藥明康德業(yè)績(jī)表現(xiàn)與優(yōu)勢(shì)在哪？

具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，前瞻布局創(chuàng)新能力。

近年來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，2024年保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。公司近年來(lái)營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng)，2016-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為 30.7%。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入392.4億元（-2.7%），剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目后收入同比+5.2%，持續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。 經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤(rùn)105.8億元（-2.5%），經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利率27.0%，同比+0.1pct，經(jīng)營(yíng)收入及盈利能力保持 穩(wěn)健。

海外收入為主，化學(xué)業(yè)務(wù)收入占比領(lǐng)先。從地區(qū)上來(lái)看，公司主要收入以海外來(lái)源為主，其中美國(guó)地區(qū)客戶收入來(lái)源占 比最高；境外收入及大陸收入比例保持相對(duì)穩(wěn)定。2021年，公司業(yè)務(wù)板塊重塑，化學(xué)業(yè)務(wù)板塊收入占比穩(wěn)居第一，是公 司收入的主要來(lái)源，且收入占比持續(xù)提升。測(cè)試及生物學(xué)業(yè)務(wù)占比次之。

盈利能力保持穩(wěn)定，2019年以來(lái)凈利率持續(xù)提升。近年來(lái)公司毛利率、凈利率及期間費(fèi)用率整體保持穩(wěn)定趨勢(shì)。2019年 以來(lái)，隨著公司商業(yè)化訂單持續(xù)增長(zhǎng)，以及工藝流程優(yōu)化帶來(lái)的效率提升，公司凈利率持續(xù)增長(zhǎng)，2024年達(dá)到24.4%， 主要受到項(xiàng)目組合的有利貢獻(xiàn)，以及匯率變動(dòng)的有利影響。

管理費(fèi)用率持續(xù)下降，其他費(fèi)用保持穩(wěn)定。從費(fèi)用端來(lái)看，近年來(lái)公司整體費(fèi)用率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，其中銷售、研發(fā)及財(cái) 務(wù)費(fèi)用率整體穩(wěn)定，管理費(fèi)用率持續(xù)下降，體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)優(yōu)化。公司研發(fā)費(fèi)用由2018年4.37億元提升至 2024年12.39億元，主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入，重點(diǎn)投入了平臺(tái)賦能建設(shè)，包括酶催化、流動(dòng)化學(xué)等。并重點(diǎn)投入 TESSA™、PROTAC、寡核苷酸、多肽、偶聯(lián)藥物、細(xì)胞和基因治療等一系列新能力建設(shè)研發(fā)活動(dòng)。

全方位一體化布局，持續(xù)吸引客戶，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。公司以組合化學(xué)為起點(diǎn)，整合傳統(tǒng)的小分子化合物發(fā)現(xiàn)（CRO）服 務(wù)和小分子CMO/CDMO服務(wù)，形成獨(dú)特的一體化CRDMO商業(yè)模式。在這一模式下，公司通過(guò)在新藥研發(fā)早期階段為 客戶賦能，實(shí)現(xiàn)研發(fā)項(xiàng)目在開(kāi)發(fā)階段和后續(xù)生產(chǎn)階段的無(wú)縫銜接，從而加速項(xiàng)目推進(jìn)；同時(shí)該模式下，當(dāng)客戶提出需求 時(shí)，各個(gè)環(huán)節(jié)的部門可以更好地進(jìn)行合作和協(xié)調(diào)，以更高的效率推進(jìn)項(xiàng)目，滿足客戶需求。同時(shí)，公司在早期贏得客戶 信任后，有利于在產(chǎn)品后期開(kāi)發(fā)及商業(yè)化階段可獲得更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，持續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。

憑借一體化平臺(tái)，公司可快速響應(yīng)客戶需求，創(chuàng)造效率優(yōu)勢(shì)。在處理復(fù)雜分子合成任務(wù)時(shí)，公司能夠迅速響應(yīng)客戶需求， 組織科學(xué)家進(jìn)行多地協(xié)作，確保短時(shí)間內(nèi)完成項(xiàng)目。例如，公司測(cè)試業(yè)務(wù)WIND服務(wù)聚焦從PCC到IND申報(bào)的全過(guò)程，整 合了臨床前藥效、藥代、安全性評(píng)價(jià)以及申報(bào)資料撰寫(xiě)和遞交等多個(gè)環(huán)節(jié)。利用該服務(wù)，小分子PCC從確定到IND申報(bào)只 需9-12個(gè)月（傳統(tǒng)模式需12–18個(gè)月），新分子也可在12-18個(gè)月內(nèi)完成相關(guān)測(cè)試和生產(chǎn)。在新分子領(lǐng)域，公司的速度優(yōu) 勢(shì)同樣顯著。例如針對(duì)合成難度極高的PPMO（多肽-PMO偶聯(lián)物）分子，公司通過(guò)寡核苷酸、多肽、制劑等6個(gè)團(tuán)隊(duì)平 行推進(jìn)，僅用11個(gè)月完成從候選分子到IND申報(bào)的全流程，比行業(yè)平均周期（18–24個(gè)月）縮短40%以上。

公司一體化服務(wù)模式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)引流，后續(xù)項(xiàng)目助力業(yè)務(wù)規(guī)模提升。藥明康德通過(guò)“一體化、端到端”的CRDMO業(yè)務(wù)模式， 構(gòu)建了從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的全鏈條服務(wù)能力，顯著提升客戶黏性。“跟隨分子”策略推動(dòng)項(xiàng)目管線向后端持續(xù)轉(zhuǎn) 化，為后期收入提供確定性。近年來(lái)公司小分子CDMO及TIDES業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，印證了前端研發(fā)對(duì)后端生產(chǎn)的 持續(xù)引流能力。由于臨床后期和商業(yè)化項(xiàng)目規(guī)模往往較大，項(xiàng)目數(shù)量的持續(xù)提升將進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模提升。

公司規(guī)模體量顯著領(lǐng)先于海外CDMO企業(yè)，全球小分子龍頭地位穩(wěn)固。近年來(lái)受益于歐美產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，藥明康德、康龍 化成、DIVI’S、PIRAMAL等多家中印小分子CDMO企業(yè)在海外需求驅(qū)動(dòng)下快速成長(zhǎng)。從收入體量來(lái)看，藥明康德化學(xué) 業(yè)務(wù)2024年收入達(dá)到40.42億美元處于全球領(lǐng)先，歐洲Lonza小分子業(yè)務(wù)和Siegfried收入規(guī)模在10-15億美元，而印度的 龍頭CDMO公司Divi’s Lab、PI Industries和Piramal收入在10億美元左右，均小于公司規(guī)模。隨著一體化CRDMO模 式下更多項(xiàng)目向臨床后期和商業(yè)化階段引流，疊加TIDES業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽浚拘》肿覥DMO業(yè)務(wù)仍有較大成長(zhǎng)空間。

具有嚴(yán)格的質(zhì)量和合規(guī)控制能力，多次通過(guò)客戶及監(jiān)管機(jī)構(gòu)審計(jì)。藥明康德具有嚴(yán)格的質(zhì)量與合規(guī)控制能力，已通過(guò)多 國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格檢查得到充分驗(yàn)證。2024年，公司共接受了802次質(zhì)量審計(jì)，其中接受客戶質(zhì)量審計(jì)719次，接受來(lái)自 監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審計(jì)69次，本公司發(fā)起的獨(dú)立第三方質(zhì)量審計(jì)14次，均100%符合質(zhì)量審計(jì)要求，無(wú)嚴(yán)重發(fā)現(xiàn)項(xiàng)。2025年4月， 公司常州原料藥基地接受美國(guó)FDA未預(yù)先通知的GMP符合性檢查（飛行檢查），覆蓋6大GMP系統(tǒng)和21款已獲批產(chǎn)品， 檢查未發(fā)現(xiàn)任何不符合項(xiàng)（零缺陷）。同期泰興原料藥基地通過(guò)FDA針對(duì)多肽創(chuàng)新藥的上市前檢查（PAI），同樣實(shí)現(xiàn)零 不符合項(xiàng)，此次檢查驗(yàn)證了其商業(yè)化生產(chǎn)能力。公司重視對(duì)客戶知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，并構(gòu)建了完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系， 2024年接受客戶信息安全審計(jì)58次，無(wú)一例重大商業(yè)秘密泄露。

員工數(shù)量處于較高水平，人力成本較歐美企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。員工數(shù)量方面，公司與歐美CXO企業(yè)相比處于較高水平，剔除 人力需求較高的臨床CRO公司（如IQVIA、ICON）和非CXO業(yè)務(wù)占比較高的公司（如Labcorp），公司員工數(shù)量具有顯 著優(yōu)勢(shì)。比較中國(guó)和海外CXO公司的人均薪酬，2024年藥明康德的人均薪酬整體較歐美CXO公司有顯著優(yōu)勢(shì)。雖然印度 企業(yè)人均薪酬較藥明康德有一定優(yōu)勢(shì)，但國(guó)際客戶選擇CDMO合作伙伴的標(biāo)準(zhǔn)包括合規(guī)、質(zhì)量、速度和價(jià)格等綜合因素， 成本并非其唯一考慮因素。

公司CAPEX與海外頭部CXO水平相當(dāng)，持續(xù)投入能力建設(shè)。從資本開(kāi)支來(lái)看，剔除藥明康德與海外CXO頭部企業(yè)水平相 當(dāng)，公司持續(xù)投入能力建設(shè)，以低成本、高質(zhì)量和高效率的服務(wù)賦能海外客戶項(xiàng)目。印度CDMO公司資本開(kāi)支均遠(yuǎn)低于 藥明康德。有限的資本開(kāi)支決定了其后續(xù)產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度和跟隨新技術(shù)、新能力的進(jìn)度將受到限制，無(wú)法重演中國(guó)產(chǎn)能高 速擴(kuò)張的路徑。Lonza投入的CAPEX較大，一方面由于其以大分子和制劑生產(chǎn)為主，對(duì)固定資產(chǎn)要求較高，另一方面也 與海外產(chǎn)能建設(shè)成本較高有關(guān)。

公司全球化布局順應(yīng)國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海趨勢(shì)，有望抵消部分風(fēng)險(xiǎn)。公司擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全球化布局，并持續(xù)推進(jìn)全球產(chǎn)能 建設(shè)。全球布局有利于滿足客戶更加近岸化的生產(chǎn)需求，一定程度上保障了客戶的供應(yīng)鏈韌性；新加坡、歐洲基地也可 分流關(guān)稅、相關(guān)法案等帶來(lái)的潛在貿(mào)易限制風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥加速全球化，公司的全球服務(wù)能力將借助這一 趨勢(shì)，持續(xù)滿足出海客戶的海外研發(fā)與生產(chǎn)需求，推動(dòng)海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。