徐工機械-000425-內外共振，礦機提速.pdf

全球工程機械行業在經歷周期調整后迎來結構性復蘇，徐工機械作為全球第三、國內第一的龍頭企業，正通過內需更新、出海提速及礦機放量三大引擎驅動高質量發展。報告指出，國內挖掘機內銷自2023年觸底后持續回升，2026年上半年同比增長超20%，主要得益于2018-2021年高銷量設備進入8-10年更新窗口，以及建筑勞動力減少引發的“機械替人”長期趨勢。同時，“兩重”建設資金落地進一步拉動了重大工程項目需求。

海外市場成為公司增長的重要支柱，2025年境外收入占比升至48.2%，毛利率顯著高于境內。隨著全球工程機械需求溫和修復，中國企業在全球市場份額連續回升。徐工通過完善全球渠道、建立海外制造基地（如印尼新能源工廠）及深化本地化運營，實現了從產品出口向屬地化經營的跨越，在北美、歐洲成熟市場及亞非拉新興市場均取得突破。

礦業機械被確立為公司中長期核心增量。全球礦企資本開支高位運行，公司為滿足礦山低碳化及高效作業需求，已形成貫通露天礦山主要作業環節的成套產品矩陣。大型礦挖、礦車等產品經過長期運行驗證，可靠性獲國際頭部礦企認可，批量訂單進入交付期。新能源礦機憑借全生命周期成本優勢加速滲透，配合智慧施工管理系統，推動業務從主機銷售向后市場服務延伸。預計2026-2028年公司歸母凈利潤將保持較快增長，ROE目標逐年提升，盈利能力與資產質量持續優化。