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兆威機電（003021）研究報告：微型傳動龍頭，靜待收入彈性釋放。公司是國內微型傳動系統(tǒng)龍頭，下游應用領域眾多，以定制化商業(yè) 模式為主，多數(shù)產品需要基于客戶需求提供設計和生產，標準化程度低， 因此需要較高水平的設計開發(fā)能力、修模能力以及客戶響應能力。

在定制化的商業(yè)模式下，我們判斷公司的核心競爭力體現(xiàn)在三個方 面：1）面對定制化商業(yè)模式下的大量非標準項目，公司的核心競爭力首 先表現(xiàn)在經 驗積累的先發(fā)優(yōu)勢上， 即擁有在設計和制造 環(huán)節(jié)的 “Know-how”能力；2）公司向平臺化轉型，在工藝流程中主要體現(xiàn)在設 計平臺的自主開發(fā)、以及提高自動化加工和裝配能力上。公司不斷提高 各環(huán)節(jié)的標準化模塊化能力，平臺化發(fā)展有助于提高工藝的可遷移性， 將公司在“Know-how”上的核心競爭力復制和拓展到更多應用領域；3） 打造頭部客戶示范效應，是公司保持市場份額和技術領先的重要因素， 為客戶的進一步開拓建立背書。三點核心競爭力是公司成為行業(yè)龍頭并 維持優(yōu)勢地位的重要因素。

在核心競爭力的基礎上，公司未來將積極進行產品端、市場端和應 用端的延展。在產品端，公司縱向布局電機和電子控制領域，有望成為 中國的“美蓓亞”；市場端，憑借公司核心競爭力，海外業(yè)務的拓展也 將為公司打開更廣闊的市場空間；在應用端，我們判斷 VR/AR 和汽車 電子領域將成為公司大規(guī)模可持續(xù)性的應用場景。

在 VR/AR 領域，公司作為微型傳動系統(tǒng)龍頭，已經具備向頭顯廠 商規(guī)模化供應電驅 IPD 調節(jié)系統(tǒng)的能力（齒輪+電機+電子控制部分）， 預計有望憑借其領先的精密齒輪技術和對客戶快速的響應順利打入蘋 果、Pico 等大客戶供應鏈。我們對 MR 產品的未來備貨量做出謹慎和樂 觀兩種假設：謹慎情況下，若下游新品因為新方案導入而延遲發(fā)布，且 市場接受度不及預期，我們預計 2023-2025 年 MR 備貨量約 40/200/600 萬臺；樂觀情況下，MR 正常發(fā)布且市場接受度良好，我們預計 2023-2025 年 MR 備貨量約 150/500/1000 萬臺。在樂觀條件下，公司在 XR 領域的 布局有望于 2025 年之前再造一個兆威。

在汽車電子領域，公司的微型傳動系統(tǒng)在汽車上可應用點非常多， 未來將受益于單車價值量的提升和配套客戶的增加，公司在汽車電子領 域收入未來 3 年有望實現(xiàn)約 40%的年均復合增長。