泡泡瑪特-9992.HK-把握潮玩核心環節，泡泡瑪特后勢仍可期.pdf

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時間：2026/06/09
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本報告為長城證券發布的泡泡瑪特（09992.HK）首次覆蓋深度報告，評級為“買入”。報告指出，泡泡瑪特作為領先的潮流文化娛樂公司，2025年實現營業收入371.20億元，同比+184.7%，經調整凈利潤130.84億元，同比+284.5%，業績實現高速增長。報告核心觀點如下： 1. 行業層面：潮玩行業為藍海市場，全球及中國IP玩具市場規模持續擴大。產業鏈中，IP內容及營銷環節附加值最高，具備全鏈路運營能力的企業毛利率顯著優于純制造企業。中國IP玩具市場處于發展初期，人均支出遠低于美日，增長空間巨大。 2. 國內成長邏輯：泡泡瑪特通過構建豐富的IP矩陣（藝術家IP占比超90%）及差異化運營，有效平滑了單一IP的生命周期波動。公司通過產品系列迭代、線下沉浸式場景（如城市樂園）及跨界聯名延長IP熱度，并利用多IP熱度互補維持整體品牌聲量。 3. 海外擴張邏輯：2025年公司海外收入占比顯著提升，美洲及歐洲地區增速迅猛。海外成功得益于IP情感價值的跨文化共通性及地區差異化運營策略。公司在亞太深耕旅游零售與本地化運營，美洲以美國為核心快速拓展，歐洲側重品牌建設，線上線下渠道協同深化全球布局。 4. 盈利預測：預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為152.40億元、179.10億元、207.10億元，對應PE分別為11.9X、10.1X、8.7X。公司憑借強大的IP孵化運營能力及全球化步伐，有望延續成長性。