘇的幅度相對有限，我們預測在明年全年聚酯增速在 4%附近，上半年產能增速較 小在 1.5%附近，一方面 22 年聚酯產量前高后低，另一方面則是上半年需求仍面臨防控政 策的短期沖擊及三年疫情對消費的潛在影響，下半年隨著社會恢復正常生產活動，聚酯需 求提振產量增速較高在 7%附近。

PTA：上半年大投產壓利潤，下半年需求復蘇階段性去庫

供需情況：從上游 PX 來看，隨著 2022 年四季度以及明年一季度 PX 產能投放，PX 供應問 題將得到緩解，供應彈性大幅增加。2023 年 PX 供應壓力加劇，新產能投放時間集中在一 季度將對全年產能做出較大貢獻，另外隨著盛虹煉化投產，煉化一體化裝置增加，PX 端對 虧損的忍受程度有所提高，預計明年 PXN 價差承壓為主，或在 100-300 美元區間運行。

從 PTA 基本面來看，一季度 PTA 季節性累庫，二季度 PTA 新增產量供應壓力較大，現有裝 置預計將維持高檢修量，在二季度需求小幅改善背景下累庫幅度下降。上半年 PTA 加工費 承壓為主，其成本支撐下邊界將有所下移至 250 附近。三季度 PTA 表觀供應在投產壓力下 仍將維持較低水平，但隨著防控政策放開，短期沖擊得到釋放后聚酯需求或有顯著修復， PTA 整體處于去庫格局，產業鏈利潤有望向 PTA 環節轉移，預計加工費在 400-700 區間偏 上運行。四季度 PTA 新產能投放，下游聚酯需求進入傳統淡季，供增需減下 PTA 大幅累庫， 加工費承壓為主。

操作建議：單邊來看 PTA 價格跟隨原油為主，絕對價格區間在 4400-6500，套利方面 05 上 方逢高沽空加工費或逢高布局 59 反套。