家電行業(yè)整體與分板塊營(yíng)收分析

板塊營(yíng)收及凈利潤(rùn)雙增，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有所好轉(zhuǎn)。

1.行業(yè)概覽：行業(yè)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利率穩(wěn)定

1H2025 家用電器（申萬(wàn)）板 塊整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別達(dá) 8685/703 億元，同比+8.4%/+12.9%，行業(yè)收 入增速較 23 年有所回升，且 2022 年以來(lái)利潤(rùn)增速持續(xù)跑贏收入。盈利能力方 面，1H2025 家用電器（申萬(wàn)）板塊毛利率/歸母凈利率分別為 24.1%/8.1%，分 別同比-1.4/ +0.2pct。現(xiàn)金流方面，1H2025 板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá) 937 億元，同比+51.1%，相較 1H2024 現(xiàn)金流狀況有所好轉(zhuǎn)。

分內(nèi)外銷(xiāo)看，1H2025 家電核心標(biāo)的整體/國(guó)內(nèi)/海外收入分別 7068/4216/2852 億元，yoy 分別+17%/+16%/+17%，海外收入貢獻(xiàn)比重為 40.4%。

內(nèi)銷(xiāo)方面：1H2025 各板塊國(guó)內(nèi)收入同比增速排序?yàn)榍鍧嶋娖?+46%)>黑電 (+23%)>家電零部件(+11%)>白電（+8%)>小家電(+1%)>電工照明(-3%)>傳 統(tǒng)廚電(-5%)>集成灶(-49%）。其中，清潔電器板塊營(yíng)收大幅增長(zhǎng)；黑電板塊 因下游面板價(jià)格高位，ASP 提升帶動(dòng)收入端上行明顯；家電零部件板塊標(biāo)的（三 花智控、盾安環(huán)境）受汽零業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)板塊整體收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；白電板 塊因空調(diào)高基數(shù)、后周期廚電板塊受地產(chǎn)拖累，二者在今年上半年國(guó)內(nèi)收入有所 承壓。 外銷(xiāo)方面：1H2025 各板塊海外收入同比增速排序?yàn)榍鍧嶋娖?+46%)>家電零部 件(+22%)>白電(+14%)>黑電(+7%)>小家電(+2%)>電工照明(-3%)>傳統(tǒng)廚 電(-4%)。其中，清潔電器海外收入呈現(xiàn)高增長(zhǎng)；白電、黑電等品類(lèi)受益海外歐 美市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)+新興市場(chǎng)需求上升共同拉動(dòng)，1H2025 海外收入均有所增長(zhǎng)。

2.白電板塊：行業(yè)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利率穩(wěn)定

2Q2025 空冰洗內(nèi)銷(xiāo)增幅較為明顯。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，空冰洗 2Q2025 外銷(xiāo)增速有 所放緩，外銷(xiāo)量分別同比-8%/-4%/+12%（Q1 分別為+24%/+16%/+9%）； 內(nèi)銷(xiāo)端，空冰洗單二季度內(nèi)銷(xiāo)量分別同比+12%/+8%/+8%，增幅較為明顯（Q1 分別同比+6%/-2%/+8%）。

報(bào)表端，白電核心個(gè)股 2Q2025 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+13.8%/+5.9%，相 較于 1Q2025 的+16.3%/+28.4%有所降速，其中美的集團(tuán)、海爾智家單二季度 收入增速領(lǐng)先行業(yè)，格力電器、海信家電歸母凈利潤(rùn)有所承壓。

盈利能力方面，2Q2025 美的集團(tuán)/格力電器/海爾智家/海信家電銷(xiāo)售毛利率分別 為 25.8%/29.3%/28.4%/21.5%，分別同比-1.1/-1.7/-3.9/0.6pcts；歸母凈 利率分別 11.0%/15.2%/8.5%/3.9%，分別同比+0.4/+0.3/+0.0/-0.2pcts。

費(fèi)用端，2Q2025 白電企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)投放力度有所放緩，美的集團(tuán)/格力電器/海爾智 家 / 海 信 家 電 銷(xiāo) 售 費(fèi) 用 率 分 別 同 比 -0.7/-1.5/-3.9/-0.2pcts 至 9.0%/7.0%/10.6%/10.2%。

合同負(fù)債+預(yù)收賬款：美的集團(tuán)/格力電器/海爾智家/海信家電 1H2025 末合同負(fù) 債+預(yù)收賬款分別為 386/124/57/15 億元，環(huán)比-7%/-32%/-3%/-19%，同比 +11%/-12%/+75%/+11%。 其他流動(dòng)負(fù)債：美的集團(tuán)/格力電器/海爾智家/海信家電 1H2025 末其他流動(dòng)負(fù)債 分別為 1071/611/15/82 億 元 ， 環(huán) 比 +7%/-1%/-17%/+2% ， 同 比 +25%/-2%/+34%/+4%，美的利潤(rùn)蓄水池同環(huán)比均有改善，格力基本保持穩(wěn)定。

3.小家電板塊：清潔電器增長(zhǎng)迅速

營(yíng)收端，2Q2025 清潔電器營(yíng)收總體增長(zhǎng)迅速，同比達(dá) 28.4%；傳統(tǒng)小家電有 所承壓，為-0.5%。清潔小家電標(biāo)的中，科沃斯及石頭科技同比增長(zhǎng)迅速，分別 +37.6%/+73.8%；傳統(tǒng)小家電板塊中小熊電器、北鼎股份、蘇泊爾單季營(yíng)收同 比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

盈利能力&費(fèi)用方面，2Q2025 小家電板塊毛利率環(huán)比 1Q2025 略有下行，但飛 科、九陽(yáng)、小熊等公司毛利率環(huán)比仍有所提升。費(fèi)用端，萊克、石頭、新寶等企 業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上行；研發(fā)費(fèi)用率均較為穩(wěn)定。業(yè)績(jī)端，除石頭科技凈利率承 壓，其他小家電行業(yè)標(biāo)的公司凈利率均較為穩(wěn)定。

4.黑電板塊：板塊營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)定，凈利潤(rùn)有所承壓

報(bào)表端，黑電板塊 2Q2025 營(yíng)收整體同比+1.8%（不考慮 TCL 電子，下同）， 增速總體較為穩(wěn)定；歸母凈利潤(rùn)同比下滑 9.0%，降幅較 1Q2025 的-1.1%有所 擴(kuò) 大。 其 中 ，海 信 視 像 增 幅 較 高 ， 單 二 季 度 營(yíng) 收/歸 母 凈 利 潤(rùn) 分 別 同 比 +8.6%/+36.8%，增速領(lǐng)跑行業(yè)。

盈利能力方面，2Q2025 黑電板塊核心標(biāo)的毛利率較為穩(wěn)定。業(yè)績(jī)端，2Q2025 核心標(biāo)的凈利率均有所下滑，其中，光峰科技大幅下降至-21.9%，同比-16.6%。 兆馳股份歸母凈利率同比-2.3pct 至 6.9%，但凈利率水平仍領(lǐng)先行業(yè)；TCL 電 子歸母凈利率較為穩(wěn)定，達(dá) 2.0%。

周轉(zhuǎn)&現(xiàn)金流方面，2Q2025 海信視像、光峰科技存貨周轉(zhuǎn)效率有所優(yōu)化；截至 2Q2025 末，標(biāo)的公司預(yù)收賬款+合同負(fù)債水平均呈下降態(tài)勢(shì)。現(xiàn)金流方面，光 峰、兆馳 2Q2025 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流情況同比轉(zhuǎn)正。

5.廚電板塊：營(yíng)收微減，凈利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)

報(bào)表端，傳統(tǒng)廚電核心個(gè)股 2Q2025 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-3.3%/+0.2%， 相較于 Q1 的-7.8%/-14.6%均有所好轉(zhuǎn)，其中老板電器 Q2 營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分 別同比+1.6%/+3.0%領(lǐng)先行業(yè)；集成灶核心個(gè)股營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比 -39.6%/-260.6%，延續(xù)承壓態(tài)勢(shì)。

盈利能力方面，2Q2025 受產(chǎn)品終端價(jià)格面臨競(jìng)爭(zhēng)、集成灶受地產(chǎn)影響需求疲軟 等因素影響，廚電企業(yè)毛利率、歸母凈利率基本呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢(shì)。其中，億田 智能毛/凈利率均出現(xiàn)大幅下滑，達(dá)-22.8%/-30.9%。

費(fèi)用端，火星人銷(xiāo)售費(fèi)用率出現(xiàn)大幅提升，2Q2025 同比+17.9%；集成灶企業(yè) 因收入大幅下滑、管理費(fèi)用較為剛性，當(dāng)期管理費(fèi)用率除老板電器及華帝股份較 為穩(wěn)定，其余基本出現(xiàn)同比大幅上行。

周轉(zhuǎn)&現(xiàn)金流方面，2Q2025 老板存貨周轉(zhuǎn)效率同比提速，集成灶企業(yè)受需求壓 制導(dǎo)致當(dāng)期存貨周轉(zhuǎn)有所放緩；老板電器經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅提升、浙江美大經(jīng)營(yíng) 性現(xiàn)金流同比回正。