石油石化行業深度研究報告：PTA與MEG供需格局優化推動加工費修復.pdf

PTA與MEG作為聚酯產業鏈兩大核心原料，正經歷從長期產能過剩向供需格局優化的關鍵轉折。PTA行業2026年迎來七年擴張周期終結，全年零新增產能，為2019年以來首次；行業CR7達67%，寡頭格局下反內卷自律條件成熟，疊加進口依存度降至0.03%、出口渠道持續拓展，加工費修復確定性較強。MEG行業2026年新增產能225萬噸多集中于下半年投放，上半年供需偏緊格局較為確定，全年走勢預計前高后低；2027-2028年隨新增產能大幅減少，供需有望轉向再平衡，當前價格和盈利承壓，底部配置價值較高。

核心數據與結論

PTA方面：2020-2025年產能從6224萬噸擴張至10704萬噸，CAGR為11.5%，2025年加工費均值同比下降26.1%；2026年無新增產能，約900萬噸落后產能面臨永久性退出，聚酯新增產能約560萬噸形成剛性需求拉動，加工費修復彈性較大。

MEG方面：2020-2025年產能從1554萬噸擴張至3030萬噸，CAGR為14.3%，2022-2025年行業長期處于虧損狀態；2026年新增產能225萬噸，全年產能利用率預計66.17%，上半年價格有望階段性走強，下半年供給壓力上升。

投資關注方向

報告建議關注具備規模優勢與一體化布局的龍頭企業，涵蓋大煉化、PTA-長絲及聚酯細分領域。PTA漲價情景下，新鳳鳴利潤彈性/市值比例達2.3%，彈性最為突出；MEG漲價情景下，東方盛虹利潤彈性/市值比例達1.5%，在可比公司中最高。