華新建材-600801-出海水泥龍頭典范，產能放量成長可期.pdf

全球水泥需求引擎正發生結構性切換，中國市場需求收縮的同時，非洲、中東及拉美等新興市場價高量增，成為行業增長的新極點。華新建材作為百年水泥龍頭，通過堅定的出海戰略，成功構建了全球化的產能布局與盈利體系，成為對沖國內周期下行的典范。

海外業務成為核心增長引擎

公司海外擴張步伐加快，截至2025年末，海外水泥運營及在建產能突破4000萬噸。2025年境外收入占比提升至33.39%，毛利貢獻占比達46.34%。海外水泥銷售均價約581元/噸，毛利率高達41.94%，顯著優于國內業務。非洲市場表現尤為突出，2025年非洲地區營收同比增長66.90%，EBITDA同比增長98.56%，成為公司海外利潤的主要來源。2025年完成的尼日利亞Lafarge Africa收購，為公司帶來1060萬噸/年產能，進一步鞏固了其在非洲的領先地位。

國內業務靜待供給側出清修復

國內水泥行業面臨供需嚴重失衡，價格降至歷史低位。但隨著產能置換、超產治理及碳交易等供給側政策的落地執行，過剩產能有望逐步出清，行業盈利具備底部修復預期。公司國內骨料業務憑借低成本礦權和沿江布局優勢，保持了較高的盈利水平，銷量居全國首位。此外，公司在西藏區域的布局卡位重大水利工程，提供了穩定的需求支撐。

盈利預測與投資建議

預計2026-2028年公司營業收入分別為404.64億元、446.53億元和484.46億元，歸母凈利潤分別為36.13億元、45.11億元和54.81億元。海外產能持續放量與國內業務企穩修復將共同驅動業績增長。給予公司2027年14倍PE，對應12個月目標價30.38元，建議關注公司全球化布局帶來的長期價值。