山東藥玻（600529）研究報告：中硼硅替代加速，產能擴建蓄勢待發.pdf

山東藥玻（600529）研究報告：中硼硅替代加速，產能擴建蓄勢待發。仿制藥一致性評價加速，中硼硅模制瓶產能瓶頸突破。1）在“一致性評價+關 聯審批+集采”政策推動下，中硼硅注射劑包材替換低硼硅、鈉鈣呈現加速趨勢， 2022 年上半年中硼硅模制瓶銷量接近 4億支，全年有望實現 8-9億支，實現翻 倍增長。截至 2021 年末，一共有 224 個注射劑通過一致性評價，2021年新增 138 個注射劑過評，由于注射劑一致性評價要求不低于原研藥企的藥包材標準， 未來對于中硼硅模制瓶的需求量將進一步提升。截至我國第七批集采，一共有 71 個注射劑品種被集采，未來行業將借助集采加速龍頭集中。2018年我國藥用 玻璃總量為 30萬噸，其中中硼硅玻璃用量約為 2.2-2.3萬噸，占比僅為 7-8%， 海外中硼硅的比重為 40-50%，我國滲透率有望進一步提升；2）公司作為行業 龍頭，模制瓶競爭格局優異，且作為國內首家掌握中硼硅模制瓶生產技術的企 業，2022年上半年產能 10億支，30億支中硼硅模制瓶產能逐步投產，將緩解 供不應求現狀。

著力模管雙棲并行，長期有望進口替代。1）公司 16年募投中硼硅管制瓶項目， 2021 年銷售 1.9 億支，同比增長 235%。中硼硅管制瓶市場雖主要由國際龍頭 壟斷，但公司憑借自身規模、資金以及渠道優勢將逐步提升市場滲透率。我們 預計五年后中硼硅管制注射劑瓶年銷售收入或為 3.5億元，復合增速 50%以上。 2）目前中硼硅玻璃管制造技術仍被肖特、NEG 等國際寡頭壟斷，一些國內企 業目前已突破該技術但質量仍需提升。公司亦布局該項目研發，若今后技術成 熟，或有 30 億元市場空間，并提高管制瓶的毛利率加速進口替代。3）新式包 材預灌封隨著生物制劑、醫美等產品的需求擴張，制劑企業升級包材動力強， 再加上新冠疫苗普遍使用預灌封，預計該產品市場年增速或達 30%。2021年公 司募資投產 5.6 億支預灌封注射器，收入有望持續增長。

傳統產品穩健增長，持續支撐公司業績。1）棕色瓶：公司積極拓展海外保健品 市場，國際海運費用有所回落，預計海外需求有望增長。2）通過 18 年對丁基 膠塞車間技改，膠塞產能擴張至 60億支，毛利率提升近 10%，未來進一步通過 調整產品結構，實現毛利率提升。