公用事業(yè)行業(yè)2022年中期策略：從分歧到共識(shí)，發(fā)電資產(chǎn)價(jià)值重估進(jìn)行時(shí).pdf

公用事業(yè)行業(yè)2022年中期策略：從分歧到共識(shí)，發(fā)電資產(chǎn)價(jià)值重估進(jìn)行時(shí)。火電出力負(fù)增長(zhǎng)、水電來(lái)水偏豐，綠電裝機(jī)快速增長(zhǎng)。受制于疫情反復(fù)、 宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)影響，2022 年 1-5 月全社會(huì)用電量同比+2.5%，其中 5 月 用電量同比-1.3%，其中第二產(chǎn)業(yè)增速為-0.5%。發(fā)電量方面，2022 年 1-5 月火電、水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電量同比-3.5%、+17.5%、+5.6%、 +12.9%。而新增裝機(jī)方面，1-5 月風(fēng)電、光伏規(guī)模分別新增 11、24GW， 累計(jì)裝機(jī)同比+18%和+24%。電力板塊業(yè)績(jī)已由去年 Q4 虧損 426 億元 轉(zhuǎn)為 2022 年 Q1 盈利 227 億元，我們認(rèn)為火電盈利將延續(xù)回升趨勢(shì)， 而水電今年來(lái)水偏豐，因而板塊業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)改善。  

火電：從分歧到共識(shí)，綠電投資加碼長(zhǎng)期價(jià)值重估。國(guó)家層面加碼“增 產(chǎn)+穩(wěn)價(jià)”等政策有望推動(dòng)長(zhǎng)協(xié)煤兌現(xiàn)比例提升，盡管市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)、特別 是長(zhǎng)協(xié)煤保供依然分歧較大，導(dǎo)致對(duì)火電業(yè)績(jī)改善的幅度仍有較大分 歧，但考慮到火電公司現(xiàn)金流已快速修復(fù)，且綠電投資規(guī)劃不斷升級(jí)、 風(fēng)光裝機(jī)占比權(quán)重提升。我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度火電公司盈利同比或環(huán) 比改善的趨勢(shì)逐步明確，業(yè)績(jī)預(yù)期和估值預(yù)期修復(fù)的空間較大。

水電：來(lái)水偏豐業(yè)績(jī)有彈性，綠電打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。2022Q1 水電板 塊業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng) 10.7%（2021 年全年同比-7.9%），且 3-5 月水電利用 小時(shí)數(shù)同比增速均在 10%以上，其中 5 月同比提升 18.9%，結(jié)合主要流 域來(lái)水情況及氣象數(shù)據(jù)等信息，我們預(yù)計(jì)今年來(lái)水偏豐，水電龍頭全年 盈利彈性潛力突出。同時(shí)多家水電公司沿著流域協(xié)同風(fēng)光發(fā)展的綠電規(guī) 劃先后推出，第二成長(zhǎng)曲線打開(kāi)。

綠電：政策呵護(hù)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁，核電核準(zhǔn)加速。今年來(lái)新能源相關(guān)鼓勵(lì) 政策頻發(fā)，裝機(jī)增長(zhǎng)預(yù)期不斷上修。且新型電力系統(tǒng)建設(shè)預(yù)期下，電改 依然快速推進(jìn)。核電方面，今年以來(lái)機(jī)組核準(zhǔn)加速，利用小時(shí)提升、疊 加市場(chǎng)化電量、電價(jià)雙提升，核電盈利能力有望持續(xù)提升。

天然氣：看好國(guó)內(nèi)自產(chǎn)氣、關(guān)注終端順價(jià)進(jìn)程。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、全球通脹等 因素導(dǎo)致海外天然氣供需格局持續(xù)惡化，歐洲、日韓等地天然氣價(jià)格持 續(xù)飆升。我們認(rèn)為擁有自有資源的煤層氣企業(yè)及管輸企業(yè)最為受益，并 建議觀察燃?xì)夥咒N(xiāo)企業(yè)非居民氣的順價(jià)進(jìn)程。