皖維高新（600063）研究報(bào)告：PVA塵埃落定，發(fā)力產(chǎn)業(yè)鏈下游.pdf

皖維高新（600063）研究報(bào)告：PVA塵埃落定，發(fā)力產(chǎn)業(yè)鏈下游。 PVA 行業(yè)格局塵埃落地，一體化龍頭企業(yè)充分受益 18-21 年全球/國內(nèi)年消費(fèi)量中樞約 133/62 萬噸，PVA 需求進(jìn)入成熟期。10 年以來國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)致 PVA 供大于求，15-18 年低迷價(jià)格下，行業(yè)經(jīng)歷長 時(shí)間供給出清，19 年后國內(nèi)外主要企業(yè)及產(chǎn)能均未再變化。伴隨競爭格局 塵埃落定，18-21 年國內(nèi) PVA 價(jià)格（分別 1.11/1.22/1.06/1.83 萬元/噸）/ 價(jià)差（分別 0.50/0.60/0.44/0.83 萬元/噸）中樞整體抬升，企業(yè)盈利隨之改 善。存量企業(yè)多具備上游電石配套及規(guī)模化優(yōu)勢，下游延伸高附加值產(chǎn)品亦 成為行業(yè)發(fā)力點(diǎn)。我們認(rèn)為在總體需求前景不佳，上游資源審批難背景下， 公司將受益于穩(wěn)定的 PVA 格局，疊加產(chǎn)業(yè)鏈附加值提升，盈利逐步改善。

PVA 產(chǎn)業(yè)鏈新材料進(jìn)入放量期，受益于進(jìn)口替代及需求增長

據(jù)公司 21 年年報(bào)，新產(chǎn)能包括 6 萬噸/年 VAE 乳液、2 萬噸/年可再生分散 膠粉、3.5 萬噸/年差別化聚酯切片等產(chǎn)能將于 22 年底前逐步釋放，膠粉及 VAE 乳液用于建筑膩?zhàn)印⒛z粉等，主要替代瓦克及塞拉尼斯等外資品牌。 后續(xù)若皖維皕盛收購?fù)瓿桑疽劳?PVA-PVB 一體化產(chǎn)業(yè)鏈品質(zhì)優(yōu)勢，PVB 膠片亦將新增 4 萬噸/年產(chǎn)能，并在建筑夾層玻璃及汽車玻璃領(lǐng)域加速滲透， BIPV 或亦將打開 PVB 膜新的市場需求。21 年公司乳液/膠粉/切片/樹脂合 計(jì)營收/毛利 15.7/2.7 億元，考慮 4 個(gè)產(chǎn)品產(chǎn)能均接近翻倍增長，未來若完 全釋放有望再貢獻(xiàn)約 16/3 億元左右的營收和毛利潤。

發(fā)力 PVA 光學(xué)膜及偏光片，助力國產(chǎn)替代

據(jù)中國化工信息，伴隨全球 LCD 需求增長及國內(nèi)面板份額提升，預(yù)計(jì) 25 年國內(nèi) PVA 光學(xué)膜需求 1.72 億平米（21-25 年 CAGR10%），而目前行業(yè) 主要被日企占據(jù)。公司自主研發(fā)具備 500 萬平米 PVA 光學(xué)膜產(chǎn)能，在建 700 萬平米新產(chǎn)能及配套偏光片有望 22 年內(nèi)投產(chǎn)，公司依托偏光片核心組件 PVA 光學(xué)膜的技術(shù)進(jìn)步，將有效助力國產(chǎn)替代。