極兔速遞業務布局、合作伙伴、股權結構、發展模式與成果分析

盡享全球電商紅利，東南亞為基本盤.

1.布局與合作：全球 13 國布局，攜手電商平臺發展

極兔速遞已布局東南亞 7 國、新市場 5 國和中國。公司于 2015 年在印度尼西亞 成立，2017 年正式進軍電商快遞領域，依托區域代理模式快速拓展市場版圖。 2018-2020 年陸續布局越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡等市場。 2020 年，公司正式進入中國市場，先后收購百世快遞和豐網控股以實現快遞網絡 整合。2022 年，公司進入墨西哥、巴西、埃及、阿聯酋、沙特阿拉伯等 5 個新市 場國家。截至 1H2025，公司在東南亞、中國和新市場的市占率分別為 32.8%、 11.1%、6.2%，在東南亞和中國分別位居第一和第五。

公司的合作伙伴主要包括 TikTok Shop、Shopee、Tokopedia、TEMU、SHEIN 等電商平臺，Apple、優衣庫、屈臣氏等品牌客戶。近幾年來，中國社交及視頻電 商平臺、出海電商平臺發展迅速。其中，根據 Momentum Works 數據，TikTok Shop 2021-2025E 的全球 GMV 復合增速或達到 193%；SHEIN 2021-2024 年全球 GMV 復合增速達 55.6%；根據 36 氪數據，TEMU 2024 年的全球 GMV 同比增速或達 233%。公司廣泛的合作使其充分受益于電商發展紅利。

2. 股權結構：股權綁定利益，激發經營活力

公司采用 AB 股架構，同股不同權（1 股 A、B 股分別享有 10 票、1 票投票權）， 保證控制人在戰略決策、資本運作及重大管理事項中保持絕對控制力。截至 1H2025，實際控制人李杰持有 10.83%股份，享有 55.12%投票權。 公司將區域代理納入股東體系，全球發售完成后區域代理持股占比為 10.26%， 使區域代理與總部形成利益共同體體，有效激發區域市場經營活力。

3. 發展模式：區域代理+輕資產模式，實現快速擴張及高效降本

3.1 本土化區域代理模式，實現快速擴張

公司采用獨特的區域代理模式，在保持總部統一戰略指導的同時，充分發揮區域 代理對本地市場的深刻理解與資源優勢，并通過業績激勵機制實現利益協同。區 域代理與國家總部共同運營轉運中心及干線運輸車輛，使總部得以在不投入大量 資本的前提下減少單位成本，提高經營杠桿。

3.2 資產以設備為主，實現高效降本

為實現更高效降本，有別于通達系以房屋及建筑物為主的資產結構，公司資產以 機器設備和運輸設備為主，樓宇及倉庫多為租賃。從單票資產結構來看，公司雖 然在土地、房屋及建筑物資產規模方面遠小于可比公司，但在單票機器設備、運 輸設備方面并不落后。

4. 發展成果：業務量躍升，盈利轉正，開啟新征程

4.1 業務量：充分受益電商發展紅利，業務量規模躍升

公司憑借獨特的區域代理模式，在三大市場快速擴張，享受電商發展的紅利，實 現業務量規模的躍升。公司 2020-2024 年在中國和東南亞的包裹量 CAGR 分 別為 75.6%和 41.0%，2022-2024 年新市場包裹量 CAGR 為 139.3%，三大 市場均實現業務規模躍升。2025 年前三季度，東南亞、中國、新市場的包裹增速 分別為 65.3%、16.5%、30.6%，東南亞業務量持續受益于電商高速發展紅利， 新市場增長加速在即。 公司東南亞市占率持續領先，中國市占率第五。公司在三大市場的市占率穩步上 升，2020-1H2025 東南亞市占率提升 16.4pct 至 32.8%，連續五年位居東南亞 第一；中國市占率提升 8.6pct 至 11.1%，位居中國第五；2022-1H2025 新市 場市占率提升 4.6pct 至 6.2%。

4.2 三大市場毛利率基本企穩，盈利指標均轉正

公司三大市場毛利率基本穩定。①東南亞市場通過應用中國經驗和發揮規模效應 持續降本，1H2025 單票毛利為 0.78 元，毛利率 17.8%，毛利率基本穩定；② 中國市場通過通縮資產投入和規模效應快速降本，并通過優化客戶結構穩定單價， 1H2025 單票毛利為 0.09 元，毛利率 4.5%，毛利率基本穩定；③新市場通過客 戶結構調整，1H2025 年實現單票毛利 1.88 元，毛利率 12.0%，毛利率大幅提 升。

公司三大市場毛利、經調整 EBIT、經調整 EBITDA、自由現金流均已轉正。2024 年，公司毛利、經調整 EBITDA、經調整 EBIT 分別為 77.5 億、55.9 億、21.7 億元，自由現金流為 18.1 億元，各指標均已轉正，造血能力持續增強。