貴州茅臺(tái)-600519-深度研究報(bào)告：雄關(guān)漫道真如鐵，而今邁步從頭越.pdf
- 上傳者：旺*
- 時(shí)間：2026/06/10
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本文是華創(chuàng)證券關(guān)于貴州茅臺(tái)的深度研究報(bào)告，發(fā)布于2026年6月。報(bào)告指出，在白酒行業(yè)周期困局和消費(fèi)場(chǎng)景重塑的背景下，貴州茅臺(tái)于2026年全面推行市場(chǎng)化改革，旨在破解價(jià)格倒掛、渠道虧損及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡等矛盾。報(bào)告認(rèn)為，茅臺(tái)正處于跨越周期低谷的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，也是“以消費(fèi)者為中心”新時(shí)代的歷史起點(diǎn)。
報(bào)告從短期破局、長(zhǎng)期路徑和資本定價(jià)三個(gè)維度進(jìn)行分析。短期來(lái)看，市場(chǎng)化改革是破局最優(yōu)解：一是i茅臺(tái)上線(xiàn)飛天全系產(chǎn)品，解決購(gòu)酒痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)需求拓圈；二是重塑產(chǎn)品和價(jià)格體系，將結(jié)構(gòu)由“橄欖型”回歸“金字塔型”，通過(guò)先降價(jià)修復(fù)渠道利潤(rùn)、后提價(jià)釋放穩(wěn)價(jià)信號(hào)，理順價(jià)盤(pán)；三是經(jīng)營(yíng)節(jié)奏環(huán)環(huán)相扣，Q1放量開(kāi)局，后三季度重點(diǎn)看價(jià)，供需關(guān)系逐步緊張。長(zhǎng)期來(lái)看，茅臺(tái)正從“渠道管控”向“以消費(fèi)者為中心”轉(zhuǎn)型，渠道模式構(gòu)建“自售+經(jīng)銷(xiāo)+代售”多元生態(tài)，價(jià)格體系遵循“隨行就市、相對(duì)平穩(wěn)”，并依托供給稀缺性（年供約1億瓶）和老酒時(shí)間價(jià)值體系，具備常態(tài)化小幅提價(jià)基礎(chǔ)。資本定價(jià)方面，茅臺(tái)高ROE、高自由現(xiàn)金流及高股東回報(bào)特征顯著，疊加宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能轉(zhuǎn)換及居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的需求改善預(yù)期，具備向上彈性。報(bào)告維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2030元，預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為67.74/70.77/73.84元。
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