藥明康德各項業務布局進展如何？

CRDMO&漏斗兌現期，望助力復合增速再加速。

1.化學CDMO：強α望助力再加速

化學CDMO成最大業務，收入5年復合加速。2011-2015年CDMO業務收入復合增 速28%，2016-2020年在收入基數更高情況下，復合增速加速至34%，尤其是 2019-2021年CDMO收入YOY逐年加速（分別為38.65%/40.78%/49.94%）。完全 符合我們先前多篇報告對于CDMO處于加速趨勢的判斷（詳見系列報告《藥明康 德深度報告：CDMO加速增長下，醫藥CXO龍頭長牛天花板打開20201201》、 《藥明康德：一體化優勢凸顯，潛在增速最快的CXO龍頭20210531》、《藥明康 德：CDMO高增長望延續，ATU可能超預期20220104》）。

 CRDMO&漏斗兌現期，望助力復合增速再加速。從底層邏輯和商業模式講：我們 強調公司2019-2022年CDMO業務（扣除大訂單業務）收入增速呈現逐年加速歸結 于公司獨特的一體化CRDMO平臺（R到D&M導流）以及漏斗效應（臨床后期和商 業化項目數量&體量快速增長）的兌現。

2. 化學CDMO：新業務加速成長 

多肽&寡核苷酸CDMO：產能&訂單雙高景氣，高彈性。2022H1寡核苷酸 和多肽類藥物D&M服務客戶和分子數量同比提升123%和63%，收入達到 7.05億元，正處于爆發期。根據公司官網披露2023年多肽和寡核苷酸產能 分別擴張至2021年2.6倍和5倍。截止2022H1多肽&寡核苷酸R和D+M分子 數分別達到18964和142個，為該業務可持續性高增長提供支撐。我們看 好多肽和寡核苷酸CDMO業務2022-2024年業務高成長性以及收入占比提 升趨勢。 

制劑CDMO：商業化項目持續增長，長期成長性值得期待。公司開始加快 中國、歐美、新加坡等全球多區域制劑CDMO產能布局。國內CDMO企業 承接全球API和制劑CDMO訂單仍然偏低（更多的是中間體CDMO訂單）， 公司制劑CDMO業務不斷兌現有望持續打開CDMO業務成長空間。

3.ATU：持續蓄力，爆發在即

我們認為：2017-2021年完成了產能-技術蓄力，2022年開始公司ATU 業務收入和盈利能力有望進入兌現階段，成為公司收入高增長核心驅動 之一：  1）公司全球化、一體化CTDMO模式領先性對訂單的粘性和導流。同 時，領先的技術有望更多導流訂單，BLA/商業化階段逐步兌現加速發 展節奏；  2）公司全球性產能（人員+工廠）領先布局對訂單交付的靈活性，有 望為更豐富的項目儲備提供長期支撐。