四類基金畫像與特征分析

Q2 加倉偏向啞鈴、減倉成長風格的強化與平衡、調倉成長選 手價值風格的強化、極致風格堅守能力圈。

25Q2 市場震蕩上行，上證指數上漲 3.3%，全行業季度漲跌幅不一，漲幅前五行業分 別為國防軍工（15.0%）、銀行（10.8%）、通信（10.7%）、傳媒（8.3%）、綜合（8.2%）。 四類畫像重點特征如下： 1）加倉選手：啞鈴配置下的風格內部調整，Q2 加元件、通信設備、化學制藥，減 工業金屬、半導體、汽車零部件； 2）減倉選手：成長風格的強化與平衡，Q2 加通信設備、通信服務、數字傳媒，減 白酒、乘用車、汽車零部件； 3）調倉選手：成長選手價值風格的強化，Q2 加通信設備、生物制品、IT 服務，減 半導體、消費電子、社交； 4）極致風格：最極致的成長、價值選手風格內調倉，成長加汽車零部件、減乘用車， 價值加股份行、減國有行。 對比來看：共識較強的賣出方向包括乘用車、社交、半導體、互聯網電商、工業金 屬、汽車零部件等；共識買入包括通信設備、股份行、化學制藥、城商行等。

（一）加倉選手：啞鈴配置下的風格內部調整，Q2 加元件、通信設備、化學制藥，減工 業金屬、半導體、汽車零部件。加倉選手畫像：啞鈴配置下的風格內部調整，Q2 加元件、通信設備、化學制藥，減 工業金屬、半導體、汽車零部件。加倉選手 Q2 較公募整體超配銀行、傳媒、有色等，具 有明顯的啞鈴配置特征。從 25Q2 行業操作來看，體現在價值與成長風格內部的強化與平 衡：①科技成長方面，在海外算力高景氣的背景下，大幅買入元件、通信設備等業績確 定性較高、具備一定估值性價比的行業，同時對半導體、汽車零部件、乘用車等行業進 行減持；②價值方面，公募新規背景下大幅買入欠配的銀行，同時減持工業金屬、普鋼、 電力等傳統價值行業。此外，加倉選手也對內需消費板塊也進行了適當布局，文娛消費、 本地生活服務、休閑食品、物流等細分行業均得到增持。 加倉選手行業配置：超配銀行、傳媒，低配電新、電子，Q2 加銀行、通信，減汽車、 鋼鐵。從凈買入看（剔除股價波動），25Q2 凈增持前三行業分別：銀行（15 億元，單位 下同）、通信（12）、醫藥（12）；凈減持前三行業分別：汽車（-18）、鋼鐵（-13）、有色 （-12）。從持倉市值的絕對值占比來看，加倉選手 25Q2 重倉前五行業分別：電子（15%， 單位下同）、銀行（9）、有色（9）、醫藥（8）、通信（7），重倉行業配比具有明顯的啞鈴 風格。從相對主動權益型公募整體的超低配情況看，25Q2 加倉選手超配銀行（4pct，單 位下同）、傳媒（4）、有色（4）、公用（3）、輕工（3）；低配電新（-7）、電子（-4）、醫 藥（-3）、軍工（-3）、機械（-2）。

加倉選手前 30 大重倉股：53%更替，與整體主動權益型公募重倉差異 60%。25Q2 加倉選手前 30 大重倉股較 25Q1 共 16 只出現更替，占比 53%，與主動型基金整體的前 30 大重倉股差異達到 18 只（60%）。 從變動來看，Q2 加倉選手前 30 重倉股集中于紅利、科技成長與消費。加倉選手前 30 重倉股多集中于紅利與科技成長行業的內部調整，退出個股包含如科技成長板塊中電 子行業的中芯國際、北方華創，汽車行業的吉利汽車、比亞迪；紅利板塊的紫金礦業（港股）、海爾智家等。新進個股包含紅利板塊的招商銀行、工商銀行等，科技成長板塊的新 易盛、中際旭創等，同時還包括消費板塊的泡泡瑪特、美團-W 等。Q2 前 30 重倉中凈增 持領先個股為泡泡瑪特+8.0 億、滬電股份+7.2 億、美團-W+6.1 億、新易盛+5.6 億、恒瑞 醫藥+4.6 億；凈減持領先個股為福耀玻璃-9.6 億、長江電力-6.9 億、紫金礦業-6.6 億、騰 訊控股-5.1 億、中國海洋石油-2.9 億。

Deepseek 分析本季度加倉選手加倉的核心邏輯：基于產業趨勢突破、政策與估值修 復、結構性機會涌現三重邏輯進行加倉。AI 領域，海外 AI 應用閉環形成驅動推理算力 需求爆發，疊加國產大模型迭代加速推動光模塊、服務器等硬件配置；同時，關稅沖擊 逐步消化，中國企業通過東南亞產能布局緩解壓力，錯殺的全球競爭力制造業龍頭及游 戲/IP 出海標的迎來修復。內需層面，以舊換新政策顯效刺激汽車/家電消費，寵物糧、國 貨美妝等新消費滲透率快速提升，情緒消費持續增長。防御配置則聚焦高股息資產，因 無風險利率下行凸顯銀行/公用事業股息吸引力。創新藥與高端制造成為突破方向：BD 授權超預期打開藥企全球化空間，人形機器人進入量產爬坡期，疊加軍工閱兵催化及固態 電池商業化落地，推動產業鏈訂單放量。

（二）減倉選手：成長風格的強化與平衡，Q2 加通信設備、通信服務、數字傳媒，減白 酒、乘用車、汽車零部件。減倉選手畫像：成長風格的強化與平衡，Q2 加通信設備、通信服務、數字傳媒，減 白酒、乘用車、汽車零部件。25Q2 減倉選手較公募整體超配傳媒、軍工、電新等行業， 具有明顯的成長風格特征。從季度行業操作上來看主要體現在成長風格的強化與平衡： ①“強化”體現在加倉通信設備、消費電子、互聯網電商等成長屬性較強的細分板塊；減 倉白酒、工業金屬、普鋼等價值屬性較強的細分板塊。②“平衡”體現在對某些成長行業 同樣存在減持，如乘用車、汽車零部件、半導體等。減倉選手在行情轉向中依然維持著 持倉性價比的動態調整，對于市場回暖有著更加審慎的態度。 減倉選手行業配置：超配傳媒、商貿零售，低配電子、機械，Q2 加通信、銀行，減 食飲、汽車。從凈買入看（剔除股價波動），25Q2 凈增持前五行業：通信（14 億元，單 位下同）、銀行（4）、社服（4）、環保（4）、輕工（4）；減倉前五行業：食飲（-25）、汽 車（-19）、有色（-9）、電新（-8）、家電（-5）。從持倉市值的絕對值占比來看，減倉選手 重倉前五行業：電子（12%，單位下同）、電新（12）、食飲（8）、醫藥（8）、傳媒（8）； 持倉占比后五行業（除綜合）分別：紡服（0.2）、鋼鐵（0.3）、石化（0.4）、煤炭（0.5）、 建筑（0.6）。對比主動權益型公募整體，減倉選手超配前五行業：傳媒（6pct，單位下同）、 商貿零售（3）、軍工（3）、社服（2）、電新（2）；低配電子（-7）、機械（-3）、醫藥（-3）、 汽車（-3）、有色（-2）。

減倉選手前 30 大重倉股：33%更替，與整體主動權益型公募重倉差異 47%。Q2 減 倉選手前 30 大重倉股較 Q1 有 10 只出現更替，占比 33%；與主動型基金整體的前 30 大 重倉股相比，差異個股達到 14 只，占比 47%。 從變動來看，Q2 減倉選手重倉前 30 表現為成長風格內的調整。Q2 減倉選手重倉前 30 個股主要集中于成長風格內的調整，減持集中于汽車行業的比亞迪、吉利汽車等，電 新行業的思源電氣、中國動力等，以及白酒行業的五糧液與瀘州老窖；增持集中于通信 行業的中國移動、新易盛等，以及電子行業的立訊精密、法拉電子等。前 30 重倉個股中， 凈買入較多的為新易盛+4.0 億、中際旭創+3.5 億、中航光電+3.2 億、中國移動+3.1 億、 上海洗霸+3.0 億；凈賣出較多為分眾傳媒-6.8 億、中芯國際-5.8 億、國睿科技-5.5 億、貴 州茅臺-4.9 億、寧德時代-4.2 億。

Deepseek 分析本季度減倉選手減倉的核心邏輯：貿易政策沖擊避險、高估值資產止 盈需求、主題炒作退潮風險。本季度基金減倉主要基于三方面：一是美國加征關稅及反 復談判導致出口鏈不確定性驟增，對美敞口較大的制造業（如電子、新能源車零部件） 面臨盈利下修風險；二是部分消費領域估值過高，如創新藥因 BD 授權行情透支估值、新 消費賽道情緒過熱，疊加傳統消費（白酒/家電）需求疲軟，觸發止盈操作；三是機器人、 小微盤等主題經歷一季度暴漲后，二季度產業進展不及預期，疊加交易擁擠度過高，基 金經理主動撤退規避波動。

（三）調倉選手：成長選手價值風格的強化，Q2 加通信設備、生物制品、IT 服務，減 半導體、消費電子、社交。調倉選手畫像：價值風格加強的成長選手，Q2 加通信設備、生物制品、IT 服務， 減半導體、消費電子、社交。調倉選手具有明顯的成長風格，25Q2 前四大重倉行業均具 有明顯的成長屬性。從行業操作上來看，Q2 加倉具有明顯價值屬性的銀行、保險等細分 板塊，同時也在價值風格內部做調整，減持地產、煤炭、白電等傳統價值行業。作為成長 風格顯著的選手，在成長風格內部也做了相應調整：通信行業增持通信設備，減持通信 服務；電子行業增持元件、其他電子，減持半導體、消費電子；傳媒行業增持游戲、減持 社交。 調倉選手行業配置：超配計算機、通信，低配電子、食飲，Q2 加醫藥、計算機，減 電子、汽車。25Q2 凈增持前五行業：醫藥（13 億元，單位下同）、計算機（12）、銀行 （10）、通信（7）、非銀（3）；減倉前五行業：電子（-18）、汽車（-9）、房地產（-6）、電 新（-5）、煤炭（-4）。從持倉市值的絕對值占比來看，重倉前五行業分別：醫藥（12%， 單位下同）、電子（10）、通信（10）、計算機（9）、銀行（8）；持倉市值后五（除綜合） 行業：地產（0.05）、石化（0.1）、鋼鐵（0.1）、煤炭（0.2）、環保（0.4）。從相對主動權 益型公募整體的超低配情況來看，調倉選手超配計算機（6.3pct，單位下同）、通信（4.6）、 非銀（3.0）、銀行（2.7）、傳媒（2.0）；低配電子（-8.5）、食飲（-4.7）、電新（-4.1）、汽 車（-2.7）、家電（-2.1）。

調倉選手前 30 大重倉股：87%更替，與主動權益公募整體差異為 63%。25Q2 調倉 選手前 30 大重倉股較 25Q1 有 26 只出現更替，占比 87%；與主動型基金整體前 30 大重 倉股相比，差異個股 19 只，占比 63%。 從變動來看，25Q2 調倉選手重倉新進行業集中于銀行、通信等。本季度調倉選手前 30 大重倉股調整數量較多，行業較為分散：退出個股主要集中于電子（中芯國際、寒武 紀、立訊精密等）與汽車（九號公司、賽輪輪胎、比亞迪）；新進個股集中于銀行（招商 銀行、上海銀行、建設銀行等）、通信（中際旭創、新易盛、中國移動等）與醫藥（信達 生物、三生制藥、石藥集團）。凈買入額領先的為信達生物+4.9 億、三生制藥+2.8 億、中 際旭創+2.5 億、石藥集團+2.3 億、天孚通信+2.1 億；賣出領先個股為騰訊控股-5.4 億、 寧德時代-0.4 億。

Deepseek 分析本季度調倉選手調倉的核心邏輯：三重維度的再平衡。1、避險為先： 規避關稅沖擊與產業不確定性。美國加征關稅直接沖擊外向型產業鏈，基金經理系統性 減倉電子、新能源車零部件，轉向內需免疫的新消費（潮玩/寵物食品），同時地緣沖突 （伊以/印巴）強化國防配置邏輯。2、趨勢為矛：擁抱全球產業共振方向。AI 算力成為 最大共識：海外推理需求爆發帶動光模塊/PCB，國產大模型迭代（如 DeepSeekR2）推動 算力設備；同時創新藥出海（BD 授權超預期）成為第二主線。3、反脆弱結構：低利率 下的攻守兼備。無風險利率下行凸顯高股息資產（銀行/公用事業）配置價值；供需格局 優化的資源品（銅/黃金）因反內卷政策及避險需求獲增持，而地產鏈因政策見效滯后遭 減持。

（四）極致風格：最極致的成長、價值選手風格內調倉，成長加汽車零部件、減乘用車， 價值加股份行、減國有行。極致成長/價值選手畫像：最極致的成長/價值選手僅在風格內調倉，成長加汽車零部 件、減乘用車，價值加股份行、減國有行。最極致的成長選手重倉電新、電子、汽車， 其余行業均為底倉；最極致的價值選手重倉銀行、非銀、家電等。兩者 Q2 調倉均堅守能 力圈，僅在各自的原有風格內作出調整：1）極致成長主要加倉電新、汽車、電子，并在 二級細分子行業內做調倉，如電新加電池光伏設備、減電機其他電源；汽車加零部件、 減乘用車；電子加半導體、減光電子消費電子等。2）極致價值在銀行內部做調倉：增持 股份行&城商行，減持國有行。此外增持保險、證券、煉化、貴金屬等，減持鐵路公路、 白酒、白電等。 極致成長/價值行業配置：成長選手重倉電新、電子，減醫藥&機械、加電新&汽車； 價值選手重倉銀行、非銀，減交運&食飲、加非銀&銀行。從凈買入看（剔除股價波動）， 25Q2 極致成長選手凈增持前五行業為電新（19 億元，單位下同）、汽車（12.4）、電子（3.1）、 社服（1.9）、公用（0.7），減倉前五行業為醫藥（-12）、機械（-5）、商貿零售（-3）、傳媒 （-3）、家電（-1）；極致價值選手凈增持前五行業為非銀（12）、銀行（10）、石化（7）、 有色（4）、醫藥（2），凈減持前五行業為交運（-13）、食飲（-10）、家電（-7）、化工（- 4）、機械（-4）。從持倉市值的絕對值占比來看，極致成長重倉電新 44%、電子 27%、汽 車 17%；極致價值重倉銀行 43%、非銀 8%、家電 7%、煤炭 5%、建筑 4%。從相對主動 權益型公募整體的超低配情況來看，極致成長選手超配電新 34pct、汽車 11pct、電子 8pct； 極致價值超配銀行 39pct、非銀 7pct、煤炭 5pct、建筑 3pct，低配電子-19pct、醫藥-10pct、 電新-9pct。

極致成長/價值選手前三十大重倉股：23%/23%更替，與主動權益公募差異為 90%/87%。Q2 極致成長/價值選手前 30 大重倉股較 25Q1 均 7 只出現更替，變化較小； 與主動型基金整體前 30 大重倉股相比，差異個股 27、26 只，占比 90%、87%。

從前 30 重倉股變化來看，極致風格選手在各自成長價值風格內調倉，未有明顯轉 向。極致成長凈買入領先個股為愛旭股份+6.9 億、華虹公司+6.1 億、凌云股份+4.4 億、 震裕科技+4.3 億、納芯微+4.2 億，凈賣出前五個股為比亞迪-12.5 億、恒玄科技-3.3 億、 歌爾股份-2.0 億、通威股份-1.1 億、明陽智能-0.9 億。極致價值凈買入領先個股為南京銀 行+10.6 億、中信銀行+8.4 億、中國石油+5.9 億、興業銀行+5.7 億、中國平安+4.0 億，凈 賣出為工商銀行-8.9 億、美的集團-3.9 億、招商銀行-3.6 億、格力電器-3.4 億、寧波銀行 -2.2 億。

Deepseek 分析本季度成長選手對偏成長板塊的結構性調整主要圍繞產業趨勢確定 性、政策催化力、估值性價比三大維度展開。 1、電力設備加倉邏輯：聚焦新技術迭代與需求剛性。固態電池產業化進程加速（2025 年驗證/2026 年有望量產），推動電解質/負極材料環節爆發；AI 算力需求激增驅動數據中 心高壓配電設備放量；反內卷政策加速光伏/儲能供給側出清，疊加海風招標回暖、深遠 海開發提升單機零部件價值量，龍頭盈利拐點預期強化。 2、汽車行業加倉邏輯：押注智能化與全球化雙主線。智能駕駛技術突破（域控制器、 線控底盤）進入落地期；頭部車企依托產品周期搶占全球份額，規模效應攤薄成本；政 策引導反內卷優化競爭格局，疊加人形機器人產業鏈與汽車零部件協同（關節模組/傳感 器），打開第二增長曲線。 3、生物醫藥減倉邏輯：規避估值透支與政策壓力。創新藥 BD 授權交易短期溢價過 高（部分港股龍頭季度翻倍），但醫?？刭M持續壓制傳統制藥利潤；消費醫療（醫美/器械）受居民消費意愿疲軟影響，需求復蘇不及預期；資金輪動至 AI/算力等更高景氣方向。 4、機械設備減倉邏輯：應對量產延期與出口風險。機器人量產進度滯后，傳統工程 機械受地產鏈拖累需求萎靡；關稅沖擊出口型設備企業，疊加液壓件/軸承等環節產能過 剩引發價格戰，壓制盈利修復空間。

Deepseek 分析本季度價值選手對偏價值板塊調整的核心邏輯：避險優先、股息為王， 兼顧政策與成長性。 1、高確定性避險屬性：銀行和非銀金融（保險/券商）成為加倉主線。銀行因"信貸 不良率回落+無風險利率低位"的修復邏輯被廣泛配置，非銀金融則受益于"居民財富入市 推升資管規模+資本市場政策紅利"的成長預期。 2、政策與景氣共振：減倉的食品飲料（白酒需求疲軟、CPI 負增長）和交通運輸（出 口波動壓制航運、公路缺乏彈性）均面臨基本面壓力，而銀行則直接受益"金融強國"政策 導向，保險因"負債端優化+國債收益率見底"成為新避險選擇。 3、紅利資產的內部升級：從單純高股息（如公用事業）轉向"股息+成長"的組合，典 型如港股銀行（AH 折價 20%+）、城商行（區域經濟韌性）、保險（資管擴張）。同時，資 金撤離缺乏彈性的傳統消費（調味品產能過剩）和周期交運，轉向政策敏感的"啞鈴策略 "另一端如軍工（地緣沖突）和創新藥（出海突破）。