宏觀周度述評(píng)系列：利率反映舊經(jīng)濟(jì)，權(quán)益定價(jià)新經(jīng)濟(jì).pdf

本文是廣發(fā)證券宏觀周度述評(píng)系列（2026.05.18-05.24）的報(bào)告，主要分析了2026年5月第四周的宏觀經(jīng)濟(jì)、資產(chǎn)表現(xiàn)、海外宏觀、高頻模型測(cè)算、貨幣與流動(dòng)性、財(cái)政與建筑業(yè)、中觀產(chǎn)業(yè)、通脹變化、政策與改革以及科技領(lǐng)域等方面的情況。

在資產(chǎn)表現(xiàn)方面，全球資產(chǎn)新舊經(jīng)濟(jì)定價(jià)分化收斂，科技內(nèi)部輪動(dòng)擴(kuò)散，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊因地緣緩和而有所回暖。油價(jià)先揚(yáng)后抑，后半周調(diào)整明顯，23日晚原油暗盤(pán)價(jià)格跳水。美債利率沖高回落。“油價(jià)-美債利率-美元”正相關(guān)，“國(guó)內(nèi)黑色-中債利率”正相關(guān)。A股顯現(xiàn)獨(dú)立性，電子領(lǐng)漲，能化消費(fèi)落后。

在海外宏觀方面，F(xiàn)OMC四月會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容較預(yù)期更偏鷹派。沃什周五正式就任美聯(lián)儲(chǔ)主席。據(jù)新華社報(bào)道，特朗普23日下午在社交媒體發(fā)文，稱(chēng)美國(guó)與伊朗已基本談成一份協(xié)議，有待美伊雙方及相關(guān)伊斯蘭國(guó)家最終敲定，協(xié)議內(nèi)容包括開(kāi)放霍爾木茲海峽。

在高頻模型測(cè)算方面，豬價(jià)油價(jià)回踩，預(yù)計(jì)“PPI-CPI”剪刀差繼4月轉(zhuǎn)正后加速走擴(kuò)，5月或至2個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史以來(lái)70%分位附近，平減指數(shù)近2.0%。地產(chǎn)汽車(chē)銷(xiāo)量本周均回踩、出口價(jià)量均強(qiáng)。預(yù)計(jì)5月實(shí)際GDP為4.33%；4-5月名義GDP分別為5.5%、6.3%。

在貨幣與流動(dòng)性方面，狹義流動(dòng)性繼續(xù)收斂，DR001升至1.32%，公開(kāi)市場(chǎng)操作加大投放。央行預(yù)告MLF操作凈投放1000億元，這表明前期操作凈回籠、繳稅、政府債發(fā)行、繳準(zhǔn)等因素已使銀行體系流動(dòng)性降至中性偏低水平，銀行體系對(duì)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求有所升高。

在財(cái)政與建筑業(yè)方面，5月12日-5月19日，基建水泥直供量同環(huán)比雙降。4月財(cái)政數(shù)據(jù)顯示收強(qiáng)支弱，一般公共收入中稅收貢獻(xiàn)度較前期明顯提升，與PPI同比中樞回升有關(guān)；但支出端增速有所回落，或與前期支出節(jié)奏較快有關(guān)，截至4月的支出進(jìn)度31.6%仍為近5年同期最快。

在中觀產(chǎn)業(yè)方面，國(guó)家氣候中心預(yù)計(jì)“5月進(jìn)入厄爾尼諾狀態(tài)，于夏秋季形成一次中等及以上強(qiáng)度的厄爾尼諾事件，并在秋冬季達(dá)到峰值，發(fā)生強(qiáng)厄爾尼諾事件的概率正在增大”，關(guān)注其主要影響。

在通脹變化方面，生意社BPI指數(shù)回踩。工業(yè)品方面，原油價(jià)格先上后下，化工、有色系商品回踩；內(nèi)盤(pán)大宗商品多數(shù)收跌，僅玻璃價(jià)格收漲。

在政策與改革方面，國(guó)常會(huì)研究推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)有關(guān)工作；5月22日，發(fā)改委在5月份新聞發(fā)布會(huì)詳解“六張網(wǎng)”建設(shè)。

在科技領(lǐng)域方面，谷歌推出Gemini 3.5系列模型，智能體Spark亮相；谷歌和黑石將合建AI云計(jì)算公司；阿里云宣布完成“芯片-云-模型-推理”全棧Agent化升級(jí)。