極兔速遞東南亞業務布局情況如何？

盈利壓艙石，增長潛力廣闊。

1. 龍頭地位穩固，盈利動能強勁

區域競爭領先，連續五年保持龍頭。憑借持續的運營能力與網絡覆蓋，公司在東南亞市場 份額穩步攀升，自 2020 年起連續五年穩居第一。2024 年市占率達 28.6%，較 2020 年提升 超 12pct，同時領先第二名 4.1pct，2025H1 市占率提升至 32.8%，進一步鞏固其在東南亞 快遞市場的絕對龍頭地位。

東南亞作為公司基本盤，業務持續穩健增長。2024 年公司在該區域營收達 32.2 億美元， 同比增長 22.3%，2025H1 收入 19.70 億美元，同比增長 29.6%；包裹量亦保持高增，2024 全年累計達 46 億件，較 2023 年增長 40.8%，2025Q2 單季達到近 17 億件，同比增長 65.9%， 反映出核心市場在履約能力與業務動能方面仍具備較強延展性。

利潤壓艙石：東南亞持續貢獻盈利，夯實集團利潤基本盤。東南亞作為公司最早布局、業 務最成熟的區域市場，長期以來是集團最主要利潤來源。2024 年，區域 EBIT 達 3.03 億 美元，同比增長近 50%，EBIT 利潤率進一步升至 9.4%，保持領先水平，在公司整體利潤結 構中占據核心地位。2024 年盈利增長迅速主要得益于包裹量同比提升 40.8%、單票成本持 續優化（從 0.67 美元下降至 0.57 美元），以及對中國運營經驗的復制與規模效應釋放。 此外，快遞網絡基礎設施利用率提升、拓展高單價非平臺客戶，亦共同支撐區域盈利能力 上行。2025H1 該區域公司經調整 EBITDA 為 3.13 億美元，同比增長 50.5%。

成本端：規模效應持續釋放，單票成本持續下降。2022–2024 年，公司在東南亞區域的單 票收入雖有所回落，由 0.95 美元降至 0.71 美元，但受益于規模效應提升與履約效率優 化，單票成本降幅更為顯著，由 0.76 美元降至 0.57 美元，單位毛利趨穩在 0.14 美元， 毛利率保持相對韌性。2025H1，東南亞單票成本繼續下降至 0.61 美元，在業務規模擴大 與邊際成本遞減背景下，公司盈利能力得以維持。

2.視頻電商帶動電商市場發展，履約體系中公司具備受益基礎

相較于中國，東南亞電商仍處早期發展階段，增長動能持續強勁。根據 McKinsey & Company， 印尼、越南、泰國等國家電商增速表現亮眼，印尼在 2017 年錄得超過 200%的年增長率， 越南在 2019 年迎來躍升，泰國則于 2018–2020 年間穩步擴張。各國增長節奏雖有差異， 但整體呈現出錯峰釋放、輪動增長的特征，反映出東南亞電商市場仍處于快速放量階段。 隨著互聯網普及、消費升級及本地電商平臺持續滲透，區域內電商滲透率與客單價仍具提 升空間，未來有望保持中高速擴張趨勢。

東南亞市場處于電商滲透率與包裹量雙輪驅動的高成長階段。根據弗若斯特沙利文，2025- 2029 年東南亞區域電商零售交易額將從 2920 億美元增長至 5720 億美元，CAGR 達 18%， 電商滲透率有望由 25%提升至 36%，線上消費占比持續擴大。2025-2028 年，快遞包裹總 量預計由 190 億件增長至 340 億件。快遞量與東南亞滲透率的增長潛力驗證了市場成長空 間，為第三方物流企業提供了可持續放量的外部土壤。

視頻電商滲透率迅速提升，正成為拉動東南亞 GMV 增長的關鍵引擎。據 Google、Temasek 和 Bain & Company 的報告，2024 年，東南亞地區視頻電商 GMV 占比已快速躍升至 20%， 遠高于 2022 年不足 5%的水平，展現出強勁的成長動能，視頻電商在消費者購物路徑中扮 演越來越重要的角色。

上游視頻電商新貴突圍，公司有望深度受益競爭格局。根據 Momentum Works 數據，2024 年東南亞電商龍頭平臺 Shopee 以 688 億美元 GMV 穩居首位，GMW 占比持續超過 40%，但 TikTok Shop 作為新興渠道，憑借內容電商與社交閉環的轉化能力迅速搶占市場份額， 2024 年 TikTok GMV 達 226 億美元，同比增加 38.7%，疊加 2023 年末 TikTok 在印尼市場 整合印尼本地電商 Tokopedia（2023 年 12 月 TikTok 收購 Tokopedia 75%股權），TikTok 已成為東南亞地區第二大電商平臺。公司有望通過綁定 TikTok，持續實現快速擴張。

東南亞本地快遞商市場格局：平臺主導，傳統獨立快遞商份額下滑。隨著 Shopee、Lazada 與 TikTok Shop 等電商平臺自建物流體系的持續推進，東南亞快遞市場由平臺主導的趨勢 愈發顯著。本地傳統快遞商（如 JNE、SiCepat、Kerry、Thailand Post、Flash 等）過去 依賴 C 端電商件取得增長，但自 2022 年以來市場份額逐步被平臺物流所蠶食。2024 年 SPX（Shopee 自營快遞公司）與極兔合計已拿下超 50%的市場份額，吞噬了大多數傳統快 遞商的增長空間。 三大平臺件量分配趨勢：Shopee 主推自營，TikTok 依賴極兔，Lazada 自建與合作并行。 當前東南亞電商物流格局基本圍繞三大平臺（Shopee、Lazada、TikTok）展開，件量集中 度快速提升，平臺決定快遞運營方。Shopee 大力推進 SPX Express 履約體系，推動其在 2024 年實現 24.5%的市場占比，逐步替代第三方服務商；TikTok 則更依賴極兔作為其主 要合作伙伴，極兔憑借廣覆蓋與高密度網絡保持龍頭地位；Lazada 則兼具自營物流與合 作外部商，維持一定靈活性。

為何公司能在東南亞快遞市場脫穎而出、占據龍頭？我們認為其核心優勢可歸結為以下三 點： 電商卡位早，迅速擴張具備先發優勢。東南亞電商市場處于快速發展階段，快遞需求同步 釋放。公司搶占先機，通過區域代理模式迅速擴張，在東南亞多個國家實現高密度覆蓋， 具備優先承接電商訂單的能力，從需求側直接受益于市場擴容。 積極拓非平臺客戶。隨著服務體系持續完善，公司積極拓展非平臺型客戶，并不斷提升與 品牌客戶的合作深度。品牌客戶具備更高的單價與盈利水平，有望成為公司利潤增長的重 要支撐。 復制中國經驗，打通運營全鏈條。依托中國成熟的運營體系與自動化能力，公司在東南亞 各國高效導入干線組織、分揀設備與成本控制經驗，形成可快速復制的本地化模型。在復 雜市場環境下，公司仍能保持標準化、低成本、高效率的運作體系，長期競爭力突出。

3.東南亞電商平臺自建物流，第三方未來空間怎樣？

從東南亞市場格局來看，第三方物流依然具備突圍空間。2024 年 Shopee、Lazada 與 TikTok Shop 作為東南亞三大電商平臺，合計占據 90%以上 GMV，其中 TikTok Shop 等跨境屬性平 臺仍以第三方物流為主要履約路徑。同時，從趨勢上看，Shopee、Lazada 自建物流在重點 區域（如印尼、泰國）已初步完成網絡布局，隨著平臺履約網絡趨于穩定、邊際提效空間 收窄，公司將憑借其規模優勢與網絡廣度，在多平臺并存格局下持續發揮主導作用。

此外，相比于中國，東南亞物流基礎設施仍待完善，疊加多島嶼地理特性，頭部第三方有 望構筑高壁壘。 東南亞物流基礎設施相對薄弱。根據世界銀行物流績效指標與基礎設施評分，東南亞多數 國家在網絡完整性與執行效率方面相較中國存在明顯差距，在此背景下，具備廣覆蓋、高 密度運作能力的第三方服務商，仍將在主流電商生態中承擔核心履約角色。 疊加末端配送難度高，印尼等地島嶼眾多地理特性，進一步抬升平臺配送門檻。以印尼為 例，境內島嶼超過一萬座，其中上千座為有人居住島嶼，區域廣布使終端配送鏈條更為復 雜。在此背景下，公司憑借廣泛的區域網絡覆蓋、高效的履約能力及領先的市占率，已具 備“平臺型基礎設施”特征，有望在東南亞市場建立更深層次的長期競爭壁壘。