長短之間：商業銀行的債市定位與久期約束——債市機構行為系列專題之二.pdf

商業銀行作為債市最大參與主體，其配置行為正經歷監管約束強化下的深層結構性調整。本報告從資產負債表再平衡邏輯出發，系統梳理銀行配債的負債驅動機制、資本與流動性監管框架、ΔEVE久期硬約束及新會計準則賬戶分類影響，結合一二級市場數據刻畫大中小行配置偏好與季節性操作特征，并聚焦2026年久期約束加速背景下定價權的期限分化與超長端格局演變。

核心研究內容與發現

負債端資金屬性決定配債行為的逆周期特征。信貸投放為第一優先級，債券投資為資產再平衡工具；存款規模持續擴張構成配債資金底座，2021-2025年年均增速9%以上。不同類型商行負債結構分層：大行存款占比79%、負債成本最低，具備長久期配置能力；股份行結構均衡，兼顧收益與流動性；城農商行資金穩定性偏弱，防御型配置為主。

監管框架劃定"能買什么、買多少、買多長"的邊界。資本充足率監管下利率債風險權重顯著低于信用債，驅動利率債長期占據底倉；流動性覆蓋率與凈穩定資金比例要求使高等級短久期利率債成為流動性管理核心工具；MPA季度考核強化季末調倉波動。ΔEVE指標構成長久期硬約束，工農建郵儲五大行已逼近15%紅線，政府債久期拉長加劇指標壓力，驅動大行從超長端向中短端轉化。

新會計準則三分賬戶形成配置-交易分層。AC賬戶配置盤主導大行絕對份額；股份行FVOCI快速擴容、配置盤壓降；城農商行交易屬性明確但向配置盤回歸。實際配債呈現利率債絕對主導、信用債補充格局，大行地方債與國債合計占比超八成，城商行三類利率債均衡配置，農商行政金債占比最高。

定價權呈現期限與品種分化。短端銀行根基穩固，存單持有占比35%高位；超長端銀行影響力弱化，保險配置盤定中樞、公募交易盤定波動；地方債銀行托管占比仍超70%，定價主導權尤為突出。

2026年核心變化與展望

上半年銀行維持短端最大交易主體但定價影響力弱化，中小行持續增持存單管理流動性，大行靈活調劑。超長端銀行減持加速，保險成主要承接力量，利差持續偏高。展望下半年，基準情景下地方債集中發行壓制長久期配置空間，銀行定價權進一步弱化；寬松情景下若ΔEVE壓力邊際緩解，銀行或迎超長端階段性回補窗口。