格林生物-301688-香精香料頭部企業，打開中長期成長空間.pdf

全球香精香料市場穩健擴容，2024年規模已達310億美元，合成香料憑借成本與產量優勢占據70%-90%市場份額。國內香料香精行業作為日化配套產業同步發展，2018-2025年復合增長率約6.49%，國際產業轉移趨勢為國內技術領先企業帶來進口替代空間。

研究目的與核心內容

本報告為長江證券出具的格林生物投資價值研究報告，旨在評估公司首次公開發行的合理估值區間。報告系統梳理了公司三大產品系列（松節油、柏木油、全合成）的競爭格局、技術壁壘、客戶結構及成長驅動，并對募投項目產能消化進行可行性論證。

核心經營數據

2023-2025年公司實現營業收入7.35億元、9.61億元、10.75億元，歸母凈利潤0.93億元、1.50億元、1.79億元，營收與凈利潤復合增長率分別為20.95%和38.78%。綜合毛利率由26.23%提升至31.76%，主要受益于突厥酮等高毛利全合成產品占比提升。公司外銷收入占比維持在85%以上，客戶涵蓋奇華頓、帝斯曼-芬美意、IFF、德之馨、寶潔等國際龍頭。

關鍵結論與估值

公司是我國最大的甲基柏木酮供應商之一、檀香香料重要供應商，更是國內少數實現突厥酮產業化的企業。預計2026-2028年營業收入分別為11.05億元、11.71億元、15.57億元，歸母凈利潤分別為1.92億元、2.07億元、2.45億元。綜合相對估值法（參考可比公司PE并下修10%-25%）與絕對估值法（FCFF模型，WACC 7.63%），取二者交集得出公司6-12個月遠期公允價值區間為28.21-32.07億元，對應發行后每股價值21.16-24.05元，2026年預期PE為14.72-16.73倍，低于C26行業靜態市盈率29.26倍，估值具備合理性。