銳捷網絡-301165-公司首次覆蓋報告：從高端交換機到光模塊全鏈條布局的網絡設備龍頭.pdf

銳捷網絡是國內高端交換機領軍企業，以太網交換機國內市場份額前三，以太光網絡國內市場份額第一。公司專注于網絡設備和網絡安全產品研發，全球擁有8大研發中心，業務覆蓋100多個國家和地區。AI算力需求推動公司業績重回高增長軌道，2025年營業收入143.16億元，同比增長22.4%；歸母凈利潤6.96億元，同比增長21.3%。網絡設備業務占比87.46%，是核心增長動力。

技術方面，公司前瞻布局NPO液冷、CPO、高密度交換機和超節點方案。2021-2022年發布25.6T和51.2T NPO冷板式液冷交換機，2022年推出首款25.6T CPO交換機，2025年展示51.2T CPO商用互聯方案。自研LPO光模塊，2024年發布400G/800G硅光光模塊，2025年展示400G至1.6T多型號產品。LPO/NPO處于樣機小規模適配階段，2026年更看好其工程化落地；CPO預計2027-2028年工藝成熟后放量。

市場方面，公司與阿里、騰訊、字節等大客戶建立穩定合作關系，2024年中標其下一代交換機產品JDM研發標。海外業務積極拓展，2025年海外業務收入保持40%以上增長，合作伙伴數量增長到2600多家。預計公司2026-2028年營業收入分別為182.18、230.97、291.49億元，歸母凈利潤分別為16.05、21.13、27.31億元，首次覆蓋給予“買入”評級。