中礦資源各業(yè)務(wù)布局進(jìn)展如何？

公司銫銣鹽業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)，市場(chǎng)話語權(quán)逐步提升。

1.碳酸鋰：成本控制優(yōu)秀，保證盈利能力

收購 Bikita，不斷增儲(chǔ)展現(xiàn)地勘能力

收購 Bikita 礦山，獲得世界級(jí)鋰礦資源，不斷增儲(chǔ)展現(xiàn)公司強(qiáng)地勘能力。公司于 2022 年 7 月完成 Bikita 礦山的收購，獲取其 100%權(quán)益，完成了礦端至冶煉端的一體化布局。 Bikita 鋰礦項(xiàng)目位于津巴布韋馬旬戈省，距離首都哈拉雷 325 公里。項(xiàng)目與首都、馬旬戈 省首府以及南非德班港、莫桑比克貝拉港均有高速公路、鐵路連接，交通便利，基礎(chǔ)設(shè)施較 為完善。Bikita 礦山礦區(qū)面積約 15.28 平方公里，為在產(chǎn)礦山。 收購之后三次增儲(chǔ)，體現(xiàn)出強(qiáng)大的地勘能力。公司收購之初，Bikita 礦山礦石量為 2941 萬噸，碳酸鋰當(dāng)量為 85 萬噸，經(jīng)歷了三次增儲(chǔ)之后，礦石量提升至 11335 萬噸，碳酸鋰當(dāng) 量達(dá)到 288.5 萬噸，相較收購初期提升了 200 萬噸以上，同時(shí)礦石品位基本保持了平穩(wěn)，較 大的降低了收購成本，體現(xiàn)出公司強(qiáng)大的地勘能力。

公司于 2022 年規(guī)劃 200 萬噸/年（透鋰長(zhǎng)石）改擴(kuò)建工程項(xiàng)目和 200 萬噸/年（鋰輝石） 新建項(xiàng)目，在 2023 年 3 月 27 日決定將現(xiàn)有 Bikita 鋰礦 120 萬噸/年（透鋰長(zhǎng)石）改擴(kuò)建工 程的生產(chǎn)能力增加至 200 萬噸/年（透鋰長(zhǎng)石），增加了公司鋰礦產(chǎn)能。當(dāng)?shù)貢r(shí)間 2023 年 7 月 6 日和 7 月 7 日，200 萬噸/年（透鋰長(zhǎng)石）改擴(kuò)建工程項(xiàng)目和 200 萬噸/年（鋰輝石）新 建項(xiàng)目已經(jīng)建設(shè)完成并正式投料試生產(chǎn)。

2023 年 11 月 9 日， Bikita 鋰礦 200 萬噸/年（透鋰長(zhǎng)石）改擴(kuò)建工程項(xiàng)目和 Bikita 鋰礦 200 萬噸/年（鋰輝石）新建項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，達(dá)到項(xiàng)目設(shè)計(jì)規(guī)劃的生產(chǎn)能力和產(chǎn)品 質(zhì)量，預(yù)計(jì)年產(chǎn)化學(xué)級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦 30 萬噸和鋰輝石精礦 30 萬噸，充分滿足公司鋰鹽業(yè)務(wù) 原料自給，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

成本：不斷降本增效，成本優(yōu)勢(shì)凸顯

2024 年開始，碳酸鋰價(jià)格低位震蕩，且 2024 年 Q3 開始，進(jìn)一步下跌。碳酸鋰廠商的 核心競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)化為成本競(jìng)爭(zhēng)。 為應(yīng)對(duì)鋰鹽產(chǎn)品價(jià)格下跌造成的不利影響，公司通過調(diào)整原料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、建設(shè)光伏電站 和擴(kuò)大市政供電能力等方式不斷降低鋰精礦生產(chǎn)成本。 原料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面：公司 Bikita 礦山可以同時(shí)生產(chǎn)透鋰長(zhǎng)石精礦和鋰輝石精礦，由于 透鋰長(zhǎng)石精礦鋰含量相對(duì)較低，運(yùn)費(fèi)成本上相對(duì)鋰輝石更高，公司積極調(diào)整透鋰長(zhǎng)石和鋰輝 石的比重，以期在運(yùn)費(fèi)端進(jìn)一步控制成本。 電費(fèi)方面：公司通過 Public-Private-Partnership 模式在津巴布韋投資建設(shè) 132KV 輸 變電項(xiàng)目，該項(xiàng)目包括 112 公里電力線路和 132KV Bikita 變電站工程，連接津巴布韋 TOKWE330KV 變電站與 Bikita 礦山，自 2023 年 5 月開工建設(shè)，已于 2024 年 3 月 17 日一次性輸電 成功，該項(xiàng)目不僅能大大改善沿線城鎮(zhèn)的供電能力，也將極大改善 Bikita 礦山的電力保障 條件，減少對(duì)化石類能源的依賴，有效降低生產(chǎn)成本。同時(shí)，公司于 2023 年四季度在 Bikita 礦山投資建設(shè)配套光伏發(fā)電項(xiàng)目，已于 2024 年 2 月完成主體工程建設(shè)。Bikita 礦山光伏發(fā) 電項(xiàng)目設(shè)計(jì)發(fā)電量 2100 萬度/年，目前，最大單日發(fā)電量 8 萬度、平均 5.75 萬度，所發(fā)電 量達(dá)到礦山每日用電量 20%以上，大大降低了 Bikita 礦山的用電成本。

2.小金屬：銫銣鹽掌握全球定價(jià)權(quán)，進(jìn)軍鍺板塊

 銫銣鹽：全球龍頭，掌握定價(jià)權(quán)，盈利有望穩(wěn)定提升

全球可規(guī)模化開采的銫榴石資源主要集中在三大礦區(qū)，分別為加拿大 Tanco 礦區(qū)、津巴 布韋 Bikita 礦區(qū)和澳大利亞 Sinclair 礦區(qū)。公司擁有以上三大礦區(qū)中的兩座（Tanco 礦區(qū) 和 Bikita 礦區(qū)），疊加雅寶公司由于原料短缺市占率逐步下降，公司憑借資源端的布局優(yōu) 勢(shì)有望進(jìn)一步提升市占率，從而掌握定價(jià)權(quán)。

銫和銣?zhǔn)呛教旌娇铡儡姽ぁ⑿畔⒓夹g(shù)等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的關(guān)鍵礦產(chǎn), 也 是支撐現(xiàn)代高新技術(shù)研發(fā)的基本原材料。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局最新數(shù)據(jù)顯示，2022 年全球 銫礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量不到 20 萬噸，主要集中在加拿大、澳大利亞、津巴布韋、納米比亞和中國。 銣無單獨(dú)工業(yè)礦物，常分散在鋰云母、銫榴石和鹽礦層之中。銣比鋰和銫的地球豐度高，但 由于不存在富銣礦物，提取難度較大，銣主要作為銫和鋰的加工副產(chǎn)品進(jìn)行綜合回收。 銫具備優(yōu)異的光電性能、化學(xué)活性強(qiáng)，是紅外技術(shù)的必須材料，是國家科技、軍事、工 業(yè)等領(lǐng)域不可缺少的重要原材料之一，也是我國八大稀有金屬礦產(chǎn)之一。隨著新能源、新材 料、新一代信息技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，銫日益受到世界各國的重視，已被美國 列為關(guān)鍵礦種、日本列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)、加拿大列為關(guān)鍵礦產(chǎn)。基于銫銣獨(dú)有的特性，我國也 加強(qiáng)了對(duì)于銫銣的應(yīng)用。我國第十三屆全國人大四次會(huì)議表決通過了《關(guān)于國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì) 發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要的決議》，再次強(qiáng)調(diào)了“發(fā)展壯大戰(zhàn)略性新興 產(chǎn)業(yè)”，將新材料的發(fā)展作為第十四個(gè)五年規(guī)劃的發(fā)展重點(diǎn)之一，為構(gòu)建銫銣產(chǎn)業(yè)成為國家 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供了有力的政策支持。

銫產(chǎn)品運(yùn)用領(lǐng)域廣泛，主要用于精細(xì)化工、油氣鉆探、航空航天、光電、醫(yī)療醫(yī)藥、5G 通信、時(shí)間頻率行業(yè)、防火材料等領(lǐng)域。其不可替代性和卓越性能已獲得相關(guān)領(lǐng)域高度認(rèn)可 和規(guī)模化使用，西方發(fā)達(dá)國家是全球銫的主要消費(fèi)國，我國在銫的高端應(yīng)用領(lǐng)域與西方發(fā)達(dá) 國家仍有差距。銣產(chǎn)品在電子器件、催化劑、特種玻璃以及能源等高科技應(yīng)用領(lǐng)域也具有良 好的運(yùn)用。

公司銫銣鹽業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)，市場(chǎng)話語權(quán)逐步提升。2024H1，公司主動(dòng)調(diào)控銫銣鹽 業(yè)務(wù)生產(chǎn)銷售節(jié)奏，毛利率水平錄得 72.37%的歷史新高，在營業(yè)收入下降 11.6%的情況下， 毛利水平基本保持了穩(wěn)定，體現(xiàn)出公司市場(chǎng)話語權(quán)的逐步提升。公司旗下的 Tanco 礦山是全 球現(xiàn)有在產(chǎn)的唯一以銫榴石為主礦石的礦山，也是世界上儲(chǔ)量最大的銫榴石礦山，其生產(chǎn)的 銫榴石品位高、具有較高的經(jīng)濟(jì)開采價(jià)值。Bikita 礦山鋰礦床礦石類型為共生有銫榴石的 透鋰長(zhǎng)石和鋰輝石型礦石。公司對(duì)于全球高品質(zhì)銫銣礦資源的控制，奠定了公司在銫銣鹽業(yè) 務(wù)領(lǐng)域的顯著資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)整個(gè)銫銣鹽產(chǎn)業(yè)鏈的全球定價(jià)具有明顯的話語權(quán)。公司 Tanco 礦 區(qū)和東鵬新材配套的銫銣鹽精細(xì)化工產(chǎn)能布局提升了全產(chǎn)業(yè)鏈的盈利能力。我們預(yù)計(jì)隨著下游需求保持穩(wěn)健，供給端公司具有強(qiáng)話語權(quán)的情況下，銫銣價(jià)格有望維持高位，穩(wěn)步提 升，公司在銫銣板塊的盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。

 鍺：低成本鍺資源，受益內(nèi)外價(jià)差擴(kuò)大預(yù)期

公司旗下的香港中礦稀有通過收購獲得 Sinomine Tsumeb Mining Holding (Pty) Ltd. （以下簡(jiǎn)稱“Tsumeb”）98%股份。Tsumeb 主要資產(chǎn)是位于納米比亞的 Tsumeb 冶煉廠及其附屬 設(shè)施和多金屬熔煉尾渣堆。 根據(jù) IRES 編制的符合 NI43-101 規(guī)范的資源量估算報(bào)告顯示，截至 2024 年 9 月 1 日， 以鍺大于 50 克/噸為邊界品位估算，Tsumeb 冶煉廠鍺鋅渣堆和銅渣堆擁有的多金屬熔煉尾 渣保有的（探明+控制）類別資源量共計(jì) 294.35 萬噸礦石量，尾渣含有多種有經(jīng)濟(jì)利用價(jià)值 的有價(jià)金屬資源，其中鍺金屬含量 746.21 噸，平均品位 253.51 克/噸；鎵金屬含量 409.62 噸，平均品位 139.16 克/噸；鋅金屬含量 209,458.72 噸，平均品位 7.12%。

全球鍺的資源比較貧乏，全球已探明的鍺保有儲(chǔ)量?jī)H為 8600 金屬噸。鍺資源在全球分 布非常集中，主要分布在中國、美國和俄羅斯，其中鍺資源分布最多的國家是美國，保有儲(chǔ) 量 3870 噸，占全球含量的 45％，其次是中國占全球 41％。公司 Tsumeb 冶煉廠多金屬熔煉 尾渣堆中的鍺資源量為 746 噸，約占全球鍺儲(chǔ)量的 8.67%。根據(jù) USGS，全球鍺年產(chǎn)量大約為 140 噸左右，以公司資源量 746 噸計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司年產(chǎn)量大約為 30 噸，占據(jù)世界鍺年 供給 140 噸的 20%以上，公司未來有望成為全球鍺供給的重要力量。

2024 年 12 月 3 日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國出口管制的公告》，1） 禁止兩用物項(xiàng)對(duì)美國軍事用戶或軍事用途出口；2）原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料 相關(guān)兩用物項(xiàng)對(duì)美國出口；對(duì)石墨兩用物項(xiàng)對(duì)美國出口，實(shí)施更嚴(yán)格的最終用戶和最終用途 審查。即日起開始實(shí)施。 鍺、銻、鎵等小金屬海內(nèi)外價(jià)差或進(jìn)一步拉大：在貿(mào)易管制出臺(tái)的情況下，各種小金屬 在海內(nèi)外的供需結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)長(zhǎng)久性的改變，從而使得價(jià)差出現(xiàn)進(jìn)一步上行的趨勢(shì)。 相比鍺鎵資源位于國內(nèi)的企業(yè)，我們認(rèn)為中礦資源最受益于鎵鍺出口管制，公司鎵鍺業(yè) 務(wù)位于納米比亞，海內(nèi)外價(jià)差存在擴(kuò)大預(yù)期，利潤有望充分釋放；同時(shí)鎵鍺戰(zhàn)略地位凸顯， 有望估值提升。

3.銅板塊：礦端+冶煉布局，打造第二增長(zhǎng)曲線

礦端：收購 Kitumba 銅礦，擁有 Kitumba 銅礦項(xiàng)目 65%的權(quán)益。公司全資下屬公司 Afmin 擬以合計(jì)基準(zhǔn)對(duì)價(jià) 5850 萬美元現(xiàn)金收購 Momentum 持有的 Junction Mining Limited （以下簡(jiǎn)稱“Junction”）50%股權(quán)和 Chifupu 持有的 Junction 15%股權(quán)。Junction 主要資產(chǎn) 是位于贊比亞的 Kitumba 銅礦項(xiàng)目。本次收購于 2024 年 7 月正式完成，公司自此持有 Junction 65%的股權(quán)，擁有 Kitumba 銅礦項(xiàng)目 65%的權(quán)益。 Kitumba 銅礦項(xiàng)目目前處于待開發(fā)階段，根據(jù) 2015 年 7 月 29 日第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu) MSA Group (Pty) Ltd.出具的符合澳大利亞 JORC 規(guī)范（2012 版）的資源量估算報(bào)告顯示， Kitumba 銅礦區(qū)累計(jì)探獲的保有銅礦產(chǎn)資源量為 2,790 萬噸，銅金屬量 61.40 萬噸，銅 平均品位 2.20%。 礦山收購?fù)瓿珊螅居?jì)劃啟動(dòng)外圍找礦工作，并對(duì) Kitumba 銅礦項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究 工作，根據(jù)可研工作成果確定下一步開發(fā)規(guī)劃。Kitumba 銅礦增儲(chǔ)能力較強(qiáng)，目前礦區(qū)內(nèi)已 探獲區(qū)域之外仍存在 Kakozhi、Mushingashi 和 Mutoya 等數(shù)處重力和磁異常與激電異常及 土壤地球化學(xué)異常區(qū)，已有工作表明異常區(qū)發(fā)育有相同類型的 IOCG 型銅礦化，具有良好的 成礦潛力與找礦遠(yuǎn)景。我們預(yù)計(jì)公司憑借優(yōu)異的地勘能力，遠(yuǎn)期有望進(jìn)一步增儲(chǔ)。

冶煉端：收購 Tsumeb 冶煉廠，擁有 Tsumeb 冶煉廠 98%的權(quán)益。香港中礦稀有通過收購 獲得 Sinomine Tsumeb Mining Holding (Pty) Ltd.（以下簡(jiǎn)稱“Tsumeb”）98%股份。Tsumeb 主要資產(chǎn)是位于納米比亞的 Tsumeb 冶煉廠及其附屬設(shè)施和多金屬熔煉尾渣堆。 Tsumeb 冶煉廠是全球少數(shù)幾家能夠處理高砷銅精礦等復(fù)雜精礦的特種冶煉廠之一。冶 煉廠基礎(chǔ)設(shè)施完善，交通運(yùn)輸便利，工廠通過鐵路與大西洋港口鯨灣（Walvis Bay）相連。 為充分發(fā)揮 Tsumeb 冶煉廠的資源價(jià)值，公司計(jì)劃對(duì) Tsumeb 冶煉廠現(xiàn)有的銅冶煉生產(chǎn)線進(jìn) 行改造可行性研究，增加鍺鋅冶煉生產(chǎn)線，盡早實(shí)現(xiàn)資源商業(yè)化生產(chǎn)，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提 供新的利潤增長(zhǎng)點(diǎn)。 同時(shí)，冶煉廠的鍺鋅渣堆和銅渣堆合計(jì)擁有 294.35 萬噸多金屬熔煉尾渣資源，其中鍺 金屬量達(dá) 746.21 噸。有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。