偉仕佳杰發(fā)展歷程、主要業(yè)務與營收分析

公司是亞太地區(qū)領先的 IT 分銷商與技術方案集成服務商。

1.公司經(jīng)歷三十余年發(fā)展，從傳統(tǒng)分銷商轉(zhuǎn)型為多元技術方案服務商

公司成立于 1991 年，經(jīng)過多年發(fā)展，從傳統(tǒng)分銷商逐步轉(zhuǎn)型為亞太地區(qū)領先的科技產(chǎn) 品渠道開發(fā)與技術方案集成服務商。我們認為公司發(fā)展經(jīng)歷了四個階段：

1）1991 年-2006 年：起家于 IT 分銷業(yè)務，獲得多個海外知名品牌亞太地區(qū)代理權

1991 年，偉仕電腦(香港)有限公司成立，專注于 IT 產(chǎn)品分銷業(yè)務，當時 IT 產(chǎn)品市場容 量有限但單品毛利高，公司選擇穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐漸完成了從批發(fā)商到總代理的轉(zhuǎn)變，營收持 續(xù)穩(wěn)定擴張。

2）2007 年–2012 年：收購佳杰科技，躋身亞太地區(qū)前三 IT 分銷商

2007 年，行業(yè)競爭加劇，公司收購新加坡 IT 產(chǎn)品分銷巨頭佳杰科技，佳杰科技成為公 司控股子公司。此次收購使公司營收從 42 億港元躍升至 124 億港元，躋身亞太地區(qū)前三大IT 分銷商行列，并于同年獲得 ThinkPad 筆記本型電腦中國地區(qū)代理權。2009 年，公司獲 得 INTEL 在中國大陸地區(qū)代理權。2010 年 11 月，佳杰科技開始在中國分銷蘋果 iPad。在 這一階段，公司營收實現(xiàn)快速規(guī)模化爬坡，從 2007 年的 42 億港元速上升至 2012 年的 371 億港元。

3）2013 年-2019 年：深入布局云計算業(yè)務，與頭部云計算大廠達成合作

2013 年，公司開始布局云計算業(yè)務，成立云計算解決方案事業(yè)部。2015 年，公司完成 了對佳杰科技的私有化，并于 2017 年正式更名為偉仕佳杰，進一步整合業(yè)務，提升集團品 牌識別度。2015 年，公司簽約微軟 Office 365 成為其云服務代理商，向中國區(qū)政企客戶提 供服務。2019 年，公司成功簽約阿里云，成為阿里云首批總經(jīng)銷商（另有神州數(shù)碼），隨 后又與華為云、亞馬遜 AWS、微軟 Azure、京東云、VMware 等云廠商建立合作關系，在 云業(yè)務領域不斷深入。

4）2020 年-至今：云業(yè)務深化（成立自有云計算品牌）+國際化拓展階段

公司 2020 年收購中國領先的云管理平臺軟件和服務提供商云星數(shù)據(jù)(深圳)有限公司， 整合為附屬子公司佳杰云星，正式將云業(yè)務提升至核心戰(zhàn)略層面。在公有云領域，公司與 阿里云、華為云、亞馬遜云等頭部云廠商持續(xù)推進深度合作；在私有云領域，公司與 VMware 等廠商合作，在企業(yè)級 IaaS（基礎設施即服務）和 PaaS（平臺即服務）領域進一 步拓展市場版圖，服務 PayPal、興業(yè)銀行、藥明康德等標桿客戶。

同時，公司積極推進國際化戰(zhàn)略，通過深化與國際品牌合作、助力國產(chǎn)品牌出海等戰(zhàn) 略措施，不斷開拓東南亞市場。2024 年年初，公司與星鏈達成馬來西亞及印尼地區(qū)合作， 獨家代理其 HPI TKDN 產(chǎn)品并在公共部門 B2G 領域進行銷售。2024 年 6 月，公司升級成為 博通 VMware 中國區(qū)唯一授權總代理，攜手博通進一步開拓 VMware 東盟和中國市場。通 過多年深耕，東南亞市場已成為公司營收增長的核心引擎之一，2024 年公司東南亞地區(qū)營 收達 306.52 億港元，同比增長 74%，占公司總營收約 34%。

2.企業(yè)系統(tǒng)和消費電子業(yè)務提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，云計算業(yè)務呈高速增長態(tài)勢

公司當前業(yè)務主要圍繞企業(yè)系統(tǒng)服務、消費電子、云計算與數(shù)字化服務三大核心板塊 展開，覆蓋從硬件分銷到技術解決方案的全鏈條服務。

2.1 企業(yè)系統(tǒng)服務業(yè)務：現(xiàn)金流業(yè)務，主要收入貢獻項

公司 2024 年企業(yè)系統(tǒng)服務業(yè)務營收達 523.38 億港元，占公司總營收 59%，是營收占比 最大的業(yè)務，為公司其他業(yè)務發(fā)展提供穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流支持。 公司的企業(yè)系統(tǒng)業(yè)務聚焦于 IT 設備分銷+解決方案集成，全面覆蓋基礎硬件、基礎軟 件、應用軟件、信息安全四大核心環(huán)節(jié)。基礎硬件分銷方面，公司是惠普、戴爾、聯(lián)想等 國際品牌及華為、海光等國產(chǎn)廠商的核心代理商，提供服務器、存儲設備等硬件產(chǎn)品的渠 道分銷服務。基礎軟件服務方面，公司與人大金倉、OceanBase 等數(shù)據(jù)庫廠商建立深度合 作，提供 Oracle 數(shù)據(jù)庫替代方案服務。應用軟件服務方面，公司提供金山辦公軟件套件、 用友 ERP、福昕 PDF 等軟件服務，目前是金山辦公國內(nèi)商業(yè)領域最大戰(zhàn)略合作伙伴。信息 安全產(chǎn)品方面，公司代理奇安信、深信服、啟明星辰等頭部網(wǎng)安廠商產(chǎn)品。

公司企業(yè)系統(tǒng)服務業(yè)務的客戶主要為大型企業(yè)、政府機構(gòu)、跨國集團等，涉足金融、 能源、政府、制造、醫(yī)療、教育等多個行業(yè)。市場拓展方面，公司不斷開拓東南亞市場， 精準響應東南亞各國政府及大型企業(yè)日益增長的數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，在泰國、新加坡、印度 尼西亞、菲律賓、馬來西亞市場份額均名列前茅。

2.2 消費電子業(yè)務：順應電子消費市場復蘇趨勢，持續(xù)落實多元化產(chǎn)品+渠道戰(zhàn)略

公司 2024 年消費電子業(yè)務營收達 328.13 億港元，同比增長 8%，占公司總營收 37%， 是公司第二大業(yè)務板塊。 公司消費電子業(yè)務主要覆蓋 ToC 端市場，通過分銷電腦、手機、無人機、智能手表、 VR 設備等十二大類科技產(chǎn)品，構(gòu)建起連接全球 300 多家世界 500 強品牌與終端消費者的橋 梁。公司采取多元化“產(chǎn)品+渠道”策略，全面覆蓋消費電子產(chǎn)業(yè)鏈。在產(chǎn)品端，既深耕智能 手機、筆記本電腦等傳統(tǒng)品類的代理分銷，又積極布局 VR 一體機、智能投影儀等新興產(chǎn) 品，與華為、蘋果、索尼等頭部品牌建立深度合作，形成全品類產(chǎn)品矩陣。在渠道端，線 上打通電商平臺、社交直播等數(shù)字化鏈路，線下拓展 3C 連鎖賣場、社區(qū)體驗店等場景，同 時發(fā)力企業(yè)采購與跨境電商渠道，構(gòu)建起覆蓋中國及東南亞 9 個國家的服務網(wǎng)絡。

伴隨 AI技術發(fā)展及政策推動，全球消費電子市場有望重新迎來快速增長。考慮到公司 “全品類+全渠道”的布局讓公司能夠快速響應不同市場的消費需求，我們認為公司消費電子 業(yè)務有望在行業(yè)復蘇周期中搶占先機，在端側(cè)智能滲透提升的浪潮中實現(xiàn)增速修復。從智 能穿戴設備到智能家居系統(tǒng)，AI 技術正深度滲透消費電子的每個細分領域，催生大量換新 需求。根據(jù) Canalys 發(fā)布的報告，2028 年全球 AI 手機出貨量占比將超過 50%，成為推動手 機市場復蘇的關鍵力量。同時，多國政府為刺激科技消費，陸續(xù)出臺補貼政策與換新計劃， 進一步釋放市場潛力。根據(jù) Statista 數(shù)據(jù)，預計到 2026 年全球消費電子市場規(guī)模有望突破 11000 億美元。

2.3 云計算業(yè)務：AI 推動云計算業(yè)務持續(xù)增長，或成第二增長曲線

公司 2024 年云計算業(yè)務營收達 39.34 億港元，同比增長 28%，總營收占比 4%，是公司 三大業(yè)務板塊中近幾年平均增速最快的業(yè)務。 公司云計算業(yè)務主要包括云分銷和自有云產(chǎn)品解決方案兩部分： 1） 云分銷：主要與阿里云、華為云、AWS、微軟 Azure 等頭部云廠商合作，幫助其 分銷轉(zhuǎn)售云解決方案，并配合客戶具體需求進行交付和落地。 2） 自有云產(chǎn)品解決方案：以自有云品牌佳杰云星為核心，提供多云管理平臺、算力 調(diào)度管理平臺、自動化運維等自研產(chǎn)品解決方案。在多云管理方面，公司于 2016 年啟動 RightCloud 多云管理平臺，目前覆蓋 27 家省（市）公司、北京、西安、上 海數(shù)據(jù)中心的云平臺，各種云資源數(shù)量超過 10 萬。根據(jù) IDC 發(fā)布的《中國第三方 云管理服務市場份額報告，2021》，公司云計算業(yè)務在中國第三方云管理服務市場 排名前五。

隨著 AI 浪潮來臨，公司云計算業(yè)務有望借 AI 浪潮保持高增態(tài)勢。從 2020 年到 2024 年，公司云計算業(yè)務收入從 16.82 億港元增長至 39.34 億港元，CAGR 約為 23.7%，高于公 司整體營收增速，在公司營收中占比持續(xù)提升。我們認為未來公司云計算業(yè)務有望保持快 速增長態(tài)勢，成為公司第二增長曲線。

3. 公司盈利能力穩(wěn)定，長期高分紅回報股東

1）公司 2024 年營收增速創(chuàng) 2012 年以來新高

受益于云計算業(yè)務高增及東南亞市場擴張，公司 2024 年實現(xiàn)營收 890.86 億港元，同比 增長 21%，相較于此前年度顯著加速，增速創(chuàng) 2012 年以來新高。進一步拆分來看，公司企 業(yè)系統(tǒng)及云計算業(yè)務 2024 年營收分別同比增長 30%、28%。其中我們認為企業(yè)系統(tǒng)的增長 主要受益于東南亞市場的持續(xù)開拓，而云計算業(yè)務的增長主要受益于公司云計算產(chǎn)品體系 的持續(xù)完善以及產(chǎn)品競爭力的持續(xù)提升。

2）整體盈利能力較為穩(wěn)定，處于行業(yè)領先地位

公司整體盈利能力較為穩(wěn)定，毛利率和凈利率均處于同行業(yè)領先水平。毛利率方面， 公司 2015 年以來毛利率呈現(xiàn)上升趨勢（個別年份有波動），體現(xiàn)出公司在分銷領域的龍頭 地位；凈利率方面，公司凈利率穩(wěn)定在 1%~2%之間，盡管 2022 年以來凈利率有所下降， 但近三年來凈利率呈現(xiàn)出一定修復態(tài)勢，我們認為未來隨著高毛利云計算業(yè)務占比的提升， 公司凈利率仍有進一步改善空間。

3）費用率保持相對穩(wěn)定，成本管控能力良好

公司 2024 年銷售費用率和管理費用率分別為 1.68%、0.86%，基本保持穩(wěn)定，體現(xiàn)出 公司成熟的費用管控能力。

4）長期保持高分紅水平

公司長期堅持高股利政策。公司 2024 年股息率為 4.94%，在計算機行業(yè)處于領先水平， 2016-2024 年累計現(xiàn)金分紅總額達到 25.57 億港元，分紅比例常年保持在 30%-40%之間。