百度集團_SW-9888.HK-云+昆侖芯夯實全棧AI底座，蘿卜快跑推進全球化布局.pdf

全球人工智能產業正從單一技術突破轉向全棧生態競爭，百度集團憑借“芯-云-模-體”四層架構，構建了國內領先的AI基礎設施與服務體系。本報告首次覆蓋百度集團，給予“買入”評級，重點分析其全棧AI能力對公有云市場的重塑作用，以及自動駕駛業務的全球化商業化進展。

全棧AI構建云業務護城河

百度智能云連續多年在中國AI公有云服務市場保持領先，其核心優勢在于“芯-云-模-體”的深度協同。芯片層，昆侖芯P800實現量產并支撐萬卡集群，新一代M100/M300即將上市；云計算層，GPU云收入高速增長驅動智能云基礎設施業務擴張；模型層，文心5.1模型性能居國內前列；應用層，DuMate等企業級智能體加速商業化滲透。2026Q1，百度核心AI新業務收入占比首次超50%，AI成為增長核心驅動。

昆侖芯商業化加速與價值重估

昆侖芯作為國內AI芯片領先廠商，2025年出貨量位居國產前列，外部客戶覆蓋互聯網、金融、能源等行業，中標中國移動10億級訂單。技術層面，天池超節點提升卡間通信效率，支持千億參數模型推理。昆侖芯分拆上市進程推進，市場預期其高估值將驅動百度集團價值重估。

蘿卜快跑全球化與商業化突破

蘿卜快跑營運訂單高速增長，2026Q1達320萬單，同比增129%。全球化布局覆蓋中、韓、歐、中東等27個城市，并在倫敦等地啟動公開道路測試。武漢地區已實現單車盈虧平衡，驗證了商業模式的可行性。對標Waymo，蘿卜快跑具備稀缺性和全球化潛力。

盈利預測與投資建議

預計2026-2028年百度營業收入分別為1283/1401/1581億元，Non-GAAP凈利潤為139/154/184億元。鑒于AI云基礎設施需求增加及自動駕駛商業化進展，維持“買入”評級。風險提示包括競爭加劇、技術迭代不及預期等。