如何看待宏和科技的成長空間？

紗布縱向一體化整合，高端產品迎來收獲期。

1. 精準預判電子布行業發展趨勢，實施適度超前的產品儲備

宏和科技自成立伊始便堅持走中高端的差異化產品路線，以研發和生產更薄、更高端的 電子布為定位，此舉與電子布行業薄型化、輕型化、高質量的長期發展方向相匹配，率 先搶占未來國內中高端市場，體現出公司前瞻性的戰略眼光。截至目前宏和科技已成功 研發出超薄布和極薄布產品，且產品質量和性能已達到國際領先水平，是國內少數具備 極薄布生產能力的廠商之一，此外公司也是國內為數不多能夠穩定供應低 介電電子布、低熱膨脹系數電子布的供應商之一。

不斷開發更薄、更高端的產品對企業的技術研發綜合實力提出了嚴格要求（參考光遠新 材各類電子布的成本結構，從厚布到極薄布，制造費用、直接人工等占成本比重越來越 高，直接材料占比越來越低，在一定程度上反映出制造門檻的上升），宏和科技一直重視 技術方面的研發投入及研發團隊的建設，擁有先進的生產設備及精湛的設備調試技術， 具備優良的制程工藝條件，通過長期持續的研發生產實踐已經在電子布紡織、開纖、后 處理和微雜質控制等核心環節上都有了深厚工藝積累，同時公司核心研發及管理人員平 均擁有 20 年以上的行業背景，技術和經驗的長年積淀持續轉化為生產效率的提高，進一 步鞏固公司先發優勢。

另外，宏和科技始終堅持將產品研發與市場趨向、偏好相結合，其下設的研究發展部門 會依據客戶的新產品要求、使用反饋、行業信息的搜集、終端市場的引領趨勢等要求制 定符合公司發展戰略的開發項目，2022-2024 年均新增在研項目都在 10 項以上，其中重 點研究的產品包括但不限于高端汽車板用布、高強低 CTE 玻纖布、低介電電子布、IC 芯 片封裝基板、超低電磁影響布等，旨在通過持續的研發創新不斷完善旗下高端電子布的 產品規格、提升產品的外觀品質及浸潤性能，保障其產品的可持續競爭力，不斷滿足高 端客戶的存量及潛在需求，增強合作粘性。

經過多年持續技術研發和生產經營實踐積累，宏和科技已形成了以中高端電子布為主的 產品結構，尤其極薄布長期保持高于平均的收入增速及毛利率水平（收入端，2024 年極 薄布收入增速 47.03%，電子布板塊整體增速 24.59%；近五年極薄布年均復合增速 6.59%，板塊平均增速 6.13%；近十年極薄布年均增速 6.76%，板塊平均增速 2.61%。 毛利端，2024 年極薄布毛利率 42.94%，電子布板塊毛利率 19.19%，極薄布毛利率多 數時候維持在 40%以上，電子布板塊整體毛利率波動幅度較大），且極薄布的收入及利 潤波動亦明顯弱于其他品類。除薄布、超薄布、極薄布產品之外，公司高端功能性產品 低介電一代、低介電二代、低熱膨脹系數等特種布 2024 年陸續通過客戶認證，2025 年 H1 正式起量，后續將與中高端電子布產品協同發展、共同助力公司實現快速持續增長。 可以說，公司前期實施的適度超前產品儲備諸如超薄布、極薄布以及低介電、低熱膨脹 系數等高端布種均已步入加速放量期，而普通電子布現下仍處在需求相對低迷、價格競爭較為激烈的困境當中，公司差異化布局帶來的相對高成長性、高盈利性有望在銷售端 得到更充分體現。

為進一步擴大高端布的生產能力和市場占有率，公司于 2020 年 6 月公告變更募投項目 相關內容，將原計劃投產的 6000 萬米電子布項目（包含薄布 1200 萬米和超薄布 4800 萬米）變更為年產 5040 萬米 5G 用高端電子布項目（取消薄布擴產計劃，調整為生產超 薄布和極薄布產品），以充分發揮公司在高端電子布領域的比較優勢。近期，考慮到 AI 服務器和高頻高速通信網絡系統的蓬勃發展催生的對低介電常數、低熱膨脹系數電子布 的旺盛需求（對普通中高端電子布產品也有一定的協同帶動作用），公司適時啟動黃石高 性能玻纖紗擴產項目，計劃新增高性能玻纖紗年產能 1254 噸，以此提升高性能電子布 的生產供應能力，充分把握住本輪高性能電子布的重大發展機遇。每一輪擴產動作都明 確彰顯了公司以高端電子布為主的產品定位。 公司生產長期處于滿負荷狀態，后續利潤彈性主要來自擴產（主要圍繞低介電和低熱膨 脹系數電子布開展）以及產品結構的持續優化。1）擴產帶來的收入利潤彈性：根據宏和 科技發布的 2025 定增預案，公司計劃擴建高性能玻纖紗 1254 噸，若按照平均每米電子 布消耗 0.05kg 電子紗計算，擴產部分對應 2508 萬米特種電子布，假設電子布包括 50% 一代布和 50%二代布，按照平均 67.5 元/米的銷售單價計算，估算滿產滿銷后將帶來約 17 億元收入增量，凈利率若按照 32%計算（假設一代布凈利率 25%、二代布凈利率35%），則將撬動 5.49 億元利潤增量。2）產品結構優化帶來的收入利潤彈性：此處做一 個關于極薄布銷售量占比的敏感性測算，假設極薄布售價 15 元/米，凈利率 20%，其他 布售價 5 元/米，凈利率 10%，則當極薄布銷量占比分別達到 30%/50%/70%/100%時， 對應公司收入分別為 17.12 億元/21.4 億元/25.68 億元/32.1 億元，利潤分別為 2.68 億 元/3.75 億元/4.82 億元/6.42 億元。公司利潤潛在提升空間寬闊。

2.紗布垂直一體化布局，供應鏈優勢凸顯

宏和科技于 2018 年利用自有資金在湖北黃石投資建設全資子公司黃石宏和，同步啟動 超細/極細電子紗產能項目（單絲直徑多在 4-5??），2020 年 9 月電子紗一期項目點火試 生產，月產能 250 噸，2021 年 6 月電子紗二期點火，月產能增至 500 噸，對應年設計 產能 6000 噸，也成功實現了高端電子紗布一體化運營。這樣做的好處一是有效增強了 原材料供應鏈的自主可控性，在公司投建自有電子紗項目之前，超細紗、極細紗主要從 日本日東紡、美國 AGY 等極少數具備高端紗量產能力的境外企業處采購，關鍵原材料供 應容易受到國際貿易局勢、海運、匯率等多重因素影響；二是大幅降低了原材料采購成 本，由于此前超細紗、極細紗的全球供貨格局高度集中，紗線供貨商話語權相對較重， 采購價格高昂（2018 年宏和科技采購極細紗的價格為 18 萬元/噸，超細紗采購價格超 5 萬元/噸，而 2024 年宏和科技自產并外售原紗價格不到 2 萬元/噸），由于電子紗占到電 子布生產成本的 50%以上，對電子布的成本影響較重，公司轉為自主投產高端原材料之 后生產成本有效降低，成本競爭力明顯提高；三是公司有能力從產業鏈前端開始進行深度品質管控，可以有效控制核心原材料的供應和質量，也能夠按照產品需求調節上游產 品性能和產能，降低產品開發周期，保障高端電子布產品的質量水平和穩定性。

圍繞特種電子布領域宏和科技也沿用紗布一體化的布局思路，由于高性能電子布的起量 和產品品質很大程度上取決于核心原材料高性能電子紗的順暢供應和工藝穩定性，而高 性能電子紗在組分配方、窯爐設計、玻璃澄清技術、拉絲工藝等方面要求嚴苛，存在氣 泡率、斷絲率、低毛羽數量、TEX 均勻性等多項技術難點，不能和傳統 E 玻璃電子紗共 線生產，為保障后續高性能電子布的順利出貨，公司及時擴充高性能電子紗產能。