京東健康（6618.HK）研究報告：在線醫療健康平臺領跑者，全面構建數字生態.pdf

京東健康（6618.HK）研究報告：在線醫療健康平臺領跑者，全面構建數字生態。科技賦能，需求支撐，數字健康市場潛力巨大。我國是世界第一人口大國，伴 隨人口老齡化進程加快、居民健康意識增強，醫療健康支出近年來穩定增長； 根據 Frost & Sullivan 統計數據（轉自公司招股說明書），2030 年我國醫療健康 支出有望增長至 17.6 萬億元。與此同時，依托互聯網新興技術，受益于政策驅 動、用戶習慣養成，數字健康市場有望迎來滲透率進一步提升的發展階段。結 合頭豹研究院統計數據，我們預計數字健康市場滲透率有望從 2020 年的 4.4% 穩步提升至 2025 年的 12.9%，醫藥電商、在線醫療兩方面均有著廣闊的線上轉 化率提升空間。

京東健康始于 C 端醫藥電商，延拓醫療健康服務體系。京東健康是國內最大的 在線醫療健康平臺，2014 年開始獨立運營，2020 年上市，實際控制人為劉強 東先生。在零售藥房業務方面，公司打造了自營、第三方平臺、全渠道三種模 式，通過與上游藥企的深度綁定而擁有強大的供應鏈能力，同時在倉配履約方 面的客戶體驗優；根據公司年報，截至 2021 年底，公司 80%自營藥品訂單實 現次日達，第三方平臺聯動 1.8 萬商家。在醫療服務方面，公司以嚴肅醫療和消 費醫療為重點，覆蓋在線問診、處方續簽、慢性病管理、家庭醫生等場景；截 至 2021 年底，公司設立 27 個線上專科中心，今年上半年日均咨詢量突破 25 萬次。公司業績成長性突出，2022H1 實現營收 203.86 億元，同比增長 49.12%； 實現 Non-IFRS 凈利潤 12.11 億元，同比增長 81.97%。

擁有集團資源加持，構建醫院、藥企、政府等大健康生態圈。公司背靠京東集 團，在 C 端運營方面擁有優勢。一方面，公司承接京東集團體系強大的倉儲物 流能力，運營效率高，2022H1 存貨周轉天數降低至 37.96 天，履約費用占自營 業務營收的比例下降至 11.14%；另一方面，京東集團擁有優質的客戶群體，公 司持續轉化，截至 2022H1，京東健康相較于集團年度活躍用戶數的轉化率已提 升至 22.61%，且仍有進一步的提升空間，集團 3000 萬 PLUS 會員也為公司提 升客單價提供了有力支撐。公司推行開放生態戰略，與醫院、藥企、政府等生 態參與方持續推進合作，有望夯實大健康業務基礎。

探索企業健管服務、健康險等，有望形成業務新增量。京東健康持續進行商業 模式創新，同時豐富自身商品品類，未來成長空間廣闊。公司今年正式發布企 業健康戰略以及企業員工健康服務解決方案，考慮到國內企業健管市場的極低 滲透率，有望在 B2B2C 市場取得一定的先發優勢；公司聯動保險公司發布管理 型健康險服務“家醫保”，或受益于“醫藥健險”四大環節聯動；公司承接京 東集團寵物健康相關資產，在“它經濟”蓬勃發展的背景下，我們預計將以一 站式解決方案的形式服務廣大寵物主。