中礦資源業(yè)務(wù)布局與競爭優(yōu)勢有哪些？

公司是全球銫產(chǎn)業(yè)鏈最完善的制造商，資源+制造=行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

根據(jù)公司 2024 年年報內(nèi)容，公司是全球銫產(chǎn)業(yè)鏈最完善的制造商，具備銫榴石開采、加 工、精細化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和提供產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)的能力，是銫銣鹽精細化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。 1）資源方面，公司擁有加拿大 Tanco 礦山和津巴布韋 Bikita 礦山等世界主要高品質(zhì)銫資 源；2）制造方面，公司擁有加拿大溫尼伯和中國江西省新余市全球兩大生產(chǎn)基地；3）循 環(huán)利用方面，公司擁有英國阿伯丁和挪威卑爾根甲酸銫回收基地，憑借以上優(yōu)勢，公司為 眾多行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供多元化、定制型的產(chǎn)品和技術(shù)支持。公司銫銣鹽業(yè)務(wù)遍布全球，擁 有眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，包括中國上海奕瑞影像、濱松光子、富士膠卷、美國贏創(chuàng)、杜邦、 希格瑪，丹麥托普索，德國巴斯夫、邦泰、默克，瑞士英力士，日本三菱、住友、旭化成， 韓國 LG 化學(xué)等。

公司是全球甲酸銫重要的生產(chǎn)商和供應(yīng)商，占有絕對的市場份額。1）我們在前文中已經(jīng) 介紹，甲酸銫具有溶解度高、粘度低、無固相、熱穩(wěn)定性好、耐高溫、無腐蝕性、生物可 降解、對環(huán)境無污染的特性；目前主要用于石油天然氣行業(yè)，在高溫高壓油氣井的鉆井和 完井作業(yè)中作為鉆井液、完井液使用。與其他傳統(tǒng)鉆井液和完井液相比，甲酸銫具有大幅 度提高產(chǎn)油率和鉆進效率、減小摩擦系數(shù)、降低卡鉆風(fēng)險、不易引起金屬腐蝕、環(huán)保等無 可比擬的優(yōu)勢，具有廣闊的應(yīng)用前景。2）公司甲酸銫業(yè)務(wù)的運營中心為中礦特殊流體有限公司，位于英國阿伯丁和挪威卑爾根，業(yè)務(wù)遍及歐洲、AMEA（亞洲、中東和非洲）和 北美地區(qū)。甲酸銫業(yè)務(wù)采用的是生產(chǎn)、租售+技術(shù)服務(wù)、回收和提純的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈模式， 回收再利用率可達 80%以上, 且回收后的基液性能不發(fā)生變化。公司為眾多世界知名的油 服企業(yè)和世界級石油公司提供了甲酸銫產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)，截至 2024 年年末，公司全球儲 備甲酸銫產(chǎn)品 18969.88bbl（折合密度 2.3t/m³的甲酸銫溶液），折合銫金屬當量 4306.31 噸。

高毛利率銫銣鹽業(yè)務(wù)是公司基本盤，未來盈利能力仍有望進一步提升。1）行業(yè)層面：在全球綠色轉(zhuǎn)型與科技革命的雙重驅(qū)動下，銫銣產(chǎn)業(yè)正迎來前所未有的發(fā) 展機遇，作為戰(zhàn)略性稀有金屬，銫銣憑借其獨特的物理化學(xué)性質(zhì)，在傳統(tǒng)領(lǐng)域和高科技新 興領(lǐng)域均有著不可替代的重要作用，我們可以預(yù)見全球?qū)︿C銣及其化合物的用量持續(xù)上升 的趨勢，銫銣及其化合物的應(yīng)用市場前景廣闊。根據(jù)公司公開的路演材料內(nèi)容，2015-2024 年，甲酸銫行業(yè)產(chǎn)值從 2938 萬美元增長至 9262 萬美元，CAGR 為 13.61%。

2）公司層面：2021-2024 年，公司甲酸銫業(yè)務(wù)收入從 4.2 億元增長至 6.7 億元，CAGR 為 16.84%；甲酸銫業(yè)務(wù)毛利從 2.9 億元增長至 5.1 億元，CAGR 為 20.70%；甲酸銫業(yè)務(wù) 毛利率分別為 69.0%、59.1%、54.8%、76.1%。2021-2024 年，公司銫銣鹽業(yè)務(wù)收入從 3.9 億元增長至 7.3 億元，CAGR 為 23.24%；銫銣鹽業(yè)務(wù)毛利從 2.5 億元增長至 5.8 億元， CAGR 為 32.38%；銫銣鹽業(yè)務(wù)毛利率分別為 64.1%、69.4%、70.0%、79.5%。總體來 看，公司的銫銣鹽業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，盈利能力維持在較高水平，是公司業(yè)務(wù)的基本盤。

3）展望未來，公司掌握核心資源優(yōu)勢，對整個銫鹽產(chǎn)業(yè)鏈的全球定價具有較強話語權(quán)， 銫銣鹽業(yè)務(wù)盈利能力有望進一步提升。公司所屬加拿大 Tanco 礦山是全球現(xiàn)有在產(chǎn)的唯一 以銫榴石為主礦石的礦山，也是世界上儲量最大的銫榴石礦山，其生產(chǎn)的銫榴石品位高、 具有較高的經(jīng)濟開采價值。公司對于全球高品質(zhì)銫礦資源的控制，奠定了公司在銫鹽業(yè)務(wù) 領(lǐng)域的顯著資源優(yōu)勢，對整個銫鹽產(chǎn)業(yè)鏈的全球定價具有明顯的話語權(quán)。公司所屬津巴布 韋 Bikita 礦山鋰礦床礦石類型為共生有銫榴石的透鋰長石和鋰輝石型礦石。Tanco 和 Bikita 兩座礦山為公司在銫銣精細化工行業(yè)奠定了絕對的資源優(yōu)勢，結(jié)合我們在前文中已經(jīng)介紹，銫銣作為戰(zhàn)略性稀有金屬，憑借其獨特的物理化學(xué)性質(zhì)，未來應(yīng)用市場前景廣闊、使用量 將持續(xù)上升，因此我們預(yù)計公司的銫銣鹽業(yè)務(wù)未來盈利能力有望進一步提升。

在 2024 年年報中，公司首次提出“重點構(gòu)建以銅為核心、稀有戰(zhàn)略金屬為特色、海外優(yōu) 質(zhì)礦權(quán)為儲備的多金屬礦產(chǎn)資源池”，將銅資源業(yè)務(wù)上升至公司戰(zhàn)略高度。1）收購贊比亞 Kitumba 銅礦項目 65%股權(quán)：2024 年，公司啟動了投資建設(shè) Kitumba 銅礦采選冶一體化 項目，采選工程項目設(shè)計規(guī)模為原礦 350 萬噸/年，冶煉項目設(shè)計產(chǎn)能為陰極銅 6 萬噸/年。 截至 2025 年上半年，Kitumba 銅礦采選冶一體化項目已完成初步設(shè)計工作，采礦、選礦 廠工程已于 2025 年 3 月、7 月開工建設(shè)；330KV 輸變電線路完成 EPC 招標工作；生活 區(qū)完成一期建設(shè)，具備使用條件，項目整體建設(shè)進度按計劃正常推進。2）收購納米比亞 Tsumeb 項目 98%股權(quán)：2024 年 8 月，公司啟動了投資建設(shè) 20 萬噸/年多金屬綜合循環(huán) 回收項目，設(shè)計產(chǎn)能為鍺錠 33 噸/年、工業(yè)鎵 11 噸/年、鋅錠 1.09 萬噸/年。截至 2024 年 年末，火法冶煉工藝的第一條回轉(zhuǎn)窯安裝建設(shè)工作順利進行。

收購并開發(fā)贊比亞 Kitumba 銅礦項目。1）2024 年 7 月，公司全資子公司 Afmin 以 5850 萬美元收購 Junction 公司 65%股權(quán)，Junction 的主要資產(chǎn)是位于贊比亞的 Kitumba 銅礦項目，收購?fù)瓿珊螅緭碛?Kitumba 銅礦項目 65%的權(quán)益。根據(jù)資 源量估算報告顯示，Kitumba 銅礦區(qū)累計探獲的保有銅礦產(chǎn)資源量為 2790 萬噸，銅 金屬量 61.40 萬噸，銅平均品位 2.20%。2）2024 年 12 月，公司公告，投資建設(shè) Kitumba 銅礦采、選、冶聯(lián)合工程項目，采選工程項目設(shè)計規(guī)模為原礦 350 萬噸/年，冶煉項 目設(shè)計產(chǎn)能為陰極銅 6 萬噸/年。項目計劃總投資額 5.63 億美元，其中建設(shè)投資 5.06 億美元，資金來源為自有資金及其自籌資金。3）根據(jù)可研報告，預(yù)計項目達產(chǎn)后， 可實現(xiàn)銷售收入 4.29 億美元/年，利潤總額為 1.56 億美元/年，項目稅后財務(wù)內(nèi)部收 益率為 25.21%，在 10%折現(xiàn)率水平下，凈現(xiàn)值為 5.03 億美元，投資回收期為 5.10 年 (含建設(shè)期)。4）Kitumba 項目的收購和開發(fā)符合公司加快布局銅資源礦業(yè)開發(fā)的戰(zhàn)略 方向，有助于將銅礦產(chǎn)資源開發(fā)與利用業(yè)務(wù)發(fā)展成公司新的利潤增長點，且礦區(qū)內(nèi)已探獲區(qū)域之外仍存在 Kakozhi、Mushingashi 和 Mutoya 等數(shù)處重力和磁異常與激電 異常及土壤地球化學(xué)異常區(qū)，已有工作表明異常區(qū)發(fā)育有相同類型的 IOCG 型銅礦化， 具有良好的成礦潛力與找礦遠景。

收購并投資建設(shè) Tsumeb 冶煉廠綜合循環(huán)回收項目。1）2024 年 3 月，公司全資子 公司香港中礦稀有以 4900 萬美元，收購 DPM 公司持有的 Tsumeb 公司 98%股權(quán)， Tsumeb主要資產(chǎn)是位于納米比亞的Tsumeb 冶煉廠及其附屬設(shè)施和多金屬熔煉尾渣 堆。根據(jù)資源量估算報告，截至 2024 年 9 月 1 日，以鍺大于 50 克/噸為邊界品位估 算，Tsumeb 冶煉廠鍺鋅渣堆和銅渣堆擁有的多金屬熔煉尾渣保有的（探明+控制） 類別資源量共計 294.35 萬噸礦石量，尾渣含有多種有經(jīng)濟利用價值的有價金屬資源， 其中鍺金屬含量 746.21 噸，平均品位 253.51 克/噸；鎵金屬含量 409.62 噸，平均品 位 139.16 克/噸；鋅金屬含量 20.95 萬噸，平均品位 7.12%。Tsumeb 冶煉廠是全球 少數(shù)幾家能夠處理高砷銅精礦等復(fù)雜精礦的特種冶煉廠之一，冶煉廠基礎(chǔ)設(shè)施完善， 交通運輸便利，工廠通過鐵路與大西洋港口鯨灣（Walvis Bay）相連。2）2024 年 12 月，公司公告，控股子公司 Tsumeb 冶煉廠投資建設(shè) 20 萬噸/年多金屬綜合循環(huán)回收 項目，項目估算投資總額 2.23 億美元，其中建設(shè)投資 2.05 億美元，資金來源為 Tsumeb 冶煉廠自有資金、自籌資金等方式。項目處理的主要原料為 Tsumeb 冶煉廠擁有的含 鍺、鎵、鋅等有價金屬鍺鋅渣，主要產(chǎn)品為鍺錠、工業(yè)鎵、鋅錠等，設(shè)計產(chǎn)能為鍺錠 33 噸/年、工業(yè)鎵 11 噸/年、鋅錠 1.09 萬噸/年。3）根據(jù)可研報告，項目達產(chǎn)后預(yù)計 收入為 1.35 億美元/年，利潤總額為 0.54 億美元/年，項目投資財務(wù)內(nèi)部收益率 21.76%， 投資回收期 5.74 年（含建設(shè)期）。4）冶煉廠的鍺鋅渣堆和銅渣堆合計擁有 294.35 萬 噸多金屬熔煉尾渣資源，其中鍺金屬量達 746.21 噸。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS） 的公開數(shù)據(jù)顯示，全球探明鍺金屬儲量約 8600 噸。鍺金屬廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、航空 航天測控、核物理探測、光纖通訊、紅外光學(xué)、新能源、化學(xué)催化劑和生物醫(yī)學(xué)等領(lǐng) 域，產(chǎn)品市場需求持續(xù)增長，中國將鍺金屬列為戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)，美國、歐盟也將鍺 金屬列為關(guān)鍵礦種。金屬鎵的應(yīng)用領(lǐng)域包括半導(dǎo)體和光電材料、太陽能電池、合金、 醫(yī)療器械以及磁性材料等，其中半導(dǎo)體行業(yè)已成為鎵最大的消費領(lǐng)域，約占總消費量 的 80%。隨著鎵下游應(yīng)用行業(yè)的快速發(fā)展，尤其是半導(dǎo)體和太陽能電池行業(yè)，未來金 屬鎵的需求也將穩(wěn)步增長。