穩(wěn)定幣對金融系統(tǒng)的影響有哪些？

從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表來看，形成類似存款脫媒效應(yīng)，影響資產(chǎn)負債表兩端， 假設(shè)居民存款和最終穩(wěn)定幣資金托管銀行均為同一家銀行，則僅涉及到銀行負債 科目的轉(zhuǎn)換，并不涉及負債流失。

1.對貨幣和金融監(jiān)管的影響

穩(wěn)定幣在貨幣系統(tǒng)里扮演什么角色

若穩(wěn)定幣 100%錨定貨幣，則在貨幣體系里是一種價值穩(wěn)定的類證券數(shù)字憑 證，是現(xiàn)金和存款代幣化的產(chǎn)物，是真實世界資產(chǎn)（RWA）代幣化。因此穩(wěn)定幣本 身不會動搖影響貨幣調(diào)控體系，類似于證券工具只涉及到對于穩(wěn)定幣對應(yīng)的托管 資金在銀行體系內(nèi)部流動和集中。從當(dāng)前現(xiàn)實應(yīng)用來看，穩(wěn)定幣是“交易媒介”， 為炒作加密資產(chǎn)（如比特幣、Solana、memecoin、NFT、未來的 RWA 等）提供流 動性支持，對貨幣體系的影響來源于去中心化、匿名的加密資產(chǎn)而非 100%錨定 法幣的穩(wěn)定幣本身。

對美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表影響

若穩(wěn)定幣僅在美國國內(nèi)進行交易運轉(zhuǎn)，穩(wěn)定幣或不影響美聯(lián)儲資產(chǎn)負債總規(guī) 模，但可能通過影響國債需求和銀行存款分布，來間接影響美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表結(jié) 構(gòu)。從美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表來看，資產(chǎn)端主要持有的是美國國債、MBS 以及各類再 貸款和流動性支持工具、央行間貨幣互換等。渣打銀行預(yù)測，到 2028 年穩(wěn)定幣 對應(yīng)底層資產(chǎn)可能持有 1.6 萬億美元美債，相當(dāng)于當(dāng)前美聯(lián)儲國債持有量的 38%。 則美聯(lián)儲可能被迫減持國債，同時通過增加再貸款和其他流動性支持工具的方式 來實現(xiàn)貨幣總體均衡。負債端來看，考慮 2020 年 3 月 26 日開始美聯(lián)儲將凈交易 賬戶的法定準備金率設(shè)為 0，而活期存款和托管存款通常屬于凈交易賬戶范疇， 因此居民活期存款購買穩(wěn)定幣形成的托管存款并不會對銀行可用資金規(guī)模形成 擾動；若穩(wěn)定幣拓展到跨境進行交易運轉(zhuǎn)，穩(wěn)定幣帶來的境外美元需求或?qū)ρ胄?間貨幣互換科目形成擾動，造成美聯(lián)儲的被動擴表。根據(jù) Matthew Malloy and DavidLowe 在美聯(lián)儲官網(wǎng)署名論文《全球穩(wěn)定幣：從美國視角看貨幣政策實施的 考量》的結(jié)論來看，在各情形下，貨幣和儲備需求的潛在變化也可能導(dǎo)致美聯(lián)儲 資產(chǎn)負債表的規(guī)模與構(gòu)成發(fā)生一些細微變化。這些金融部門資產(chǎn)負債表的變化， 不會降低銀行在金融部門當(dāng)中的作用，也不會降低美聯(lián)儲實施貨幣政策的能力。

對貨幣政策影響

一是對于貨幣統(tǒng)計和貨幣乘數(shù)造成擾動，但貨幣乘數(shù)只是結(jié)果，監(jiān)管或需要 適應(yīng)新的貨幣統(tǒng)計結(jié)果和經(jīng)濟運營的關(guān)系。穩(wěn)定幣的發(fā)展或?qū)ω泿沤y(tǒng)計造成一定 擾動過，美國 M2=流通中的現(xiàn)金（不包括銀行庫存現(xiàn)金）+活期存款（包括個人和 企業(yè)的支票賬戶存款，可隨時支取）+個人或企業(yè)在銀行的儲蓄賬戶存款（無固 定期限，可隨時支取）+面額不大于 10 萬美元的定期存款+貨幣市場存款賬戶+零 售貨幣市場基金，托管存款為大額流動性資產(chǎn)納入 M3（美聯(lián)儲在 2006 年 3 月停 止公布）口徑，購買穩(wěn)定幣過程中居民存款遷移為托管存款，對于美聯(lián)儲貨幣統(tǒng) 計 M2 或造成一定擾動；貨幣乘數(shù)無需過度關(guān)注，貨幣乘數(shù)是一個統(tǒng)計結(jié)果—— 它反映了銀行體系的信貸擴張意愿、公眾的流動性偏好、金融市場的創(chuàng)新程度等 一系列市場因素的綜合作用，而非央行主動調(diào)控貨幣供給的“工具”。

二是對于現(xiàn)有貨幣政策工具形成挑戰(zhàn)：一方面穩(wěn)定幣若高度錨定美國短期國 債，則可能放大國債市場波動情況，或影響美聯(lián)儲通過買賣短期國債調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨 幣的成本；另一方面，穩(wěn)定幣導(dǎo)致資金在銀行不同科目間和不同類型銀行間的遷 移，可能導(dǎo)致銀行間流動性波動進一步放大，削弱美聯(lián)儲利率目標管理效率，同 時穩(wěn)定幣申贖行為可能放大美國短期國債的波動性，貨幣政策對于目標利率的調(diào) 整力度或被削弱。國際清算銀行《穩(wěn)定幣與安全資產(chǎn)價格》（Stable coins and safe asset prices）中指出穩(wěn)定幣資金流動對短期國債收益率有顯著影響。35 億美元的穩(wěn)定幣凈流入會導(dǎo)致 3 個月期國債收益率在 10 天內(nèi)下降約 2-2.5 個基 點，而同等規(guī)模的流出會導(dǎo)致收益率上升約 6-8 個基點，資金流出對收益率的波 動幅度比流入的幅度更大。兩年期國債收益率常被視為聯(lián)邦基金利率的先導(dǎo)指標， 其波動直接反映市場對貨幣政策調(diào)整的預(yù)期，穩(wěn)定幣申贖擾動或影響市場和美聯(lián) 儲對于貨幣政策預(yù)期的判斷。

三是對美聯(lián)儲貨幣政策框架判斷形成一定干擾：根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》，美聯(lián) 儲的貨幣政策目標是促進充分就業(yè)、價格穩(wěn)定及適度的長期利率。由于價格穩(wěn)定 和利率之間的關(guān)系密切，美聯(lián)儲宣稱其是雙目標制的（“Dual Mandate” Goals）， 即以充分就業(yè)（maximum employment）和價格穩(wěn)定（price stability）為目標。 在實際操作中，泰勒規(guī)則（含改進型）是幫助美聯(lián)儲根據(jù)通脹率、產(chǎn)出缺口和中 性利率設(shè)定名義聯(lián)邦基金利率的重要模型，同時就業(yè)率相關(guān)指標也是美聯(lián)儲目標 利率調(diào)整的核心觀測指標。根據(jù)費雪方程 MV=PY，流通中的貨幣數(shù)量（M）、貨幣 流通速度（V）、物價水平（P）實際 GDP（Y），若穩(wěn)定幣與法幣（如美元、人民幣） 或一籃子資產(chǎn) 1:1 抵押，則穩(wěn)定幣的自身價值不具備 “擴張性”，不會增加貨幣 供給。同時穩(wěn)定幣不能直接刺激經(jīng)濟增長，因此在穩(wěn)定幣提高貨幣流動速度前提 下或推升物價水平，從而高通脹倒逼加息。同時，當(dāng)前美聯(lián)儲仍然沿用紐約聯(lián)儲 的 LW 模型，即 Laubach-Williams 模型估算自然利率，其主要因子包含實際 GDP、通貨膨脹率和聯(lián)邦基金利率等，穩(wěn)定幣可通過加快貨幣流通速度來影響通 脹水平。穩(wěn)定幣對美國就業(yè)率影響尚不明確，但正加速社會崗位和就業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整： 一方面金融科技技術(shù)崗需求增長、出口貿(mào)易關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)間接受益，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)銀 行業(yè)務(wù)受沖擊崗轉(zhuǎn)型壓力增大。

對金融監(jiān)管影響

影子銀行和系統(tǒng)性風(fēng)險：影子銀行一般指游離于傳統(tǒng)銀行監(jiān)管之外的從事類 似銀行信用中介活動（如信貸發(fā)放、流動性轉(zhuǎn)換、期限錯配）的金融實體，如資 產(chǎn)證券化、貨幣市場基金等，具有高杠桿、高風(fēng)險特征。核心特征是：不持有銀 行牌照，不受法定準備金、資本充足率等傳統(tǒng)銀行監(jiān)管約束，但承擔(dān)類似銀行的 “信用創(chuàng)造”或“流動性轉(zhuǎn)換”功能。從特征來看，抵押型穩(wěn)定幣的發(fā)行機制與 影子銀行的“流動性轉(zhuǎn)換”功能相似：發(fā)行商通過吸收用戶的法定貨幣（托管在 特定機構(gòu)），發(fā)行穩(wěn)定幣（類似“負債”），并將抵押資產(chǎn)投資于短期債券、回購協(xié) 議等，本質(zhì)上是一種“表外信貸中介”行為，這使得穩(wěn)定幣的流動性風(fēng)險可能通過資產(chǎn)端傳導(dǎo)至影子銀行市場。穩(wěn)定幣的跨境流通性使其可能成為影子銀行資金 流動的“通道”。例如，機構(gòu)投資者可通過穩(wěn)定幣快速將資金轉(zhuǎn)移至不受監(jiān)管的 加密貨幣市場，參與借貸、杠桿交易等，形成“加密影子銀行”生態(tài)（如加密貨 幣借貸平臺 Celsius、Aave 等，本質(zhì)上是影子銀行在加密領(lǐng)域的延伸）。系統(tǒng)性 風(fēng)險或放大：流動性風(fēng)險的交叉?zhèn)魅荆舴€(wěn)定幣遭遇“擠兌”（如用戶大規(guī)模贖回， 要求兌換為法幣），發(fā)行商需緊急拋售抵押資產(chǎn)（如短期債券、Repo 合約），可能 導(dǎo)致影子銀行市場的資產(chǎn)價格暴跌，引發(fā)連鎖反應(yīng)（類似 2008 年貨幣市場基金 “跌破凈值”引發(fā)的流動性危機）。

穿透監(jiān)管與反洗錢：交易層面的“偽匿名性”掩蓋資金流向。穩(wěn)定幣基于區(qū) 塊鏈交易，通常僅顯示錢包地址（一串字符），而非交易者真實身份。盡管區(qū)塊 鏈交易可追溯，但地址與身份的映射關(guān)系若不透明（如未強制 KYC/AML），監(jiān)管機 構(gòu)難以“穿透”地址找到實際控制人。例如，USDT等穩(wěn)定幣在去中心化交易所（DEX） 的交易中，若用戶未完成身份認證，資金從法幣兌換為穩(wěn)定幣后，可通過多個錢 包地址“混幣”（如使用 TornadoCash 等工具）切斷追溯鏈條，使監(jiān)管無法穿透至 最終受益人。去中心化穩(wěn)定幣的“無主體”特性規(guī)避監(jiān)管穿透，算法穩(wěn)定幣或去中 心化穩(wěn)定幣（如 DAI）依賴智能合約自動運行，無中心化發(fā)行主體，傳統(tǒng)針對“機 構(gòu)”的穿透監(jiān)管手段（如要求披露財務(wù)報表、審計儲備資產(chǎn)）難以適用，導(dǎo)致監(jiān)管無法明確責(zé)任方和風(fēng)險源頭。反洗錢：穩(wěn)定幣可繞過傳統(tǒng)銀行的跨境結(jié)算系統(tǒng) （如 SWIFT），實現(xiàn)低成本、即時的跨境轉(zhuǎn)賬，且無需經(jīng)過外匯管制或反洗錢審 查。與非法產(chǎn)業(yè)鏈的“深度綁定”，暗網(wǎng)交易、勒索軟件贖金支付等非法場景中， 穩(wěn)定幣是主要支付工具比特幣的重要延伸。抵押型穩(wěn)定幣的儲備資產(chǎn)（如短期債 券、回購協(xié)議）若投資于未受監(jiān)管的影子銀行產(chǎn)品，可能成為非法資金“洗白”的 渠道：非法資金先兌換為穩(wěn)定幣，發(fā)行商將其納入儲備資產(chǎn)投資于合規(guī)資產(chǎn)，再 通過贖回穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)為“干凈”的法幣，完成洗錢閉環(huán)。

資本跨境管制

規(guī)避傳統(tǒng)清算系統(tǒng)，繞過傳統(tǒng)金融渠道。穩(wěn)定幣依托區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)點對點 跨境支付，無需依賴代理行或 SWIFT 系統(tǒng)，導(dǎo)致資本流動難以通過傳統(tǒng)外匯管制 手段監(jiān)測和限制。用戶可通過 USDT/USDC 直接將資金轉(zhuǎn)移至境外，規(guī)避外匯額度 審批。加劇貨幣替代風(fēng)險，在貨幣不穩(wěn)定國家（如新興市場），美元穩(wěn)定幣可能 成為“影子美元”，削弱本幣主權(quán)并引發(fā)資本外逃。據(jù)國際清算銀行統(tǒng)計，2024 年 拉美地區(qū)穩(wěn)定幣交易量增長 300%，部分國家出現(xiàn)“隱形美元化”。跨境套利與監(jiān)管 套利，穩(wěn)定幣可通過出入金通道（如加密貨幣交易所）實現(xiàn)法幣與鏈上資產(chǎn)的快 速兌換，為套利資本提供隱蔽渠道。

投資者教育和消費者保護

對普通消費者進行投資者教育，明確穩(wěn)定幣與存款的區(qū)別：美聯(lián)儲曾發(fā)布公 告，提醒公眾“穩(wěn)定幣價格可能波動，且發(fā)行商無義務(wù)保障兌付”。禁止穩(wěn)定幣 發(fā)行商用“保本”“無風(fēng)險”等詞匯營銷，強制標注風(fēng)險提示（如“非存款，不受 存款保險保護”）。例如，新加坡 MAS 要求穩(wěn)定幣發(fā)行商在官網(wǎng)顯著位置說明“不 享受存款保險”，并披露歷史兌付記錄。跨境協(xié)調(diào)難題：穩(wěn)定幣的跨境流通性要求 存款保險機制的國際協(xié)同（如用戶在 A 國購買的穩(wěn)定幣在 B 國受損，最終保險體 系賠付屬地問題），同時各國監(jiān)管差異可能導(dǎo)致“監(jiān)管套利”。技術(shù)與操作風(fēng)險：投 資者需要承擔(dān)“不可逆損失”穩(wěn)定幣依賴區(qū)塊鏈和數(shù)字錢包，消費者可能因自身 操作失誤（如丟失私鑰、誤轉(zhuǎn)地址）或技術(shù)漏洞（如智能合約被黑客攻擊）導(dǎo)致 資產(chǎn)永久損失，且這類損失通常無法像銀行轉(zhuǎn)賬錯誤那樣通過監(jiān)管介入追回。

2.對商業(yè)銀行的影響

從商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表來看，形成類似存款脫媒效應(yīng)，影響資產(chǎn)負債表兩端， 假設(shè)居民存款和最終穩(wěn)定幣資金托管銀行均為同一家銀行，則僅涉及到銀行負債 科目的轉(zhuǎn)換，并不涉及負債流失。若居民存款和穩(wěn)定幣資金托管銀行非同一家銀 行，則 A 銀行的居民存款轉(zhuǎn)化為 B 銀行的同業(yè)存款，A 銀行核心存款流失，需被 動縮表或其他同業(yè)負債和中央銀行再貸款等工具支持。若考慮到穩(wěn)定幣抵押資金 用于購買美國國債，則可能會對市場流動性造成一定擾動，A 銀行居民存款通過 購買穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)化為 B 銀行托管存款，其中托管資金最終用于購買在 C 行開立證 券托管賬戶的國債，形成 C 行的存款，則資金流動方向為 A 居民存款→B 托管存 款→C 自然人/法人存款（根據(jù)原持有確定是同業(yè)存款還是一般存款）。

從商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)來看，因為僅涉及負債記賬科目調(diào)整而不是負債流失， 理論上不會直接影響信貸投放，主要間接從穩(wěn)定幣→DeFi 借貸搶占融資客戶和 風(fēng)險傳導(dǎo)影響銀行信貸業(yè)務(wù)。存款業(yè)務(wù)來看，若銀行不具備穩(wěn)定幣托管資質(zhì)，則 銀行面臨存款流失的問題，若具備相應(yīng)托管資質(zhì)，則居民存款會轉(zhuǎn)換為托管存款 （沉淀部分為同業(yè)存款）。若商業(yè)銀行主動發(fā)行穩(wěn)定幣（如摩根大通 JPMCoin）可 吸收零息負債，或能持續(xù)改善其負債成本，優(yōu)化其利息收入水平。表外中間業(yè)務(wù) 來看，可能顛覆銀行的境內(nèi)外清算結(jié)算角色，Visa、PayPal 等機構(gòu)已構(gòu)建穩(wěn)定幣直連商戶的支付網(wǎng)絡(luò)（如 Shopify 支持 USDC 支付），用戶無需經(jīng)過銀行賬戶即可 完成交易，商業(yè)銀行清算結(jié)算手續(xù)費收入或面臨沖擊。

從商業(yè)銀行監(jiān)管指標來看：一是影響銀行間流動性，考慮穩(wěn)定幣相關(guān)負債（按 照發(fā)行方機構(gòu)性質(zhì)進行確認）被歸類為批發(fā)性負債，流動性風(fēng)險高于零售存款， 這類負債可能降低銀行的流動性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金比率（NSFR），迫使 銀行增持高流動性資產(chǎn)和發(fā)行 CDs 以滿足監(jiān)管要求。同時，穩(wěn)定幣的贖回需求具 有突發(fā)性（如 2023 年 USDC 脫錨事件），可能引發(fā)銀行間市場的短期流動性緊張。 二是影響利率風(fēng)險指標，穩(wěn)定幣托管資金形成銀行的負債久期極短且穩(wěn)定性差， 直接拉低銀行負債的平均久期，居民和一般企業(yè)活期類資金雖然為活期，但根據(jù) 巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求，活期存款久期一般可根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和經(jīng)驗，通過一定的計量 模型來估算，如采用麥考利久期公式等進行近似計算，將每次存款利息支付和本 金支取的時間按其現(xiàn)金流現(xiàn)值加權(quán)平均來確定大致久期，其久期表現(xiàn)一般優(yōu)于托 管存款沉淀下來的同業(yè)存款。托管資金形成的同業(yè)活期，核心目標是收益最大化 與流動性平衡，機構(gòu)持有同業(yè)活期資金，本質(zhì)是短期閑置資金的臨時配置，對利 率波動高度敏感，會在同業(yè)存款和拆借/回購等工具之間快速切換，居民活期核 心目標是應(yīng)對即時支付滿足日常流動性需求，收益性僅為次要考慮。因此從利率 敏感性對比來看，居民活期轉(zhuǎn)換為同業(yè)存款導(dǎo)致短端利率敏感性缺口增大。

3. 對金融基礎(chǔ)設(shè)施的影響

對支付系統(tǒng)的影響：效率提升與穩(wěn)定性沖擊并存

金融基礎(chǔ)設(shè)施的核心功能之一是支撐支付活動，傳統(tǒng)支付系統(tǒng)（如美聯(lián)儲的 Fedwire、歐洲的 TARGET2、跨境的 SWIFT）依賴中心化架構(gòu)，存在流程長（跨境 支付平均需 3-5 天）、成本高（手續(xù)費占交易額 1%-3%）、透明度低等問題。穩(wěn)定 幣基于區(qū)塊鏈技術(shù)的特性，可能對支付系統(tǒng)產(chǎn)生雙重影響。

積極影響：推動支付系統(tǒng)升級與補充。一是提升支付效率：穩(wěn)定幣的點對點 交易無需中介機構(gòu)逐筆審核，可實現(xiàn) 7×24 小時實時到賬，尤其在跨境支付中， 能繞過SWIFT等傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)的多層代理銀行環(huán)節(jié)，降低結(jié)算時間和成本。例如，USDC、 USDT 等穩(wěn)定幣已被用于跨境貿(mào)易結(jié)算，部分場景下將結(jié)算時間從數(shù)天縮短至分 鐘級，成本降低 50%以上。二是促進普惠性：對于傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋不足的地區(qū) （如欠發(fā)達國家地區(qū)無銀行賬戶人群），穩(wěn)定幣可通過手機端錢包直接參與支付， 補充現(xiàn)有支付系統(tǒng)的服務(wù)盲區(qū)。三是倒逼技術(shù)迭代：穩(wěn)定幣的競爭壓力可能推動 傳統(tǒng)支付系統(tǒng)加速融合分布式賬本技術(shù)（DLT），例如美聯(lián)儲正在開發(fā)的“美聯(lián)儲 即時支付系統(tǒng)（FedNow）”、歐盟的“數(shù)字歐元”項目，均借鑒了區(qū)塊鏈的實時性特 點，以應(yīng)對穩(wěn)定幣帶來的效率挑戰(zhàn)。

穩(wěn)定性受到約束:穩(wěn)定幣依賴的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)底層受明顯約束，以以太坊為例， 其區(qū)塊容量長期限制在約 1500 筆/秒，而 USDT 單日鏈上轉(zhuǎn)賬量峰值曾突破 100 萬筆，導(dǎo)致交易積壓。2021 年 5 月，以太坊 Gas 費一度飆升至 1000Gwei 以上， USDT 轉(zhuǎn)賬成本超過 100 美元，用戶被迫等待數(shù)小時甚至放棄交易。這種“供需錯 配”在DeFi熱潮、meme幣投機等場景下尤為突出——如2024年Base網(wǎng)絡(luò)因BRETT 代幣炒作引發(fā) Gas 費暴漲，用戶交易需求下降 41%。目前主流跨鏈方案（如封裝 資產(chǎn)映射）需通過中心化橋接器鎖定原始鏈資產(chǎn)，并在目標鏈發(fā)行等值代幣。該 過程依賴橋接運營商的單點信用，一旦其服務(wù)器故障或遭攻擊，用戶資產(chǎn)將被凍 結(jié)于鎖定合約中無法贖回。

對清算結(jié)算系統(tǒng)的影響：效率革命與規(guī)則沖突

清算結(jié)算系統(tǒng)是金融交易最終完成的關(guān)鍵（“錢貨兩清”），傳統(tǒng)系統(tǒng)（如美 國的 DTCC、中國的中證登）依賴中心化賬本，通過“凈額結(jié)算”、“實時全額結(jié)算 （RTGS）”等機制控制風(fēng)險。穩(wěn)定幣的引入或?qū)⒅厮苓@一過程，但也帶來規(guī)則與技 術(shù)的適配兼容性問題。 積極影響：推動“即時結(jié)算”與技術(shù)融合。實現(xiàn)“交易即結(jié)算”：基于區(qū)塊 鏈的穩(wěn)定幣交易可實現(xiàn)“支付與結(jié)算同步完成”（即“原子結(jié)算”），避免傳統(tǒng)結(jié) 算中“支付指令發(fā)出與資金最終到賬存在時間差”的信用風(fēng)險（如“赫斯塔特風(fēng)險”）。例如，在證券交易中，若用穩(wěn)定幣支付價款，證券代幣化與穩(wěn)定幣結(jié)算可 同步完成，將傳統(tǒng) T+2 結(jié)算周期縮短至實時。降低跨境結(jié)算摩擦：傳統(tǒng)跨境清算 依賴“代理銀行-央行賬戶”雙層架構(gòu)，需適配不同時區(qū)、貨幣規(guī)則和監(jiān)管要求，而 穩(wěn)定幣若基于統(tǒng)一區(qū)塊鏈協(xié)議（如 ISO20022 與 DLT 融合），可實現(xiàn)跨境交易的 “一點接入、全球清算”，減少中間環(huán)節(jié)的操作風(fēng)險。

系統(tǒng)互操作性障礙：傳統(tǒng)清算結(jié)算系統(tǒng)基于中心化數(shù)據(jù)庫，而穩(wěn)定幣可能運 行在以太坊、Solana 等不同區(qū)塊鏈上，鏈間數(shù)據(jù)無法直接互通，導(dǎo)致“跨鏈結(jié)算” 存在延遲或失敗風(fēng)險。例如，某跨境貿(mào)易中，買方用以太坊上的 USDC 支付，賣 方需在 Polygon 鏈接收，需通過第三方跨鏈橋轉(zhuǎn)換，而跨鏈橋的安全漏洞（2022 年跨鏈橋攻擊導(dǎo)致超 30 億美元損失）可能引發(fā)結(jié)算失敗，沖擊清算系統(tǒng)的完整 性。規(guī)則與標準不統(tǒng)一：傳統(tǒng)清算結(jié)算受國際證監(jiān)會組織（IOSCO）與支付和國 際清算銀行市場基礎(chǔ)設(shè)施委員會(CPMI)《金融市場基礎(chǔ)設(shè)施原則》等的嚴格監(jiān)管， 需滿足資本充足率、風(fēng)險準備金、應(yīng)急處置等要求。但穩(wěn)定幣的清算規(guī)則由發(fā)行方或區(qū)塊鏈社區(qū)制定，或存在較為明顯的監(jiān)管漏洞。若穩(wěn)定幣成為主流結(jié)算工具， 這種規(guī)則割裂可能導(dǎo)致“監(jiān)管套利”，削弱清算系統(tǒng)的風(fēng)險防控能力。

4. 對金融資產(chǎn)的影響

對美元和美元資產(chǎn)影響，或強化美元資產(chǎn)：絕大部分抵押型穩(wěn)定幣高度錨定 美元和美債等，被視為延續(xù)美元霸權(quán)的工具，每一枚合規(guī)穩(wěn)定幣的流通都有助于 在全球范圍擴大美元的影響力。對美股來看：美元影響力的增強有助于維持美國 金融市場的穩(wěn)定和吸引力，從宏觀層面為美股市場營造相對有利的外部環(huán)境，間 接對美股產(chǎn)生積極影響。穩(wěn)定幣具有交易成本低，交易效率高等特點，或吸引更多投資者參與美股市場交易。具體來看，推動相關(guān)個股及科技板塊上漲：穩(wěn)定幣 相關(guān)企業(yè)股價表現(xiàn)突出，如“穩(wěn)定幣第一股”Circle 自 6 月上市以來大幅上漲， 最高時漲幅達 864%。此外，Coinbase、Paypal 等與穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)相關(guān)或涉足加密 貨幣領(lǐng)域的公司股價也有不同程度上漲，區(qū)塊鏈技術(shù)和穩(wěn)定幣的普及將推動加密 貨幣交易平臺、區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)科技公司增長，同時因穩(wěn)定幣支付清算競 爭和迫使居民存款搬家等，未來銀行盈利或受到?jīng)_擊，影響銀行股在美股市場的 表現(xiàn)。對美債來看：整體利好短債，但需關(guān)注穩(wěn)定幣申贖對國債市場影響。截至 2025 年 7 月全球穩(wěn)定幣的市場規(guī)模超過了 2600 億美。美國財政部部長貝森特預(yù) 測穩(wěn)定幣市場到 2030 年將增長至 3.7 萬億美元。若按當(dāng)前結(jié)構(gòu)推算，2030 年持 有的短期國債規(guī)模將接近 1.8 萬億美元。穩(wěn)定幣將形成對于短期國債的重要增量 買盤。但若穩(wěn)定幣因內(nèi)部系統(tǒng)故障和外部資產(chǎn)波動導(dǎo)致穩(wěn)定幣的集中贖回和申購， 穩(wěn)定幣發(fā)行商或集中購買或拋售短端美債，造成短債價格的劇烈波動。

對人民幣資產(chǎn)（以港股和 A 股為例）的影響，整體利多，但仍需關(guān)注抵押型 穩(wěn)定幣帶來的強美元沖擊。對港股來看：吸引全球資本流入，香港《穩(wěn)定幣條例》 的實施，使香港成為全球首個對法幣穩(wěn)定幣實施全面監(jiān)管的金融中心，同時其政 策取向穩(wěn)定性明顯高于美國特朗普政府，同時穩(wěn)定幣降低了交易成本、提高了交 易效率，有助于吸引全球加密資本流入港股市場，有助于提升港股市場的流動性。 穩(wěn)定幣的發(fā)展推動了金融科技板塊價值重估，相關(guān)概念股如國泰君安國際、四方 精創(chuàng)等股價大幅上漲，吸引了更多資金流入該板塊，優(yōu)化了港股市場的板塊結(jié)構(gòu)。 對 A 股來看：促進相關(guān)板塊發(fā)展：穩(wěn)定幣推動跨境支付效率提升，利好 A 股數(shù)字 貨幣、跨境支付（CIPS）、區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用、金融科技等板塊。帶動相關(guān)個股上 漲：部分在穩(wěn)定幣領(lǐng)域有技術(shù)卡位或場景落地能力的 A 股上市公司受到市場關(guān)注。 同時，海外投資者通過滬深港通和交易型開放式基金 A 股，有助于提高 A 股流動 性。同時，需要關(guān)注穩(wěn)定幣帶來的美元走強下通過資金流出和估值壓制、企業(yè)盈 利對港股和 A 股市場的沖擊。 對黃金的影響呈現(xiàn)復(fù)雜性，但一般符合以下三條規(guī)律：一是短期來看穩(wěn)定幣 可能壓制金價上行的速度。美國正大力推動穩(wěn)定幣相關(guān)法案落地，若法案順利實 施，穩(wěn)定幣規(guī)模可能大幅擴張，據(jù)渣打銀行預(yù)測，到 2028 年底，穩(wěn)定幣總供應(yīng) 量可能從目前的 2500 億美元增長到 2 萬億美元，這需增持大量短期美債，有助于緩解美債銷售壓力，修復(fù)美元信用。美元走強導(dǎo)致黃金相對貶值，“去美元化” 是支撐黃金價格上漲的重要因素之一，美元信用強化會對金價形成一定壓制。二 是短期來看，穩(wěn)定幣憑借美元錨定特性及跨境支付高效性，欠發(fā)達動蕩地區(qū)或成 為替代性避險工具，部分原流向黃金的資金可能轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣，尤其在事件驅(qū)動型 危機中（如地緣沖突升級），短期壓制黃金價格。三是流動性擴張推升通脹預(yù)期， 根據(jù)費雪方程 MV=PY，流通中的貨幣數(shù)量（M）、貨幣流通速度（V）、物價水平（P） 實際 GDP（Y），假設(shè)美聯(lián)儲保持貨幣供給不變，同時穩(wěn)定幣不能直接刺激經(jīng)濟增 長，因此在穩(wěn)定幣提高貨幣流動速度前提下或推升物價水平，從而高通脹倒逼加 息，推升實際利率壓制黃金。綜合長期影響來看，黃金的核心避險地位或較難被 穩(wěn)定幣撼動，穩(wěn)定幣總市值目前大約只有黃金總市值的百分之一，規(guī)模體量相對 較小，從長期看難以完全替代黃金。同時穩(wěn)定幣系統(tǒng)風(fēng)險事件重演，資金可能會 重新回流到黃金等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)。此外，穩(wěn)定幣不能改善當(dāng)前全球貿(mào)易摩擦、高 通脹、高債務(wù)等風(fēng)險因素，黃金作為應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險、長期價值存儲的重要工具， 其中長期趨勢或仍然向好。