家電行業(yè)整體與分板塊收入分析

2025Q2 白電板塊營收同比+4.64%至 3032 億元，2025Q1 為同比+14.75%；2025H1 營收同比+9.36%至 5949 億元。

1. 整體：營收穩(wěn)健增長，盈利能力分化

2025Q2 家電板塊營收同比+4.78%至 4315 億元，2025Q1 為同比+12.90%；2025H1 營收+8.59%至 8426 億元。當(dāng)季以舊換新延續(xù)驅(qū)動(dòng)內(nèi)需，旺季高溫帶動(dòng)下，白電內(nèi)銷 景氣向上，龍頭零售轉(zhuǎn)型成效兌現(xiàn)，新品/新渠道持續(xù)放量；外銷關(guān)稅影響顯現(xiàn)，Q2 出貨明顯走弱，而龍頭 OBM 持續(xù)突破，新興市場貢獻(xiàn)增量，收入端有韌性。2025Q2 板 塊歸母凈利潤同比+3.38%至 381 億元，2025Q1 為同比+21.87%；2025H1 歸母凈利潤 同比+11.23%至 712 億元。當(dāng)季主要大宗原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)同比多有回落，成本環(huán) 境環(huán)比改善，可選品類費(fèi)用率受促銷節(jié)點(diǎn)及競爭影響較大，白電盈利能力穩(wěn)步提升。 

內(nèi)需穩(wěn)健向上，出口短期走弱——國內(nèi)政策延續(xù)支撐內(nèi)需，白電動(dòng)銷旺季 高溫帶動(dòng)景氣向上，龍頭安裝卡雙位數(shù)增長，大促節(jié)點(diǎn)清潔新品表現(xiàn)突出， 延續(xù)較快增長，地產(chǎn)及可選需求低位運(yùn)行，后周期及小家電表現(xiàn)偏弱；外銷 受關(guān)稅影響，Q2 行業(yè)出貨短期走弱，白電龍頭新興市場持續(xù)貢獻(xiàn)增量，清 潔品牌出海勢能強(qiáng)勁，海外持續(xù)高增。

毛利率小幅下降——2025Q2 板塊整體毛利率同比-0.10pct，2025Q1 為0.49pct，降幅環(huán)比收窄。當(dāng)季原材料成本及海運(yùn)費(fèi)同比下降，成本環(huán)境環(huán) 比改善，而龍頭國內(nèi)競爭策略較積極，此外受產(chǎn)業(yè)/品類結(jié)構(gòu)影響，白電及 智慧家居毛利率小幅波動(dòng)，黑電/后周期及上游同比提升。

費(fèi)用率有所優(yōu)化——2025Q2 板塊期間費(fèi)用率同比-0.05pct，2025Q1 為1.31pct，持續(xù)優(yōu)化，當(dāng)季以白電貢獻(xiàn)為主，其余板塊期間費(fèi)用率多有提升。 經(jīng)營相關(guān)匯兌收益帶動(dòng)下，白電當(dāng)季財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.69pct；智慧家居競 爭投入強(qiáng)度持續(xù)，銷售費(fèi)用率同比+3.05pct。

盈利能力表現(xiàn)分化——2025Q2 家電板塊歸母凈利潤率同比-0.12pct， 2025Q1 為+0.59pct。其中白電歸母凈利潤率同比+0.14pct，盈利能力持續(xù) 提升，經(jīng)營韌性突出；其余板塊表現(xiàn)偏弱，其中智慧家居/黑電及小家電受 期間費(fèi)用率影響為主，后周期受除毛利率及期間費(fèi)用率以外的科目影響較 大。

現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)性改善——2025Q2 板塊經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比+37.27%至 666 億元，2025H1 同比+52.99%，改善趨勢延續(xù)。其中白電及黑電現(xiàn)金流 表現(xiàn)強(qiáng)勁，小家電同環(huán)比好轉(zhuǎn)，智慧家居承壓。

2. 白電：內(nèi)銷景氣向上，海外韌性突出

2025Q2 白電板塊營收同比+4.64%至 3032 億元，2025Q1 為同比+14.75%；2025H1 營收同比+9.36%至 5949 億元。2025Q2 白電收入整體穩(wěn)健，內(nèi)銷政策延續(xù)，高溫帶動(dòng) 空調(diào)需求，龍頭零售轉(zhuǎn)型持續(xù)兌現(xiàn)，競爭策略積極并且高端品牌增勢強(qiáng)勁；2025Q2 關(guān) 稅影響顯現(xiàn)，外銷環(huán)比多有所走弱，而龍頭新興市場品牌業(yè)務(wù)持續(xù)高增，海外經(jīng)營超 越行業(yè)，收入端韌性突出。公司層面，美的集團(tuán) C 端內(nèi)銷或提速，B 端增勢強(qiáng)勁，海 爾智家國內(nèi)延續(xù)穩(wěn)健增長，歐美等成熟市場跑贏行業(yè)，新興市場持續(xù)高增，經(jīng)營高質(zhì) 量，業(yè)績均較超市場預(yù)期。白電板塊 2025Q2 歸母凈利潤同比+6.08%至 306 億元， 2025Q1 為同比+28.57%；歸母凈利潤率同比+0.14pct 至 10.09%，持續(xù)提升。

內(nèi)銷環(huán)比提速，外銷短期走弱。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2025Q2 家用空調(diào)/冰箱/洗衣 機(jī)內(nèi)銷出貨量分別同比+11%/+9%/+8%，2025Q1 分別為+6%/-2%/+9%，時(shí)值動(dòng) 銷旺季，高溫驅(qū)動(dòng)內(nèi)需，行業(yè)景氣向上；2025Q2 美的及海爾零售轉(zhuǎn)型成效 突出，終端策略相對積極，空調(diào)內(nèi)銷出貨量份額均同比提升，美的 COLMO+ 東芝國內(nèi)零售額同比增長 60%以上，海爾卡薩帝 2025H1 增速超 20%，高端 優(yōu)勢突出。格力電器 2025H1 營收同比-2.46%，表現(xiàn)偏弱，主因或在于價(jià)格 走弱背景下品牌高端定位不占優(yōu)，央空β有拖累，以及渠道改革中的庫存調(diào) 整。當(dāng)季關(guān)稅影響顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)在線 2025Q2 家用空調(diào)/冰箱外銷出貨量分別 同比-8%/-4%，環(huán)比均明顯走弱，洗衣機(jī)相對有韌性；2025H1 美的海外收入 同比+17.7%，海爾海外收入同比+11.7%，新興市場品牌業(yè)務(wù)支撐收入端韌性 增長，美的并表 Arbonia 貢獻(xiàn)增量。二線中長虹美菱在小米代工帶動(dòng)下延 續(xù)較快增長，海信家電受央空拖累及內(nèi)銷競爭影響表現(xiàn)偏弱。

毛利率小幅波動(dòng)，盈利能力穩(wěn)定提升。2025Q2 白電板塊毛利率同比-0.29pct 至 26.04%，2025Q1 為同比-0.55pct，仍小幅下降，降幅環(huán)比收窄。2025Q2 主要公司毛利率表現(xiàn)分化，其中海爾智家國內(nèi)外高端表現(xiàn)較好，品牌結(jié)構(gòu)優(yōu) 化，海外調(diào)整成效及規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)，毛利率同比+0.11pct；美的集團(tuán)受 B 端 增速更快及國內(nèi)空調(diào)價(jià)格策略影響，格力受規(guī)模承壓及央空影響，表現(xiàn)均偏 弱，海信家電毛利率同比+1.1pct，或受冰洗內(nèi)銷結(jié)構(gòu)改善與海外提效帶動(dòng) 為主。費(fèi)用方面，2025Q2 白電板塊期間費(fèi)用率同比-0.44pct 至 14.14%，經(jīng) 營提效持續(xù)兌現(xiàn)；其中美的集團(tuán)費(fèi)用率改善顯著，匯兌收益增加帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi) 用率同比-1.51pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率均有優(yōu)化；海爾智家營銷數(shù)字化兌現(xiàn)，Q2 單季銷售費(fèi)用率同比-0.17pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本平穩(wěn)；格力電器 及海信家電期間費(fèi)用率同比有所提升，主因或在于收入偏弱基礎(chǔ)上費(fèi)用剛 性顯現(xiàn)，此外，長虹美菱及 TCL 智家期間費(fèi)用率均有所提升。綜合影響下， 白電板塊 Q2 單季歸母凈利潤率同比+0.14pct 至 10.09%，2025Q1 為同比 +0.95pct，盈利能力持續(xù)提升；2025Q2 白電歸母凈利潤同比+6.08%至 306 億元，其中美的集團(tuán)/海爾智家當(dāng)季增速均在 15%以上。

2025Q2 白電經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比+48.18%至 585 億元，持續(xù)改善，龍頭現(xiàn) 金流均有雙位數(shù)以上增長，好于同期利潤，二線中長虹美菱有所承壓。 2025H1 末美的集團(tuán)合同負(fù)債較 2024H1 末+40 億/+11%，同期新高，銷售返 利較年初+82 億，質(zhì)量指標(biāo)持續(xù)強(qiáng)勁；2025H1 末白電合同負(fù)債同比+50 億 /+9%，支撐后續(xù)經(jīng)營。

展望后續(xù)，政策支撐內(nèi)銷穩(wěn)健，Q3 白電內(nèi)銷基數(shù)仍低，年內(nèi)龍頭國內(nèi)策略 積極，零售轉(zhuǎn)型成效兌現(xiàn)，高端卡位優(yōu)勢突出；當(dāng)前關(guān)稅及海外降息仍有 不確定性，而板塊收入端實(shí)際關(guān)稅敞口或不高，轉(zhuǎn)產(chǎn)及本土化戰(zhàn)略持續(xù)推 進(jìn)，供應(yīng)鏈調(diào)整有空間，上半年龍頭外銷收入端均有雙位數(shù)增長，新興市 場品牌業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。成本環(huán)境預(yù)期平穩(wěn)，龍頭質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)強(qiáng) 勁，結(jié)構(gòu)改善、經(jīng)營提效有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)盈利，有望支撐業(yè)績不弱于收入增 長。

3. 黑電：收入延續(xù)增長，盈利有所分化

2025Q2 黑電營收同比+5.81%至 507.79 億元，2025Q1 為同比+6.70%，延續(xù)穩(wěn)健 增長；2025Q2 黑電歸母凈利潤同比-1.04%至 10.33 億元，2025Q1 為同比+6.51%，業(yè) 績同比轉(zhuǎn)為下滑。2025Q2 彩電龍頭內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善，且 LCD TV 面板成本環(huán)境 相對溫和，但美國關(guān)稅政策變動(dòng)較大，外需承壓，且代工企業(yè)規(guī)模負(fù)效應(yīng)削弱拖累盈 利能力，因此自有品牌龍頭與海外代工龍頭的財(cái)務(wù)表現(xiàn)有所分化。海信視像 2025Q2 營收同比+8.59%，毛利率同比改善，歸母凈利潤同比+36.82%；兆馳股份當(dāng)季收入同 比-12.08%，毛利率同比下滑，歸母凈利潤同比-34.12%。匯總來看，2025Q2 黑電毛 利率同比+0.08pct 至 12.11%，期間費(fèi)用率同比+0.59pct，當(dāng)季歸母凈利潤率同比0.14pct 至 2.03%。

4. 廚電：營收同比承壓，盈利能力下滑

2025Q2 廚電營收同比-6.95%至 124 億元，2025Q1 為同比-3.70%，營收降幅有所 擴(kuò)大；2025Q2 廚電歸母凈利潤同比-16.75%至 19.60 億元，2025Q1 為同比-12.13%， 業(yè)績持續(xù)下滑。受地產(chǎn)景氣拖累以及補(bǔ)貼申領(lǐng)難度增加的影響，各廚電企業(yè)營收大多 有所下滑，其中傳統(tǒng)煙灶龍頭老板電器營收小幅增長，華帝股份有所下滑；集成灶企 業(yè) 2025Q2 營收均有較大幅度下滑，或由于低線城市地產(chǎn)景氣弱于一線；照明電工龍 頭公牛集團(tuán) 2025Q2 營收同比-7.37%、歐普照明營收同比-3.25%，均受地產(chǎn)景氣影響。 2025Q2 龍頭積極改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，老板電器、華帝股份、歐普照明 2025Q2 毛利率均有 提升，但對應(yīng)的銷售費(fèi)用也有所增加。匯總來看，2025Q2 廚電毛利率同比+0.19pct 至 41.10%，期間費(fèi)用率同比+0.77pct，當(dāng)季歸母凈利潤率同比-1.87pct 至 15.87%。

5. 智慧家居：收入高速增長，營銷投放加大

2025Q2 智慧家居營收同比+32.09%至 125.64 億元，2025Q1 為同比+24.01%，國 內(nèi)大促與海外景氣帶動(dòng)下營收增速提升；2025Q2 智慧家居歸母凈利潤同比-12.95%至 10.26 億元，2025Q1 為同比+0.43%，主要由于營銷費(fèi)用投放增加較多。分企業(yè)看，石頭科技憑借掃地機(jī)海內(nèi)外份額提升與國內(nèi)洗地機(jī)快速放量，2025Q2 營收同比+73.78%， 但對應(yīng)的營銷投放有所增加，且洗地機(jī)毛利率偏低，整體盈利能力下滑；科沃斯憑借 以洗地機(jī)器人為代表的產(chǎn)品創(chuàng)新與海外掃地機(jī)份額提升，2025Q2 營收同比+37.58%， 且新品與降本共同推動(dòng)盈利能力同比提升；極米科技 2025Q2 營收同比+5.38%，逆勢 增長，盈利轉(zhuǎn)正。匯總來看，2025Q2 智慧家居毛利率同比-1.28pct 至 44.17%，期間 費(fèi)用率同比+2.33pct，當(dāng)季歸母凈利潤率同比-4.30pct 至 8.16%。