大參林（603233）研究報告：華南地區連鎖藥店龍頭，進入全國化擴張高速成長期.pdf

大參林（603233）研究報告：華南地區連鎖藥店龍頭，進入全國化擴張高速成長期。公司是華南地區歷史悠久的連鎖藥店企業，成立之初，在廣東省 各區域不斷進行連鎖擴張，并逐步進入廣西、福建等省外市場， 逐步成為華南地區連鎖藥店龍頭，在廣東、廣西省份市占率處于 領先地位。公司堅持“深耕華南，擴張全國”發展戰略，門店數 量和布局省份快速增長。截至 2022 年上半年，公司門店數量達 到 8896 家，并在 7 月份成功進入遼寧市場，門店覆蓋了華南、華 中、華東等主要區域的 16 個省份。2022 年上半年公司實現營業 收入 97.21 億元，同比增長 20.68%，歸母凈利潤 7.14億元，同比 增長 10.62%，扣非后歸母凈利潤 7.05 億元，同比增長 19.39%。 其中公司單 Q2 實現營業收入 50.44 億元（+26.23%），歸母凈利 潤 3.30 億元（+8.15%），扣非后歸母凈利潤 3.09 億元 （+22.7%）。公司在 2022 年 10 月 16 日發布了三季度業績預 告，預計 2022 年 Q1-3 歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別達 9.21-9.30、9.17-9.25 億元，同比增長 12.60%-13.65%、20.64%- 21.75%。其中單 Q3 歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為 2.07- 2.16 億元、2.12-2.20 億元，同比增長 20%-25%、25%-30%。公司 經營趨勢逐季向好，隨著疫情對藥品銷售的逐步減弱，疊加公司 2021 年利潤端低基數，全年業績有望迎來恢復性增長。

行業趨勢持續向好，處方外流空間廣闊

連鎖率和行業集中度提升仍然是行業主旋律。藥店連鎖率由 2011 年的 35%提升至 2021 年 Q3 的 57%，TOP10連鎖藥店市占率由 2015 年的 16%提升至 2021 年的 21%，但與發達國家比仍具有較 大提升空間。院外渠道處方藥銷售占比仍然較低，對比日本經歷 10 年左右時間處方外流率提升 30%，中國經歷的時間預計更短。 一方面有望參考日本醫藥分離改革及連鎖藥店發展經驗，另一方 面國內促進處方外流政策不斷推動，根據預測，2025 年零售藥店 承接處方外流后的市場規模有望達到 6367 億元，市場空間廣 闊。公司擁有 DTP 門店 168 家，并在全國范圍內布局近 1400 家 慢病服務網點和 1200 名慢病服務人員，慢病管理病種達 20 余 種，積極提升專業化服務能力與患者建立合作粘性。公司處方外 流準備充足，預計承接的處方外流市場份額將不斷提升。

華南地區優勢顯著，精細化管理逐步推廣全國

公司深耕華南地區多年，2022 年上半年華南市場門店數量達 6311 家，已成為華南地區連鎖藥店龍頭企業，其中公司在廣東、 廣西藥品零售市場份額處于領先地位。廣東省作為全國第一的藥 品零售市場，有多個地級市具有較大發展潛力，成長空間充足。 我們認為公司未來仍將持續深耕華南市場，通過“自建+并購+加 盟”三輪驅動公司在華南地區市場份額持續提升。省外市場中， 公司在河南省市占率已穩定在前三水平，充分體現公司跨區域有 效擴張能力。公司通過并購和自建陸續進入到華東、華中、華北、東北及西北地區，門店布局共 16 個省份，在持續提升精細 化管理能力帶動下，迎來全國化擴張的高速成長期。此外，公司 大力開展加盟業務，加盟門店數量增長至 2022 年上半年的 1376 家，加盟門店的輕資產式擴張，幫助公司以更低的成本打開下沉 市場，為公司帶來了租效、銷效等經營效率的邊際提升。對于公 司產品結構，我們認為公司的特色中參茸產品有望推廣全國，產 品結構優勢有望持續，對沖處方藥占比提升帶來的盈利能力下 降，利潤率有望維持在穩定水平。