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招商證券（6099.HK）研究報告：集團協同提振，業務轉型奮進。招商證券背靠招商局集團，發展歷史悠久，多次改制、增資，綜合實力領先， 主要指標排名行業 5-10 名。公司充分依托招商局集團及其旗下公司發揮內 外協同優勢、推動高質量發展、實現業務轉型及價值提升。2022 年 9 月招 商金控獲批成立，成為國內第三家金融控股公司，集團綜合金融板塊實現 “4+N”業務布局，打造全牌照、全生命周期的綜合金融服務平臺，推動招 商證券與集團協同進一步加強。公司盈利能力穩定，整體資產規模穩步增長， 始終保持頭部券商地位。

維穩輕資本規模，加強重資本轉型

招商證券做強重資本轉型，做大輕資本規模，核心業務競爭力持續提升。1） 財富管理業務線上線下積極獲客、優化產品體系、發展分層買方投顧業務、 以科技賦能支持財富管理轉型，積極打造具有券商特色、差異化的財富管理 核心優勢。2）機構業務持續領先行業，托管外包競爭實力強勁。3）把握注 冊制政策機遇，以“羚躍計劃”為抓手，積極推動投行業務改革，持續豐富 優質項目儲備。4）投資管理持續做大公募業務規模，子公司營收貢獻增大。 5）投資及交易業務秉承穩健投資理念，優化固收類投資策略，做大中介型 交易業務，不斷提高中性策略投資規模。

預計 2022 年歸母凈利潤同比-24%

綜合考慮目前行業發展趨勢和公司自身實力，我們假設公司 2022-2024 年： 1）財富管理業務：股基交易市場份額和兩融市場占比持續提升；2）投行業 務：“羚躍計劃”穩步推進，把握全面注冊制機遇，IPO 規模、再融資規模 以及債券承銷規模穩定增長；3）資產管理業務：規模企穩回升，子公司招 商基金和博時基金營業收入及利潤貢獻持續增長；4）投資業務：穩健開展， 金 融 投 資 規 模 增 長 放 緩 。 綜 上 ， 預 計 2022-2024 年 歸 母 凈 利 潤 為 88.71/112.28/135.20 億元，同比-24%/+27%/+20%。