保險行業(yè)：分紅與萬能險收益“限高磨底”，平衡穩(wěn)健經(jīng)營與利差風險——上市險企2025分紅年度分紅實現(xiàn)率和萬能結(jié)算利率觀察.pdf

低利率環(huán)境下，保險行業(yè)加速推進分紅險轉(zhuǎn)型，以提升非保證收益產(chǎn)品占比并降低負債剛性成本。監(jiān)管通過壓降萬能險結(jié)算利率與分紅險分紅水平，有效控制了行業(yè)綜合負債成本。本報告基于上市險企最新披露數(shù)據(jù)，深入分析分紅實現(xiàn)率與萬能結(jié)算利率的現(xiàn)狀、趨勢及背后的經(jīng)營邏輯。

分紅實現(xiàn)率呈現(xiàn)新老分化，監(jiān)管指導線作用顯著

監(jiān)管以行業(yè)平均財務(wù)收益率為指導線，引導險企審慎確定分紅水平。頭部險企新產(chǎn)品分紅實現(xiàn)率普遍較高，多數(shù)達到或超過100%，對應(yīng)客戶實際收益率接近監(jiān)管上限；而存量老產(chǎn)品受歷史高預(yù)定利率影響，分紅實現(xiàn)率處于較低區(qū)間，但呈現(xiàn)企穩(wěn)修復態(tài)勢。不同險企在現(xiàn)金分紅與保額分紅（增額紅利、終了紅利）的管理上存在差異，終了紅利因不受限高約束，逐漸成為差異化競爭工具。

萬能險結(jié)算利率磨底，頭部公司保持克制

萬能險結(jié)算利率在經(jīng)歷快速下行后基本企穩(wěn)，當前水平低于分紅險限高后的客戶收益。頭部公司主動控制結(jié)算利率上限，發(fā)揮行業(yè)表率作用，助力降低綜合負債成本。權(quán)益市場回暖帶來的投資收益在一定程度上支撐了結(jié)算利率底部，但險企仍保持審慎態(tài)度，避免激進競爭。

資產(chǎn)負債匹配優(yōu)化，板塊估值獲支撐

通過動態(tài)調(diào)整預(yù)定利率、優(yōu)化資產(chǎn)配置及審慎管理分紅與結(jié)算利率，險企實現(xiàn)了負債成本與資產(chǎn)收益的協(xié)同優(yōu)化，有效緩解利差損壓力。資產(chǎn)負債匹配能力的增強，為板塊估值底部提供了有力支撐。在存款搬家與資本市場慢牛預(yù)期下，具備穩(wěn)健經(jīng)營能力與差異化優(yōu)勢的頭部險企值得關(guān)注。