高盛-中國游戲和娛樂行業(yè)：2026年二季度業(yè)績期來臨之際的討論要點(diǎn)——游戲業(yè)務(wù)呈現(xiàn)韌性、AI投資與效益的敘事轉(zhuǎn)變以及估值觸底 （摘要）.pdf

中國游戲娛樂板塊估值已接近五年區(qū)間底部，部分頭部企業(yè)甚至低于歷史第十百分位，股東回報(bào)正成為支撐股價的關(guān)鍵力量。

核心發(fā)現(xiàn)

2026年上半年全行業(yè)實(shí)現(xiàn)同比增長，PC平臺增速顯著領(lǐng)先移動端，海外市場擴(kuò)張更為強(qiáng)勁。跨平臺發(fā)行成為新趨勢，多款作品采用多端策略。然而，部分新游表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶反饋呈現(xiàn)分化，機(jī)制復(fù)雜度和移動端優(yōu)化成為主要痛點(diǎn)。

AI敘事轉(zhuǎn)變

市場焦點(diǎn)從"AI顛覆"轉(zhuǎn)向"受益于AI"。隨著技術(shù)成本下降和開源模型普及，AI應(yīng)用層公司迎來效率提升和體驗(yàn)優(yōu)化機(jī)遇。AI生成內(nèi)容滲透率快速提升，在游戲資產(chǎn)、音樂創(chuàng)作、影視制作等領(lǐng)域產(chǎn)出占比擴(kuò)大。主要討論已轉(zhuǎn)向AI經(jīng)濟(jì)效益與變現(xiàn)潛力。

重點(diǎn)公司動態(tài)

頭部游戲廠商長青游戲和小游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)健，但下半年面臨高基數(shù)壓力。廣告平臺維持高增速，游戲業(yè)務(wù)短期承壓。音樂平臺完成并購整合，獲一次性收入提振及長期成本協(xié)同。某短視頻平臺AI視頻業(yè)務(wù)獨(dú)立融資后成為焦點(diǎn)，但母公司面臨廣告增速放緩與AI投資加大的雙重壓力。

估值與回報(bào)

多數(shù)公司估值處于歷史低位，回購和股息等股東回報(bào)工具運(yùn)用成為行業(yè)趨勢。部分公司綜合收益率有望達(dá)到較高水平，為股價提供下行保護(hù)。