中礦資源研究報告：地勘起家、銫銣為本、銅鋰發力，打造有色多金屬平臺.pdf

中礦資源研究報告：地勘起家、銫銣為本、銅鋰發力，打造有色多金屬平臺。【報告亮點】市場認為公司是跟隨碳酸鋰價格的β品種，但是我們認為公司 高毛利銫銣鹽業務是基本盤，具備充足安全邊際；戰略布局銅業務，為業績 增長提供充足彈性和持續性；在鋰行業處于底部區域時，自身鋰鹽業務成長 性好、鋰礦自給率 100%，且還手握鍺等戰略小金屬的期權，具備較強的α。

【主要邏輯】

一、高毛利銫銣鹽業務是基本盤，公司產業鏈布局完善、行業龍頭地位穩 固。銫銣是戰略資源和關鍵礦產，公司是全球銫產業鏈最完善的制造商，擁 有 Tanco 礦山和 Bikita 礦山等主要高品質銫資源，占有絕對市場份額，對整 個銫鹽產業鏈的全球定價具有較強話語權，伴隨著銫銣未來應用市場前景廣 闊、使用量持續上升，我們預計公司的銫銣鹽業務盈利能力有望進一步提升。

二、將銅資源業務上升至公司戰略高度，為業績增長提供充足彈性和持續性。 公司通過控股 Kitumba 銅礦和 Tsumeb 項目，布局銅資源和冶煉業務，將銅 上升至公司戰略高度。根據我們的測算，2025、2026 年銅的供需缺口將逐 年擴大至短缺 28 萬噸、62 萬噸；公司的 Kitumba 項目滿產后有望貢獻利潤 總額 7.23 億元，占比 2024 年利潤總額為 75%；遠期有望貢獻利潤總額 12.05 億元，占比 2024 年利潤總額為 126%，為公司自身業績增長提供充足彈性。

三、鋰鹽業務處于周期底部+反內卷加速行業出清，成長性好+自給率 100%。 碳酸鋰無論是現貨價格，還是期貨價格，都處于周期底部區間，根據我們的 測算，供給過剩狀況有望在 2025、2026 年持續緩解。公司鋰鹽業務成長性 高、確定性強，2021-2024 年銷量 CAGR 超過 100%；原料端鋰礦自給率 100%，成本管控能力強，在鋰輝石和鋰云母公司中毛利率水平排名前三； 研發管理團隊深耕行業，生產工藝可靠、產品質量穩定，下游優質客戶背書。