海容冷鏈（603187）研究報告：冷鏈設備龍頭，成長空間廣闊.pdf

海容冷鏈（603187）研究報告：冷鏈設備龍頭，成長空間廣闊。冷鏈設備龍頭，成長空間廣闊。公司專注于商用展示柜賽道，經過近 20 年發 展，建立了冷凍柜/冷藏柜/商超柜/智能柜四大業務矩陣，積淀了深厚的產品& 渠道底蘊，已成長為細分賽道龍頭，2021 年收入達 27 億，YoY+41%，對應 2017-2021CAGR 達 23%。下游客戶包括蒙牛、伊利、聯合利華、雀巢、百 事、可口可樂等國內外知名快消企業。目前公司市場占有率仍有明顯提升空 間，預計公司會持續受益于老客戶自身發展和份額提升以及冷藏柜新客戶的穩 定開拓，未來成長空間廣闊，業績增長確定性較高。

消費升級風起&品宣屬性強化，商用展示柜行業快速發展。隨著消費者購買力 不斷提升，消費升級趨勢明顯，對生鮮、冰淇淋、冷飲等品質性需求提升，拉 動冷鏈設備銷額快速增長，我們預計 2022 年內銷規模超 200 億元且雙位數增 長；外銷空間約 300 億元。此外，由于飲品、冰淇淋等行業競爭加劇，新品推 出間隔時間縮短，商用冷柜的品宣屬性得到強化。快消巨頭為品牌曝光、終端 貨柜爭奪，或加強冷柜投放力度，利好具備柔性生產、強交付能力的冷柜龍 頭。

注重研發產品領先，全流程服務滿足客戶需求。公司堅持品質為本的理念，產 品滿足北美、歐洲高準入標準，在溫控、能耗等指標都處于行業第一梯隊。公 司重視下游客戶定制化需求，研發&銷售團隊深入市場一線，建立了豐富的商 用展示柜 SKU，并具備柔性化生產&交付能力，協助客戶實現渠道擴張。公司 大力建設自營售后團隊，并通過小程序數字化管理，主要售后評價指標均領先 友商。依托優秀的產品力和服務能力，公司在全流程環節優化客戶體驗。

存量客戶需求提升，目標客戶開拓順利。依托優秀的產品力和服務保障能力， 海容在存量客戶的訂單占比持續提升，并進入多家國際快消品牌的全球供應商 名錄。同時受益于下游客戶自身的發展，公司的冷柜銷量保持快速增長。在存 量客戶提升份額的同時，海容也在不斷開拓新客戶，持續貢獻收入增量。合并 口徑來看，公司 2021 年冷凍柜/冷藏柜/商超柜/智能柜銷量為 86/22/4/2 萬臺， YoY+42%/37%/46%/471%，增長動能較為強勁。

借力資本市場擴產，冷藏或成第二曲線。商用冷柜行業格局較為分散，企業營 收規模不高，通過利潤留存進行擴產的速度較慢。公司作為行業唯二、市值第 一的上市冷鏈公司，先后共募資約 21 億元，快速擴充工廠產能，滿足下游客 戶持續增長的訂單需求。目前公司冷藏柜收入占比較低，考慮到冷藏柜下游行 業體量遠高于冷凍柜，測算內銷規模約為后者的 2-3 倍（產業調研，銷量口 徑），在公司的重點布局下，冷藏業務有望成為第二增長曲線。