【策略專題】負反饋之后：全球科技股急跌的傳導機制與修復路徑.pdf

全球科技股近期遭遇聯動急跌，其背后并非基本面的根本性惡化，而是流動性負反饋機制在起作用。本報告深入剖析了這一現象，指出產業邏輯松動、加息預期升溫及地緣沖突是促發因素，而韓國股市的高杠桿資金結構則是放大波動的關鍵放大器。通過構建“下跌—平倉—再下跌”的自我強化循環模型，報告揭示了杠桿資金、融資盤及程序化交易如何在價格下跌中不斷強化拋壓，使局部沖擊演變為全球聯動。

報告系統復盤了歷史上五次典型的全球聯動下跌案例：1998年LTCM危機、2008年次貸危機、2018年A股股權質押風險、2020年風險平價基金去杠桿以及2024年日元套息交易逆轉。研究發現，企穩信號取決于杠桿風險的位置。若杠桿集中于資本市場，政策精準介入可快速扭轉預期，市場底通常在政策底后2-3周內出現；若杠桿深入實體經濟信貸結構，則調整時間與空間更為嚴峻，需多重政策合力方能企穩。

針對當前市場，報告認為最糟糕時刻或已過去。北美云廠商財報驗證AI高景氣延續，韓國去杠桿進程接近尾聲，各類杠桿資金規模回歸正常水平。同時，美聯儲加息預期顯著降溫，地緣沖突風險邊際緩解。隨著微觀流動性壓力釋放及宏觀環境改善，全球風險資產有望迎來修復窗口，后續需重點關注美聯儲加息時點的最終落地情況。