上海瀚訊-300762-首次覆蓋報告：千帆星座核心供應商，商業航天通信業務有望爆發.pdf

全球低軌衛星互聯網建設進入加速期，千帆星座等國家級星座計劃推動商業航天通信產業鏈需求爆發。上海瀚訊作為千帆星座通信分系統的核心供應商，正從傳統的特種專網寬帶通信廠商向商業航天與AI無人協同領域拓展，其業務結構與發展路徑成為觀察中國商業航天基礎設施配套環節的重要樣本。

核心業務與戰略布局

公司主營寬帶移動通信設備，深耕特種專網寬帶移動通信領域，已形成“芯片-模塊-終端-基站-系統”的全產業鏈布局。國防信息化建設推進使得特種專網業務保持穩健增長，構成業績基本盤。同時，公司積極開拓商業航天通信業務，作為千帆星座核心供應商，提供低軌衛星星載通信載荷、地面通信設備及配套測試系統等整體解決方案。2026年定增落地，募資投向大規模無人協同異構神經網絡、異構專用智能機器人及“AI+有無人協同認知決策系統”研發項目，旨在打造“通信賦能無人、無人反哺智能”的協同發展格局。

財務表現與盈利預測

受軍品業務單價下降、元器件國產化替代成本上升及商業航天業務爬坡影響，公司近期毛利率有所波動且處于虧損狀態。但隨著千帆星座組網推進，商業航天業務有望快速放量。預計2026-2028年營業收入分別為6.98億元、9.74億元和14.27億元，同比增速顯著。凈利潤有望在2026年轉正，隨后幾年保持高速增長。

估值與投資邏輯

考慮到公司為千帆星座核心供應商，在商業航天領域具有稀缺性，且當前處于投入期，報告綜合PS和PB估值法給出目標價43元，給予“增持”評級。可比公司選取衛星通信領域的鋮昌科技、國博電子等。催化劑包括國內火箭運力釋放、可回收技術突破加速千帆星座組網，以及公司商業航天訂單的交付落地。

風險提示

主要風險包括衛星發射進度不及預期、下游市場采購波動、公司持續虧損以及募投項目效益不及預期等。投資者需密切關注千帆星座的實際組網進度及公司訂單轉化情況。