皖維高新業務布局、股權結構與盈利情況如何？

PVA行業龍頭地位穩固，延伸多條產業鏈。

1.公司概況：深耕PVA產業鏈，鑄就行業龍頭地位

PVA 行業龍頭，全產業鏈優勢顯著。公司前身為安徽省維尼綸廠，1997 年 6 月在上交所 上市，是安徽皖維集團有限責任公司控股的上市公司。作為國內 PVA 行業龍頭企業，截 至 25H1，公司核心產品 PVA 國內市場占有率達到 40%，被工信部認定為“國家級制造 業單項冠軍企業”。依托 PVA 的產業鏈優勢，公司在下游產品同樣表現卓越：截至 25H1 高強高模 PVA 纖維產量全國第一，國內市占率 50%以上；VAE 乳液及膠粉市場份額隨產 能擴張不斷增加；汽車級 PVB 樹脂及膠片完成核心技術攻關，正加速國產替代。公司正 全力推進年產 2000 萬平方米寬幅 PVA 光學薄膜、年產 2 萬噸汽車級 PVB 膠片等多個重 點項目，投產后將填補高端產品國內空白。

公司以 PVA 為核心構建一體化循環經濟產業鏈，成本與環保優勢突出。公司業務圍繞 PVA 主業，向下游延伸，公司已形成五條核心產業鏈：電石-PVA-PVA 纖維、膜用 PVA-PVA 光學薄膜-偏光片、PVA-PVB 樹脂-PVB 膠片、生物質酒精-乙烯-醋酸乙烯-VAE/PVA，以 及 VAc-VAE-可再分散性乳膠粉，產業協同效應顯著。 在生產工藝上，公司兼具電石乙炔法、石油乙烯法和生物質乙烯法三種技術路線。與傳統 的電石法相比，石油乙烯法是 PVA 行業一條更具競爭優勢的工藝路線。據《聚乙烯醇生 產技術及市場狀況》，其工藝流程包括乙烯的獲得及醋酸乙烯(VAc)合成、精餾聚合、聚 醋酸乙烯(PVAc)醇解、醋酸和甲醇回收五個工序。據公司 24 年年報，相較于傳統的電石 乙炔法，石油乙烯法在成本、品質與環保方面均具備顯著優勢。成本端，自 2020 年以來， 中國乙烯產能持續增長，乙烯價格大幅下跌，導致乙烯法的產品競爭優勢持續增加。與此 同時，電石的生產屬于高耗電、高耗能產業，隨著國家環保政策的收緊、“雙碳”與能耗 “雙控”政策的影響，內蒙古等地自 2021 年初起不再審批電石新增產能，并對現有電石 行業實行差別電價，導致部分電石企業遭遇限產、停產，成本觸底反彈。品質端，乙烯法 的產品質量高于電石法。因此，乙烯法的市場競爭力愈發凸顯。

2.股權結構：安徽國資皖維集團持股33.55%，子公司布局清晰

公司股東為皖維集團，實控人為安徽省人民政府。公司股權結構清晰，第一大控股股東為 安徽皖維集團有限責任公司（安徽省人民政府 100%控股），持股比例為 33.55%，其余股東持股比例均不超過 3%。 公司通過多家下屬子公司進行多元化的業務布局。公司擁有七家全資子公司，其中內蒙古 蒙維科技依托電石乙炔法從事聚乙烯醇及其衍生產品的研發與銷售；廣西皖維利用生物質 法生產醋酸乙烯及其衍生品；皖維皕盛專注于新型膜材料及合成材料的研發、生產與銷售， 負責公司 PVA 光學薄膜業務；皖維花山主要從事可再分散性膠粉的研發、生產與銷售； 內蒙古商維新材料則從事合生纖維的制造與銷售。此外，公司還控股兩家公司，其中合肥 德瑞格光電科技有限公司（持股 70%）從事光電材料和高科技產品的研發、生產與銷售。

3.盈利情況：25H1歸母凈利同比+97%，高附加值產品驅動增長

18 至 22 年公司經歷高速增長期，近兩年業績承壓后迎恢復。18-22 年，公司營業收入從 58.57億元增長至99.42億元，CAGR達14.14%；歸母凈利潤從1.30億元大幅躍升至13.69 億元，CAGR 高達 80.12%，實現利潤的快速增長。23 年起公司業績出現回調，主要系聚 乙烯醇、醋酸乙烯、高強高模等主營產品的內外貿市場價格出現不同幅度下跌所致。24 年實現營業收入 80.30 億元，同比-2.82%；歸母凈利潤 3.70 億元，同比+8.20%，利潤端 企穩。25H1公司實現營收40.61億元，同比+5.0%；實現歸母凈利潤2.56億元，同比+97.0%， 業績呈現強勁復蘇態勢。

公司盈利能力觸底回升。公司整體毛利率在 22 年達到 25.27%高點后回落，2024 年為 13.01%，同比+0.31pct。歸母凈利率于 22 年見頂（13.77%）后，23 年受聚乙烯醇、醋 酸乙烯等產品銷售價格下跌影響歸母凈利率降至 4.14%。24 年回升至 4.60%，盈利修復。 25H1 公司整體毛利率/凈利率為 14.49%/6.30%，同比+1.25/+2.95pct，維持回升趨勢。

公司 PVA 主業仍貢獻主要毛利，光學膜等新材料產品增速快。分業務看，核心產品聚乙 烯醇業務展現出較強周期性，毛利率在22年達到36.66%的高點后回落，24年為19.14%， 貢獻毛利 4.32 億元，占總毛利比重達 41.3%。水泥、熟料業務盈利能力則持續承壓，其 毛利率由 23 年的 13.28%下滑至 24 年的 9.19%，同比減少 4.09 個百分點。高附加值產 品表現亮眼，VAE 乳液業務保持了較強的盈利能力，24 年毛利率為 23.06%，貢獻毛利 0.91 億元，為第二大利潤來源；PVB 中間膜業務成長性凸顯，毛利率從 23 年的 14.17% 大幅提升至 24 年的 24.01%，同比增加 9.84 個百分點；光學膜業務盈利能力顯著改善， 毛利率由 23 年的-21.55%提升至 24 年的 23.48%，同比提升 45.03 個百分點。25H1，公 司主要產品盈利能力出現修復，其中聚乙烯醇業務毛利率回升至 25.22%，水泥、熟料業 務毛利率改善至 13.50%。光學膜業務毛利率進一步攀升至 48.38%，盈利能力強。

期間費用控制良好，研發投入維持高位。20-24 年公司研發投入從 2.56 億元增至 4.39 億 元，CAGR 達14.47%，其中22年投入達5.37億元峰值；研發費用率從3.63%提升至5.47%， 體現了公司對技術創新的持續重視。費用管控方面，銷售費用率始終保持在 0.5%以下的 低位水平，24 年為 0.46%。管理費用率在 20-24 年間維持在 3%-4%的區間，整體費用控 制良好。

國企改革深化，股東結構或將調整。公司于 25 年 8 月 30 日接到控股股東安徽皖維集團 有限責任公司的通知，皖維集團正籌劃與其他省屬企業集團進行重組。此次戰略重組預計 將導致公司間接控股股東的變更以及皖維集團所持公司股份的變動，但不會引起公司實際 控制人的變更。截至 25 年 9 月 1 日，本次重組尚處于籌劃階段，具體方案尚未最終確定， 并且需要獲得相關主管部門的批準。