金山軟件（3888.HK）研究報告：辦公龍頭地位穩固，劍俠IP與新品類促游戲復蘇.pdf

金山軟件（3888.HK）研究報告：辦公龍頭地位穩固，劍俠IP與新品類促游戲復蘇。公司主營辦公軟件及游戲業務，兩大業務收入占比基本持平。公司是國內最 早的一批軟件及互聯網公司，目前公司體內有三家子公司，分別為經營辦公 軟件業務的金山辦公（持股比例約 52.7%）、經營游戲業務的西山居（持股 比例約 67%）和金山世游（持股比例約 80%）。2022 年上半年，公司實現總 收入 36.87 億元，同比增長 21%。其中辦公業務和游戲業務的收入占比分別 為 49%和 51%，占比基本持平。

辦公業務：個人訂閱和機構訂閱為公司的戰略重點，目前占辦公收入比例近 七成。辦公業務的商業模式可以分為四種：個人訂閱、機構訂閱、機構授權、 廣告。其中個人訂閱和廣告屬于 2C 業態，機構訂閱和機構授權屬于 2B 業態。 公司希望未來以個人訂閱和機構訂閱作為主要營收模式。2022 上半年，個人 訂閱收入同比增長 41%，機構訂閱收入同比增長 51%，個人訂閱+機構訂閱業 務的收入占比合計達 69%，為辦公業務的主要收入來源。

國產替代趨勢下，金山辦公在 C 端、G 端、B 端均具優勢。個人：相較于同 業，WPS 在移動版的功能更加完善，同時免費+增值服務的模式更適應國內環 境。政務&國企：公司積極參與信創，通過頭部客戶打造示范效應，推出“公 文模式”迎合公務需求，在國產軟件里面領先地位明顯。民企：金山辦公性 價比優勢明顯，目標為將微軟盜版用戶轉化為 WPS 正版用戶。公司積極推動 云化，借勢訂閱化轉型，目前金山數字辦公平臺獲取了銀行、能源等大型國 企客戶以及知乎、完美世界等民企客戶。

游戲業務：“劍俠”為基，新品類加出海多點開花。“劍俠”系列是公司擁 有的最知名的 IP，其中成功產品包括主力端游《劍網 3》、手游《劍俠情緣》 《劍俠世界 3》。公司積極探索新品類，目前儲備游戲包括二次元、射擊、 生存沙盒、機甲等多個品類和題材。同時，公司還陸續將產品推向海外，在 端游時代《劍網 1》試水越南市場收獲大捷，2021 年《劍網 1 口袋版》在越 南復刻了端游的成功，后續也將繼續向海外發行新游戲。