九豐能源研究報告：優質資產高標ROE，產業布局成長高股息.pdf

九豐能源研究報告：優質資產高標ROE，產業布局成長高股息。高資產周轉率驅動高 ROE，分紅成長兼備的燃氣中上游公司。公司于 1990 年以 LPG 業務起家，憑借碼頭及運輸船等核心資產深耕華南市場， 擁有良好的下游基礎。2010 年進軍 LNG 業務，憑借低價靈活的海外長 協/現貨+西南陸氣聚焦高增速下游。憑借優秀的資產布局能力：（1）扣 非歸母凈利潤高增（9 年復合增速 22%、24 年為 13.5 億，另 24Q2 高 位出售LNG運輸船收益3億元），員工持股計劃目標業績復合增速15%； （2）超 15%的 ROE，優質資產使得其資產周轉率 150%以上遠超同業， 25Q1 負債率僅 33%；（3）超 4%的股息回報，今明年承諾現金分紅不 低于 8.5 億、10 億元，另有回購注銷股份，25Q1 賬面現金 54 億元。

低價氣源擴張驅動 LNG 增長，LPG 業務看好市占率提升。在資產優勢 的基礎上，探討核心業務的驅動點：（1）LNG 掛鉤低價氣源獲取和高增 速下游：公司國內 188 萬噸銷氣量（總銷氣量 274 萬噸）中含兩大天然 氣需求高增行業（69 萬噸系滲透率提升的 LNG 重卡、29 萬噸為裝機高 增的天然氣電廠），氣源側擁有年均 83 萬噸/年的海外低價長協和 70 萬 噸/年的西南內陸氣源，因此氣源資源池的低成本擴張驅動成長；（2） LPG 掛靠高市占率下的量價提升：公司在華南地區市占率領先，且下游 73%為順價能力良好的居民用戶，毛差過去穩定在 270 元/噸左右，24 年銷氣量 184 萬噸，看好通過碼頭建設/整合提升市占率和毛差。

特種氣體業務提供潛在增量和想象空間。公司此前收購西南陸氣的森泰 能源、北京正拓為公司帶來了特種氣體的增量業務，涵蓋氦、氫等特種 氣體，國產替代需求旺盛。同時，公司也是海南商業航天發射場的特燃 特氣方，關注商用火箭發射帶來的業績和估值的想象空間。