華寶國際-0336.HK-輕裝上陣、全面出海，盈利拐點與價值重估起點.pdf

全球新型煙草市場持續擴張，HNB與口含煙成為增長主力，華寶國際憑借其在香精香料領域的深厚積累，正加速向新型煙草供應鏈核心環節滲透。公司通過印尼基地布局HNB煙草薄片，并已實現向國際大客戶穩定供貨，同時爆珠業務海外收入占比超越國內，隨著專利壁壘消除有望切入國際巨頭供應鏈。

財務層面，公司過去受商譽減值拖累，但經營性現金流穩健，2025年末現金及理財超60億元，負債率僅1.3%。2026年商譽減值壓力顯著減輕，利潤彈性預期釋放。業務結構上，公司形成香精、煙用原料、食品配料、調味品四大板塊。食品配料以印尼基地為支點拓展東南亞市場，大健康業務通過“配料+代工”模式綁定頭部品牌，成為第二增長曲線。調味品業務在減值出清后有望企穩增長。

政策方面，國內《加熱卷煙》國標征求意見稿發布，標志著HNB產業邁入規則明確期，為公司國內業務帶來確定性機遇。公司具備提供“一支煙”完整解決方案的能力，有望在國內市場放開后切入中煙供應鏈。整體來看，華寶國際正處于輕裝上陣、全面出海的盈利拐點與價值重估起點。