知乎（2390.HK）研究報告：商業(yè)化提速的稀缺知識類社區(qū).pdf

知乎（2390.HK）研究報告：商業(yè)化提速的稀缺知識類社區(qū)。知乎創(chuàng)立于2010年，由最初僅200人的小型問答社區(qū)，發(fā)展為國內(nèi)前五大綜 合在線內(nèi)容社區(qū)以及最大的在線問答社區(qū)。公司在生態(tài)第一戰(zhàn)略下，用戶 實現(xiàn)穩(wěn)定增長，商業(yè)化多點開花。截至2022H1，用戶數(shù)達(dá)1.04億，同比增長 +15.6%，廣告、付費會員、內(nèi)容商業(yè)化解決方案、其他業(yè)務(wù)收入分別占比 28.8%、31.2%、29.6%、10.4%。

行業(yè)：用戶需求細(xì)分，垂類社區(qū)競爭格局企穩(wěn)

隨著用戶規(guī)模滲透率見頂，互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)增長驅(qū)動力由用戶增長轉(zhuǎn)為商業(yè)化 價值釋放。當(dāng)前，廣告、付費會員增速較快，而電商、培訓(xùn)未來增長潛力可 能加大。雖然近年短視頻用戶時長逐年提升，但在用戶需求細(xì)分的趨勢下， 各類社區(qū)競爭格局分散，對知乎等垂直類社區(qū)沖擊相對較小。

公司看點：稀缺知識類圖文社區(qū)，商業(yè)化價值持續(xù)釋放

1）知識類圖文社區(qū)具備稀缺性：公司作為國內(nèi)唯一一家MAU超過1億的圖文 知識社區(qū)，十二年運營中積累眾多長生命周期的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，并已形成“有 問題找知乎”的用戶心智，在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)中具備稀缺性。2）用戶規(guī)模 有望翻倍：公司基于獲得感標(biāo)準(zhǔn)，內(nèi)容向視頻化、泛娛樂拓展，從而推動 用戶規(guī)模穩(wěn)健增長，MAU在2027年有望達(dá)2.2億。3）商業(yè)化加速落地：隨著 用戶規(guī)模增長，公司廣告價值有望加速釋放，同時會員付費、職業(yè)培訓(xùn)、 內(nèi)容電商等多元商業(yè)化途徑有望逐步清晰。